El gobernador de la Reserva Federal Christopher J. Waller dijo que podría ser necesario un nuevo endurecimiento de la política monetaria "cuanto antes mejor" para devolver la inflación a una trayectoria consistente con el objetivo de mediano plazo del 2% del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC).

Waller realizó estas declaraciones el 10 de noviembre de 2026, en un discurso titulado "The Economic Outlook and Some Thoughts on Labor Market Dynamism" en la Bank of England Watchers Conference, organizada por King's Business School y la Money, Macro and Finance Society en Londres, Reino Unido. Dijo que la economía estadounidense crecía con fuerza y que el empleo estaba cerca de su nivel de largo plazo, pero que la inflación seguía demasiado alta.

Waller dijo que había apoyado la decisión de la mayoría del FOMC en su última reunión de mantener sin cambios la tasa de política monetaria. En un discurso anterior, explicó que la comunicación del Comité sobre un probable endurecimiento ya había llevado a los mercados financieros a descontar algunas subidas de tasas. Cuando la comunicación es clara y creíble, dijo, lo clave es que las subidas se implementen eventualmente; no es necesario subir las tasas en reuniones consecutivas.

Si las subidas esperadas no se concretan, los mercados podrían reducir sus expectativas de futuros aumentos de tasas y las tasas podrían caer de inmediato, flexibilizando la política monetaria de manera indeseable. Waller dijo que el momento exacto de las subidas era menos importante que asegurar que las subidas prometidas se implementen dentro de un plazo razonable.

Crecimiento económico y empleo

Waller dijo que la producción económica continuaba expandiéndose a un ritmo saludable. La estimación inicial mostró que el producto interno bruto (PIB) real aumentó a una tasa anual del 3.4% en el tercer trimestre, impulsado por un fuerte gasto de consumo y una inversión robusta. El crecimiento del consumo se benefició de un mercado bursátil en auge, mientras que la inversión empresarial continuó aumentando, particularmente en equipos de alta tecnología asociados con la expansión de la inteligencia artificial (IA).

Dijo que el crecimiento del PIB probablemente se moderaría en el trimestre actual a medida que el gasto de consumo se desacelere hacia niveles más consistentes con los ingresos y la riqueza de los hogares, pero esperaba que la producción continuara creciendo a un ritmo sólido.

El mercado laboral también se mantuvo sólido, dijo Waller. La tasa de desempleo bajó ligeramente al 4.1% en octubre, igualando su nivel durante el verano. La creación mensual de empleos había fluctuado ampliamente, pero octubre registró una ganancia de 165.000 empleos, mientras que las estimaciones de crecimiento de nómina de los dos meses anteriores fueron revisadas al alza en un total combinado de 85.000 empleos.

Mirando más allá de la volatilidad mensual, las ganancias promedio de nómina a seis y doce meses estuvieron más cerca de 80.000 empleos por mes. Waller dijo que ese ritmo estaba algo por encima de la mayoría de las estimaciones de la tasa de equilibrio necesaria para mantener estable la tasa de desempleo y era consistente con su visión de que la oferta y la demanda de mano de obra estaban en términos generales equilibradas.

Al mismo tiempo, dijo que el mercado laboral llevaba más de un año describiéndose mejor como "pocas contrataciones, pocos despidos". Las tasas de separación —la tasa combinada de despidos y renuncias— se habían mantenido persistentemente bajas en los últimos años en comparación con la década anterior. Las tasas de contratación también eran bajas.

Esa combinación es inusual, dijo Waller, porque las contrataciones suelen ser altas en un mercado laboral fuerte. Las contrataciones tienden a ser bajas cuando el mercado laboral es débil, un período en el que las tasas de despido suelen estar elevadas. La característica inusual del entorno actual, posiblemente sin precedentes, fue el grado en que tanto las contrataciones como los despidos habían caído a niveles bajos.

Dinamismo del mercado laboral

El patrón llevó a Waller a preguntarse si un mercado laboral estable representa necesariamente un mercado laboral saludable. Comparó la distinción con un médico que describe a un familiar hospitalizado como en condición estable: la estabilidad sería tranquilizadora, pero no significaría necesariamente que la persona esté sana.

Waller dijo que le preocupaba que el equilibrio de pocas contrataciones y pocos despidos indicara que el mercado laboral había perdido parte de su dinamismo, que es importante para el crecimiento de la productividad y los salarios reales. Dijo que no tenía respuestas definitivas sobre si la menor dinámica se había convertido en un tema de política monetaria, pero creía que las preguntas merecían consideración.

