El FSB advierte al G20 sobre apalancamiento ligado a la IA, precios de activos estirados, crédito privado y deuda gubernamental

Antes de la reunión de dos días de los ministros de finanzas y gobernadores de bancos centrales del G20, el Financial Stability Board (FSB) —el organismo internacional que reporta al G20 y coordina la regulación financiera entre sus jurisdicciones miembros— emitió una advertencia contundente sobre los riesgos acumulados en el sistema financiero global. Esta vez, la inteligencia artificial, el apalancamiento generalizado, los precios de activos por las nubes impulsados en parte por la IA y el apalancamiento, y la interconexión de todo encabezaron la lista. La deuda gubernamental a nivel global, con todas las miradas puestas en EE.UU., también tuvo un lugar destacado.

Prácticamente todo estaba en la lista, pero la IA recibió un tratamiento especial en la carta: la IA representa un riesgo para el sistema financiero global en términos de riesgo cibernético, y en términos del apalancamiento, los precios de los activos y las "inversiones cruzadas" (financiamiento circular) de las entidades involucradas.

En la carta (carta del FSB al G20), el presidente del FSB, Andrew Bailey, gobernador del Banco de Inglaterra, advirtió sobre una "corrección potencialmente desordenada" en los mercados que "podría propagarse a través de las fronteras". Y todo se reduce al apalancamiento:

"Como hemos visto múltiples veces en el pasado, el aumento del apalancamiento es una característica de un ciclo financiero en maduración. Aunque puede reforzar los mercados al alza, también puede intensificar las caídas cuando el sentimiento cambia, como lo han demostrado las últimas semanas."

"El problema no es simplemente que los inversores se estén endeudando más, sino que el apalancamiento está interactuando con valoraciones altas y concentración del mercado, en particular con la creciente inversión cruzada entre empresas de inteligencia artificial (IA) e hiperescaladores, de una manera que podría amplificar una corrección futura del mercado."

"Sigo preocupado, por lo tanto, de que un gran choque o una combinación de choques pudiera desencadenar concurrentemente múltiples vulnerabilidades."

Fragilidades en los mercados de deuda gubernamental

La carta enumeró "fragilidades" en los mercados de deuda gubernamental, entre ellas:

• "Emisión elevada" — solo EE.UU. emite $1 billón de deuda adicional cada tres a cinco meses, todo lo cual debe ser absorbido por los inversores.
• "Acortamiento de los plazos" — en referencia a los esfuerzos del secretario del Tesoro, Bessent, por trasladar parte de la deuda hacia letras del Tesoro de corto plazo mediante emisiones y recompras. Una mayor proporción de letras hace más riesgoso el mercado de bonos, ya que cantidades cada vez más enormes de letras deben venderse en subastas masivas cada semana, ahora en el rango de $500–600 mil millones por semana.
• "Apalancamiento" — como la operación de base del Tesoro altamente apalancada, en la que los fondos de cobertura compran bonos del Tesoro y crean y venden futuros del Tesoro, quedando largos en bonos del Tesoro y cortos en futuros del Tesoro. La última vez que esta operación estalló fue en marzo de 2020, cuando bloqueó el enorme mercado del Tesoro y obligó a la Reserva Federal a intervenir con compras de emergencia masivas para restablecer su funcionamiento.

Bessent, quien está a cargo de la deuda del Tesoro, agregó hoy sus propios comentarios sobre el enfoque en la deuda gubernamental: "El mundo está inundado de deuda tras la crisis financiera global y tras el COVID, y la única manera de salir de esto es crecer para salir de esto", dijo a los periodistas antes de la reunión del G20. Ese es el principio de dejar correr la economía en caliente: mayor inflación, mayor crecimiento económico nominal y mayores tasas de interés de largo plazo. Pero eso no aborda los otros riesgos enumerados en la carta del FSB.

