Los precios del oro podrían superar el pronóstico de fin de año de $4,900 de Goldman Sachs, según el banco, ya que el auge de la demanda de opciones alcistas sobre el oro amplifica las ganancias del metal más allá de lo que los fundamentales subyacentes por sí solos sugerirían. Bloomberg reportó esta evaluación citando una nota de Goldman publicada el viernes.

Según la lectura de Goldman, el repunte del oro hacia los $4,900 está siendo amplificado por los dealers de opciones, y el mismo mecanismo puede convertir con la misma facilidad un retroceso en un desplome. El banco señaló que una mayor recuperación de la demanda de inversionistas occidentales, combinada con la continua y fuerte compra de bancos centrales —los sectores oficiales han sido compradores netos persistentes de oro en los últimos años, lo que los convierte en un pilar estructural de la demanda de oro físico y no en un actor marginal—, podría empujar el metal hacia niveles clave de ejercicio de opciones, donde la cobertura de los dealers podría acelerar mecánicamente los movimientos de precios.

Goldman describió la dinámica de las opciones como una que opera en ambos sentidos. Las opciones de compra (call) otorgan al tenedor el derecho de comprar oro físico a un precio de ejercicio predeterminado y, a medida que el oro trepa hacia esos niveles clave de ejercicio, los dealers que vendieron las calls podrían verse obligados a comprar oro para cubrir su exposición, agregando combustible al repunte. El patrón de cobertura que describe Goldman es una forma de lo que los mercados de opciones conocen como riesgo gamma de los dealers: las firmas con posiciones cortas en opciones terminan persiguiendo al mercado, comprando cuando los precios suben y vendiendo cuando caen, de modo que su cobertura refuerza mecánicamente la dirección en la que el oro ya se está moviendo. El banco caracterizó el efecto como un amplificador mecánico de los precios tanto al alza como a la baja, lo que significa que el mismo mecanismo que acelera las ganancias puede profundizar con la misma facilidad una caída.

Goldman advirtió que lo inverso es igualmente cierto: un retroceso del precio podría llevar a los dealers a desmontar esas coberturas, agravando cualquier oleada de ventas en lugar de amortiguarla. El banco alertó de que la misma dinámica opera a la inversa, con un retroceso que podría desencadenar desmontes de coberturas de los dealers que profundicen una caída en lugar de absorberla. Goldman también señaló el riesgo a la baja más amplio del escenario actual, indicando que un nuevo repunte de las expectativas de subida de tasas de la Reserva Federal de EE. UU. podría activar el proceso de desmonte de coberturas en la dirección opuesta, produciendo una corrección más pronunciada de lo que los mercados normalmente esperarían de un cambio en las expectativas de tasas por sí solo.

El banco atribuyó el avance del oro hacia los $4,600 por onza principalmente al retroceso de las expectativas de una subida de tasas de la Fed en septiembre, tras la pausa en la política de julio del banco central y datos de empleo e inflación más débiles. El vínculo importa porque el oro no paga rendimiento, por lo que los cambios en el costo esperado del endeudamiento en EE. UU. inciden directamente en su atractivo relativo para los inversionistas, razón por la cual las expectativas de tasas de la Fed ocupan el centro del marco de análisis de Goldman. Según el banco, ese cambio en las expectativas de tasas ha reactivado el posicionamiento especulativo en el COMEX e impulsado la demanda de fondos cotizados en bolsa (ETF), sumando un apoyo adicional al oro incluso antes de incorporar el efecto de amplificación impulsado por las opciones.

Esa advertencia es especialmente relevante dado el intercambio volátil que se observa hoy en el oro en los mercados asiáticos, donde las oscilaciones de precios parecen consistentes con el tipo de amplificación impulsada por opciones que describe Goldman, más que con un movimiento direccional limpio ligado a un único catalizador nuevo. Durante la sesión, el oro alcanzó un máximo de tres meses por encima de $4,640 antes de ser empujado unos $50 hacia abajo, hasta debajo de $4,600. Bajo la dinámica que describe el banco, la cobertura de los dealers cerca de niveles clave de ejercicio puede convertir los movimientos en repuntes o ventas autorreforzados, independientemente del motor fundamental subyacente.

Desde aquí, el escenario apunta en ambas direcciones. Con el oro físico habiendo avanzado hacia los $4,600 en gran parte por el desvanecimiento de las expectativas de una subida de la Fed en septiembre, cualquier sorpresa en los datos que reavive esas apuestas de subida de tasas tiene un potencial desproporcionado para desencadenar un retroceso más pronunciado de lo habitual a medida que los dealers desmontan coberturas. Por el contrario, la persistente debilidad de los datos de EE. UU., junto con un trasfondo geopolítico favorable que incluye el actual enfrentamiento con Irán y el despliegue de sanciones, podría mantener la demanda de inversionistas occidentales y bancos centrales lo suficientemente fuerte como para poner a prueba los precios de ejercicio de opciones que Goldman señala como aceleradores hacia los $4,900 y más allá. En ese marco, la elevada volatilidad intradía de hoy es una característica del posicionamiento actual en opciones más que una señal de un cambio fundamental en cualquier dirección, y los indicadores inmediatos que los lectores deben seguir son las próximas rondas de datos económicos de EE. UU. y cualquier comentario de la Fed que mueva las expectativas de tasas para septiembre, junto con el comportamiento del oro en torno a los niveles de ejercicio que Goldman identifica.

Con la compra de bancos centrales, los flujos de inversionistas occidentales y las expectativas de tasas todos en juego al mismo tiempo, la nota del banco sugiere que la trayectoria del oro hacia —o lejos de— su objetivo de $4,900 probablemente seguirá siendo considerablemente más volátil de lo que el panorama fundamental subyacente por sí solo implicaría, con el mercado de opciones actuando como un amplificador tanto en el camino al alza como a la baja.