Distinguió entre el crecimiento neto del empleo y los flujos brutos de trabajadores que entran y salen del empleo. Detrás de las cifras mensuales de creación de empleo existe una considerable rotación en el mercado laboral. En septiembre, por ejemplo, el aumento neto de 60.000 empleos era mínimo en comparación con los más de 5 millones de personas que dejaron sus empleos y los más de 5 millones que fueron contratadas durante el mes.

Así, incluso con tasas bajas de separación y contratación, los niveles absolutos de contrataciones y separaciones seguían siendo enormes. Waller comparó el mercado laboral con un río: el nivel del agua podría no cambiar al medirse en días sucesivos, pero un volumen masivo de agua habría fluido río abajo. De manera similar, el empleo puede mantenerse estable mientras grandes cantidades de personas cambian de trabajo.

Waller dijo que la rotación era beneficiosa para la economía en lugar de un desperdicio. Reflejaba un mercado dinámico que permitía que los recursos laborales se destinaran a usos más productivos. Cuando un trabajador y una empresa no eran una combinación productiva, separarse y buscar nuevos socios podía ser más eficiente y mejor para la economía. Combinaciones más productivas podían elevar la productividad, los salarios reales y las ganancias, incluso si el propio empleo era menos estable.

Dijo que creía que esta rotación contribuía al desempeño excepcional de la economía estadounidense. La relativa facilidad para iniciar negocios en Estados Unidos en comparación con muchas otras economías avanzadas era una gran ventaja. Aunque la relativa facilidad para despedir empleados en comparación con muchas economías de la Unión Europea era algo indeseable para los trabajadores afectados, Waller dijo que había contribuido acumulativamente a la más fuerte recuperación de Estados Unidos tras la recesión de la pandemia.

La flexibilidad para contratar y despedir ayudaba a adecuar las habilidades de los trabajadores a las necesidades de las empresas y hacía un uso más productivo de sus capacidades. A su vez, esa rotación aumentaba la capacidad de la economía y permitía que los ingresos crecieran sin generar presión inflacionaria.

Posibles causas de la menor dinámica

Waller dijo que el actual entorno de pocas contrataciones y pocos despidos podría indicar que el mercado laboral estadounidense se había vuelto menos dinámico y menos saludable, con posibles implicaciones para las perspectivas económicas y la política monetaria. Parte de la disminución de las contrataciones y despidos puede reflejar tendencias de largo plazo que comenzaron antes de la pandemia.

Una de esas tendencias es el envejecimiento de la fuerza laboral. Las personas viven más tiempo y se mantienen más sanas y activas a edades avanzadas; muchos miembros de la gran generación del baby boom posterior a la Segunda Guerra Mundial tienen ahora entre 60 y 70 años; y la disminución de las tasas de natalidad ha aumentado la edad relativa de la fuerza laboral. Los trabajadores mayores generalmente cambian de empleo con menos frecuencia porque muchos han encontrado mejores empleos con el tiempo y es menos probable que se muden por trabajo.

Una segunda tendencia es el creciente nivel educativo de la fuerza laboral. Los trabajadores con mayor educación generalmente experimentan menos rotación laboral y enfrentan tasas más bajas de separación durante las desaceleraciones. Desde 2010, la proporción de adultos de 25 años o más con al menos una licenciatura aumentó del 28% al 37%. Waller citó el artículo de 2026 de Shakeena J. King y Daniela Mejía, "Women Ages 65 and Over Now Make Up the Largest Share of Education Bachelor's Degree Holders", publicado por America Counts de la Oficina del Censo de EE. UU. el 29 de octubre.

Si esas fueran las únicas explicaciones, la dinámica del mercado laboral sería consistente con las tendencias de largo plazo y no tendría implicaciones para la política monetaria. Pero Waller dijo que los datos sugerían que la dinámica seguía siendo algo baja incluso después de accounted por esos factores.

Una posible explicación es que las contrataciones y los cambios de empleo se han visto limitados por varias fuentes de incertidumbre económica que han surgido desde principios de 2025. Estas incluyen la llegada de la IA, los aranceles, los cambios en la política y aplicación migratoria, y una incertidumbre más amplia sobre las perspectivas económicas que ha complicado la planificación empresarial.

Waller citó una pregunta especial en la encuesta del Libro Beige de noviembre de 2025 de la Reserva Federal. Los empleadores informaron que las contrataciones fueron inusualmente limitadas debido a la incertidumbre. Dijo que no pensaba que la incertidumbre se hubiera reducido sustancialmente desde entonces. El Libro Beige más reciente también indicó que varios distritos de la Fed habían informado que las empresas retrasaron contrataciones o anticiparon menos creación de empleo después de invertir en IA.

