El mercado de bonos global se desploma mientras el Tesoro de EE. UU. anuncia un plan de recompra

David Haggith

La pregunta de si el mercado estaba presenciando el inicio de un desplome global de bonos o algo menos grave se respondió sola durante la noche. El Tesoro de EE. UU. dejó claro que el movimiento en los bonos era serio al revelar un importante plan de rescate que evoca una antigua forma de flexibilización cuantitativa de la Reserva Federal.

Tendré que abordar el desplome de bonos más amplio en un análisis más profundo debido a su amplitud y profundidad, pero el esquema básico ya es visible. El anuncio del Tesoro equivale a una versión de la antigua Operación Twist de la Fed, una de las herramientas de flexibilización cuantitativa del expresidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke. Ese programa, utilizado por primera vez a principios de la década de 1960 y retomado por la Fed en 2011 y 2012, vendía valores de corto plazo y compraba valores de largo plazo con el objetivo declarado de reducir los costos de endeudamiento a largo plazo, la misma mecánica de canje de vencimientos que el Tesoro ahora planea aplicar a su propia deuda.

Debido a que los rendimientos del bono del Tesoro de EE. UU. a 30 años subieron bruscamente esta semana, el secretario del Tesoro, Scott Bessent, designado por Trump, dijo que el Tesoro comenzará recompras a gran escala de sus propios bonos en vencimientos más largos. Esas compras se financiarán emitiendo grandes cantidades de bonos del Tesoro a corto plazo con tasas más bajas. El efecto buscado es reducir los costos de endeudamiento a largo plazo mediante la baja de los rendimientos en el tramo largo de la curva, al tiempo que se aumenta la oferta en el tramo corto. A diferencia de la flexibilización cuantitativa de la Fed, que creaba dinero nuevo para expandir el balance del banco central, el plan, tal como se describe, modifica la composición de vencimientos de la deuda en lugar de su tamaño total. El Tesoro ya ha recomprado sus propios valores en el pasado: llevó a cabo un programa de recompras para la gestión de la deuda entre 2000 y 2002 y retomó operaciones regulares de recompra en 2024, que los funcionarios presentaron como herramientas rutinarias de liquidez y gestión de efectivo y no como medidas de rescate. Los anuncios trimestrales de refinanciamiento del Tesoro, en los que se detallan los planes de emisión por vencimiento junto con el tamaño de cualquier operación de recompra, son el espacio donde se precisaría la escala del nuevo programa.

La verdad sale de la boca de los niños

Incluso Jim Cramer de CNBC, a quien Haggith describe como un animador frecuente del mercado bursátil, reconoció el problema. En el resumen que Haggith hace de los comentarios de Cramer, el mensaje era simple: detener las operaciones de rescate y dejar que los mercados sean mercados.

Un resumen de la postura de Cramer señala que las compras agresivas de valores del Tesoro pueden distorsionar los mercados, inflar burbujas y ocultar la verdadera condición de la economía. Sostuvo que debería permitirse que los mercados operen con menos intervención para que el crecimiento sea sostenible y se reduzcan las consecuencias no deseadas.

Haggith dice que esa es una postura que él ha defendido desde la Gran Recesión. Según su relato, los rescates repetidos solo han fomentado ciclos de crisis más grandes. En lugar de permitir que las estructuras fallidas colapsen, los responsables de las políticas han intervenido una y otra vez, creando lo que él considera un riesgo moral y burbujas futuras aún mayores.

Sostiene que los mercados siguen al dinero y que los mayores actores suelen ser la Reserva Federal y el Tesoro. Como ambos pueden inyectar grandes cantidades de liquidez en el sistema, dice que los inversores operan cada vez más en torno a la acción gubernamental esperada en lugar de según los fundamentos.

Esa dinámica ayuda a explicar por qué las acciones subieron incluso después de la turbulencia del mercado de bonos. Haggith dice que la medida del Tesoro señalaba una nueva ola de dinero entrando al sistema, lo que empujó a la baja los rendimientos del Tesoro y ayudó a sostener los activos de riesgo.

Un patrón de rescates en escalada

Haggith dice que la respuesta actual refleja un patrón de larga data. A su juicio, los rescates durante la Gran Recesión y, más tarde, durante el episodio de estrés del mercado de repos de 2019, fueron seguidos de una intervención aún mayor cuando las medidas iniciales no resolvieron los problemas de fondo.

