Una nota de investigación de Goldman Sachs examina la sugerencia del secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Bessent, de que Japón utilice un mecanismo de préstamo de la Reserva Federal conocido como la facilidad de repo de Autoridades Monetarias Extranjeras e Internacionales (FIMA, por sus siglas en inglés). La facilidad, establecida por la Fed en marzo de 2020 para proporcionar a los bancos centrales extranjeros liquidez temporal en dólares durante períodos de estrés del mercado, permite a esos bancos prestar sus tenencias de bonos del Tesoro por periodos cortos en lugar de venderlos directamente, un mecanismo diseñado para evitar grandes dislocaciones en el mercado de bonos y para prevenir complicaciones políticas y económicas para ambos países si los rendimientos del Tesoro siguieran subiendo.

Bessent hizo referencia a este enfoque en sus comentarios de la semana pasada:

"Las facilidades que tiene la Fed, ya sea la facilidad FIMA o las líneas swap, tienen como propósito proteger la economía de EE. UU. y mantener cualquier volatilidad fuera del país."

Surge la pregunta de por qué Japón necesitaría recurrir a dicha facilidad al intervenir para defender el yen, dado que el país posee una de las mayores reservas de divisas del mundo. Japón también es el mayor tenedor extranjero individual de bonos del Tesoro de EE. UU., lo que hace que cualquier venta a gran escala sea particularmente consecuente para el mercado de bonos estadounidense. En papel, Japón posee reservas sustanciales: aproximadamente $1.2 billones. Sin embargo, más del 80% de esas reservas se mantienen en valores, principalmente bonos del Tesoro de EE. UU. y otros bonos gubernamentales extranjeros, en lugar de depósitos en efectivo líquido.

Como se señaló en un análisis de mayo:

"Todos saben que Tokio tiene una de las mayores reservas en términos de divisas extranjeras. Tienen unos impresionantes $1.2 billones a su disposición. Sin embargo, es importante señalar que no todo esto se encuentra en depósitos de efectivo líquido. De hecho, más del 80% está en valores, que consisten principalmente en bonos del Tesoro de EE. UU., entre otros bonos gubernamentales extranjeros."

"Por lo tanto, no se puede decir que tengan un grifo 'ilimitado' del cual seguir bebiendo si agotan sus reservas de efectivo. Si se llegara a ese punto, vender bonos del Tesoro podría tener el efecto no deseado de elevar los rendimientos de EE. UU., y eso sería un viento a favor indirecto para el dólar. De modo que, en cierta forma, se logra el efecto opuesto al que Tokio desea; es decir, un USD/JPY más bajo."

En esencia, la liquidez para intervención no es tan abundante como podría parecer, ya que Japón debe encontrar formas de convertir sus tenencias de bonos en efectivo. Esta dinámica presenta un riesgo para el mercado de bonos de EE. UU., donde los tenedores oficiales extranjeros representan colectivamente una parte significativa de la deuda del Tesoro en circulación.

La nota de Goldman Sachs sostiene que, si bien la facilidad FIMA puede ofrecer cierto alivio, su función principal es suavizar el proceso. De todas formas, Japón seguirá necesitando vender bonos del Tesoro para financiar sus operaciones de intervención.

"Si el Tesoro reconoce que Japón desea continuar con la intervención para asegurar una fortaleza creíble del yen y quiere prevenir una fuerza desestabilizadora en el mercado, la facilidad FIMA puede suavizar el impacto en el mercado. Sin embargo, lo crucial es que, si bien el uso de la FIMA gana tiempo, no impide las ventas de bonos del Tesoro de EE. UU. por parte de Japón. Eventualmente, el MOF tendrá que vender bonos del Tesoro y/o permitir que suficientes valores venzan en su balance para financiar la intervención."

"No consideramos que la solicitud de Bessent de que el MOF intervenga usando la FIMA sea un intento de impedir que Japón u otros gestores de reservas vendan bonos del Tesoro. Es principalmente una forma de suavizar los impactos potenciales de una intervención FX a gran escala, que podría tener efectos disruptivos en el mercado del Tesoro."