Otra posible explicación es que los bajos despidos reflejan el gran aumento en los cambios de empleo de 2020 a 2023 asociado con la pandemia. Los trabajadores que se mudaron recientemente a nuevos empleos pueden estar menos inclinados a cambiar de nuevo, lo que limita la actividad de cambio de empleo. Waller dijo que este efecto podría ser temporal porque los trabajadores permanecen en sus empleos una mediana de tres años antes de cambiar de nuevo, y el último de los cambiadores de empleo de la era pandémica se acerca a ese umbral.

Sin embargo, los trabajadores podrían permanecer más tiempo en sus empleos si los cambios impulsados por la pandemia fueron inusualmente efectivos para mejorar las combinaciones entre trabajadores y empleadores. Muchos trabajadores se mudaron o persiguieron nuevas carreras y aspiraciones durante ese período y podrían ahora estar menos dispuestos a cambiar de empleo de nuevo.

Waller dijo que era difícil identificar y sopesar las causas de la menor dinámica del mercado laboral o determinar cuánto tiempo podría continuar la tendencia. Esa incertidumbre también dificultaba evaluar las implicaciones para las perspectivas económicas y la política monetaria.

Efectos sobre el desempleo y los nuevos trabajadores

Waller dijo que los posibles efectos del entorno de pocas contrataciones y pocos despidos podían evaluarse de manera más directa. Los bajos despidos significaban que menos trabajadores experimentaban desempleo, pero una baja tasa de contratación podía significar que las personas que quedaban desempleadas enfrentaban períodos más largos sin trabajo.

La proporción de personas desempleadas que llevaban más de seis meses buscando trabajo había aumentado constantemente desde 2022 y ahora era inusualmente alta para un período de expansión económica. El promedio móvil de tres meses de trabajadores que reportaron estar desempleados durante 27 semanas o más subió de alrededor del 18% a finales de 2022 a más del 27% hasta septiembre de 2026.

Una menor dinámica del mercado laboral también podría dificultar que los nuevos participantes —típicamente trabajadores jóvenes con menos experiencia— encuentren empleo. Waller dijo que las dificultades que enfrentan los trabajadores jóvenes habían sido ampliamente comentadas. La proporción de nuevos participantes de la fuerza laboral entre los desempleados había subido a niveles cercanos a los más altos de los últimos 20 años.

Ambos desarrollos podrían indicar que el mercado laboral es menos saludable de lo que sugiere la tasa de desempleo principal, con implicaciones para la trayectoria de largo plazo de la política monetaria. Si las bajas contrataciones y separaciones reflejaran mejores combinaciones entre trabajadores y empleadores, el resultado podría ser un impulso a la productividad que podría ignorarse en gran medida al evaluar las condiciones del mercado laboral.

Pero Waller dijo que le preocupaba que la menor dinámica reflejara en cambio barreras a la movilidad que afectan el desempleo de largo plazo y juvenil. Tales barreras podrían llevar a una distribución menos eficiente de los trabajadores entre los empleos y obstaculizar el crecimiento de la productividad. Dijo que el tema era importante de monitorear porque el crecimiento de la productividad es un factor crucial para determinar qué tan rápido puede expandirse la economía sin generar presión inflacionaria indeseable.

Inflación y política monetaria

Waller dijo que el mercado laboral era estable en el corto plazo y que el empleo estaba cerca del objetivo de empleo máximo del FOMC. La inflación, en cambio, estaba muy por encima del 2% y seguía siendo su foco principal.

Dijo que había estado dispuesto a esperar para endurecer la política monetaria en la reunión de octubre del FOMC debido al razonamiento que había expuesto al inicio de su discurso. Los datos del índice de precios al consumidor (IPC) de octubre debían publicarse más adelante el 10 de noviembre. Incluso si las cifras mostraban una mejora respecto de septiembre, Waller dijo que seguiría apoyando un aumento de 25 puntos básicos en la tasa de política del FOMC en su reunión de diciembre. Si la inflación era sustancialmente más alta de lo que esperaba, dijo que el FOMC podría necesitar tomar medidas más enérgicas.

"Seamos francos. Los datos de inflación de septiembre fueron malos. No hubo ningún lado positivo", dijo Waller.

La inflación medida por el gasto de consumo personal (PCE), la medida objetivo del FOMC, subió 0.5% en septiembre y 3.7% en los 12 meses anteriores. La inflación subyacente del PCE, que excluye los precios de alimentos y energía, aumentó 0.3% en septiembre y 3.1% respecto de un año antes.