Vulnerabilidades en el crédito privado

La carta del FSB enumeró "vulnerabilidades en el crédito privado", entre ellas:

• "Niveles de interconexión" con los bancos — los bancos sufrieron algunos golpes fuertes el año pasado cuando varios acuerdos de crédito privado colapsaron.
• "Descalce de liquidez" — en referencia a los recientes retiros masivos de fondos de crédito privado, cuando los inversores intentaron sacar su dinero después de que los problemas se hicieron más evidentes. Los fondos habían prometido liquidez diaria dentro de límites en letra pequeña que nadie leyó, mientras que las inversiones de los fondos eran préstamos ilíquidos de valor cuestionable otorgados a empresas más riesgosas.
• "Opacidad" — además de la opacidad habitual sobre cuánto podrían valer realmente estos préstamos, esto abarca los casos de fraude que provocaron el colapso de algunos acuerdos de crédito privado en EE.UU. el año pasado.

El crédito privado se ha convertido en un mercado de varios billones de dólares que opera en gran medida fuera del sistema bancario regulado y de los requisitos de divulgación pública, razón precisamente por la cual reguladores como el FSB han señalado la transparencia como un área prioritaria en su trabajo de monitoreo.

Valoraciones de activos estiradas y elevadas

La carta también enumeró valoraciones de activos "estiradas" y "elevadas", entre ellas:

• "En particular, las inversiones relacionadas con la inteligencia artificial" — las acciones involucradas en el trade de la IA, incluidas las acciones de semiconductores, todo lo que se disparó en medio de la manía de inversión en infraestructura de IA, y las valoraciones de startups relacionadas con la IA, ahora medidas —casi cómicamente— en billones de dólares cada una.
• "Activos riesgosos" cuyas valoraciones están "elevadas".
• Un mayor "apalancamiento en los mercados de acciones".
• "Fondos cotizados en bolsa (ETF) apalancados y estrategias de inversión correlacionadas impulsadas por el momentum" — que se han convertido en favoritos de los inversores minoristas y colapsan con regularidad.
• La "huella creciente" de los fondos de cobertura apalancados en el mercado de acciones, algunos de los cuales también están expuestos a deuda gubernamental (como los que participan en la operación de base o hacen apuestas direccionales altamente apalancadas en bonos del Tesoro), lo cual "aumenta el alcance del riesgo de contagio" desde los mercados de acciones hacia los mercados de deuda gubernamental.

Los riesgos de la IA reciben un tratamiento especial

Una gran parte de la carta se reservó para la IA, que el FSB presentó como una pila de riesgos superpuestos entre sí, incluidos:

• La capacidad de los modelos de frontera para hackear instituciones financieras a través de las fronteras: "la disrupción cibernética puede propagarse entre jurisdicciones a través de proveedores tecnológicos comunes, infraestructura compartida y actividad financiera transfronteriza".
• Este riesgo cibernético "podría socavar la confianza en el mercado a nivel de todo el sistema, especialmente debido a proveedores de servicios externos altamente concentrados". La confianza del mercado es esencialmente la única fuerza que mantiene los precios de los activos "estirados" —y si esa confianza se desvanece, podría conducir a la "corrección potencialmente desordenada" que "podría propagarse a través de las fronteras" contra la que advirtió Bailey.
• "La creciente inversión cruzada" entre empresas de IA e hiperescaladores "que podría amplificar una corrección futura del mercado" —en referencia a las cantidades y complejidades mareantes del financiamiento circular y los pasivos opacos fuera de balance.
• Los precios de las acciones y las valoraciones por las nubes de las empresas asociadas con la IA, que podrían contribuir a esa corrección desordenada o causarla.

El propio papel de los bancos centrales

Los ministros de finanzas y gobernadores de bancos centrales del G20 tendrán mucho que reflexionar —no es que no lo supieran ya todo, lo hayan visto desarrollarse durante años, lo hayan alentado o lo hayan provocado. En cuanto a los gobernadores de bancos centrales en la reunión: estos niveles de deuda, apalancamiento, valoraciones de activos y riesgos fueron el resultado inevitable de muchos años de políticas de dinero gratuito de sus bancos centrales —QE, ZIRP, NIRP y guía de tasas— desde 2008. Ellos lo hicieron —incluido Bailey, quien es gobernador del Banco de Inglaterra desde el 16 de marzo de 2020. Lo que habrá que observar en adelante es si las advertencias del FSB se traducen en acciones supervisoras concretas —el organismo ha dicho que continuará monitoreando las vulnerabilidades financieras relacionadas con la IA como parte de sus reportes regulares al G20— o si quedarán como otro capítulo de la larga serie de advertencias previas a las crisis que solo se toman en serio después de que llega la "corrección desordenada".