Sostiene que este ciclo ha generado la mayor crisis de bonos de la historia y que ahora está en juego el sistema global del dólar. Dado que el dólar está fuertemente influido por las operaciones del mercado de bonos, dice que el rescate del Tesoro busca no solo gestionar los costos de endeudamiento de EE. UU., sino también estabilizar el sistema del dólar en su conjunto.

También señala que los llamados vigilantes de los bonos, término que designa a los inversores que se oponen a las condiciones de financiamiento laxas, han sido reiteradamente aplacados por la acción de política. Pero, dice, esas herramientas de política no duran para siempre y suelen requerir dosis cada vez mayores para mantener la calma del sistema.

De regreso a la anormalidad como nueva normalidad

Haggith dice que no es normal que las tasas del Tesoro caigan después de una fuerte conmoción del mercado de bonos, especialmente una que involucra a un mercado tan estrechamente vinculado a los bonos del Tesoro de EE. UU. como Japón, el mayor tenedor extranjero de deuda del gobierno estadounidense. A su juicio, el rescate del Tesoro normalmente inquietaría a los inversores, pero la escala de la intervención podría ser lo bastante grande como para compensar el riesgo por ahora.

Aun así, dice, los inversores de bonos ahora advierten que las condiciones son tan malas como se temía, incluso si el Tesoro ha intervenido para contener los rendimientos. Compara el momento actual con 2008, cuando la flexibilización a gran escala se convirtió en la norma durante años, y con 2019, cuando la Fed volvió a la flexibilización cuantitativa tras un breve período de endurecimiento cuantitativo.

A su juicio, el patrón es siempre el mismo: los responsables de política hacen más y luego deben hacer todavía más. Dice que el último rescate probablemente sea el comienzo de otra ronda prolongada de intervención.

También señala una venta generalizada de bonos a nivel global y un colapso correspondiente en el mercado inmobiliario. El vínculo es directo para los prestatarios estadounidenses: las tasas hipotecarias a 30 años se fijan a partir de los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo, por lo que la presión en el tramo largo de la curva se traslada a los costos de financiamiento de la vivienda. Si se permite que los precios caigan, dice, los compradores de vivienda por primera vez podrían finalmente beneficiarse. Pero cree que los responsables de política probablemente intervendrán antes de que la caída sea lo bastante severa como para provocar quiebras bancarias.

Presiones más amplias en los mercados

Haggith dice que la respuesta de emergencia del Tesoro no se limita a los mercados de deuda de EE. UU. Señala las preocupaciones por Japón, otros mercados de bonos frágiles en todo el mundo y el efecto de las tensiones geopolíticas sobre la confianza financiera. También dice que los acontecimientos del día coincidieron con que la deuda nacional de EE. UU. superara los 40 billones de dólares.

Enumera una amplia gama de titulares relacionados, entre ellos:

• más cobertura sobre una próxima crisis alimentaria;
• un artículo sobre la confiscación por parte de EE. UU. del oro de Venezuela custodiado en el Banco de Inglaterra;
• nuevas restricciones a la compra de combustible en Rusia en medio de la escasez;
• una renovada disputa arancelaria con Canadá;
• amenazas de Irán de extender la guerra a Europa;
• continuos ataques ucranianos contra refinerías rusas;
• un máximo de tres años previsto en las facturas de energía del Reino Unido;
• el crudo Murban subiendo a un máximo de cuatro meses;
• Irán calificando a Trump de “delirante”; y
• informes sobre por qué Japón encabeza la venta global de bonos.

También cita a Bill Bonner, quien describió la carga de deuda actual como una “superburbuja”, y señaló que la deuda de EE. UU. pasó de unos 10 billones de dólares en 2008 a casi 40 billones en la actualidad, mientras que los costos anuales del servicio de la deuda aumentaron a 1,3 billones de dólares desde menos de 200.000 millones en 2008.

Haggith dice que la escala del actual colapso del mercado de bonos es consecuencia directa de los rescates anteriores. A su juicio, esos rescates no corrigieron las debilidades subyacentes del sistema financiero y, en cambio, hicieron que la próxima crisis fuera mayor.

Cierra diciendo que los republicanos han dejado de hablar en serio sobre la deuda nacional porque nunca fueron serios al respecto o porque ahora reconocen que queda poco que puedan hacer. En su evaluación, el sistema ya pasó el punto de no retorno.

Sobre el autor

David Haggith

David Haggith es el editor y director de The Daily Doom, una recopilación diaria no partidista de noticias económicas, sociales y políticas de todo el mundo, junto con editoriales diarios.

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