Waller dijo que ambas medidas eran demasiado altas y expresó especial preocupación por la amplitud de las alzas de precios. A principios de año, la inflación excesiva había sido impulsada por precios no de mercado que eran estimados en lugar de observados directamente por el gobierno. Dijo que tendía a descontar esos precios porque eran difíciles de medir y una guía poco confiable de la tendencia general de la inflación subyacente.

Más recientemente, dos componentes con mayor relevancia para la inflación futura se habían elevado: los precios de los bienes subyacentes y los de los servicios subyacentes de mercado excluyendo la vivienda. Más del 70% de los componentes de los precios de servicios subyacentes del PCE registraron aumentos a 12 meses superiores al 3% en septiembre.

Waller dijo que examinaría si la inflación elevada seguía siendo amplia en los datos de octubre, incluyendo si los precios de los bienes de alta tecnología asociados con la expansión de la IA continuaban subiendo a las tasas muy altas registradas en los últimos meses. También quería determinar si el aumento de los precios de la energía en los últimos meses se estaba trasladando a los bienes y servicios directa o indirectamente a través de mayores costos de insumos.

Aunque los precios de la energía habían bajado de sus niveles altos en la última semana aproximadamente, seguían significativamente más altos que a comienzos del año. Su efecto final sobre la inflación dependería de los niveles de precios que se mantuvieran.

Investigación de la Reserva Federal sobre presiones de precios

Waller dijo que el personal de la Reserva Federal había examinado los efectos de la expansión de la IA y los elevados precios de la energía sobre la inflación, y que sus hallazgos no sugerían que esos factores fueran a desaparecer pronto.

En un ejercicio, los investigadores utilizaron análisis textual de encuestas a gerentes de compras realizadas por el Institute for Supply Management (ISM) para identificar presiones de precios inminentes. Las encuestas del ISM piden a los gerentes de compras que enumeren los productos básicos, materiales y servicios cuyos precios subieron o bajaron durante el mes. Para la pregunta de precios pagados, los encuestados indican si los precios aumentaron, disminuyeron o permanecieron sin cambios respecto del mes anterior y enumeran productos básicos, materiales o servicios específicos en un campo de texto adjunto.

El personal de la Reserva Federal utilizó las respuestas para crear índices mensuales de presión de precios correspondientes a categorías del índice de precios al productor (PPI). Los investigadores encontraron que los índices proporcionaban información sobre futuros cambios en los precios al productor y, por lo tanto, podían contener señales sobre la futura inflación del PCE.

El índice de productos de alta tecnología aumentó en diciembre de 2025 y subió aún más en enero de 2026, antes de que una aceleración en los precios de esos bienes apareciera en los datos de PPI e inflación de febrero. Los datos más recientes del ISM, correspondientes a octubre, apuntaban a la posibilidad de más aumentos de precios.

La investigación fue descrita por Tomaz Cajner, Leland D. Crane, Christopher J. Kurz, Paul E. Soto y Betsy Vrankovich en el artículo de FEDS Notes del 1 de octubre de 2026 "Pricing Sentiment: Measuring Input Cost Pressure from ISM Survey Responses".

Otra investigación de la Reserva Federal sugirió a Waller que las presiones de los precios de la energía podrían trasladarse a los bienes y servicios de manera más persistente que en el pasado. Los investigadores identificaron un posible cambio en el proceso inflacionario posterior a la pandemia, lo que indica que la inflación subyacente podría ser más sensible a los choques energéticos.

Los banqueros centrales tradicionalmente han ignorado los choques de precios de la energía asumiendo que sus efectos sobre la inflación se desvanecerían rápidamente. Waller dijo que la nueva investigación advertía contra confiarse demasiado de ese enfoque. Sugirió que si los precios del petróleo se mantenían elevados, las presiones resultantes podrían ser mayores de lo que se pensaba y persistir bien entrada la década, hasta 2027.

La investigación fue descrita por Andrea De Michelis, Musa Orak, Avani Pradhan y Albert Queralto en el artículo de FEDS Notes del 9 de noviembre de 2026 "The Effect of Oil Prices on Core Inflation: Recent Evidence from the Advanced Economies".

Waller también citó razones por las que los elevados precios de la energía podrían persistir. Aunque el tráfico de petroleros por el estrecho de Ormuz había aumentado, los envíos se realizaban a un gran costo. El seguro requerido para los barcos que hacían el paso, junto con las transferencias de petróleo entre barcos destinadas a protegerse de los ataques iraníes, estaban supuestamente añadiendo entre 20 y 30 dólares por barril a los precios del petróleo.

Un segundo problema era que la producción de diésel se veía afectada por una capacidad de refinación limitada y otras restricciones. Como resultado, no se esperaba que los elevados precios del diésel en Estados Unidos se moderaran tan fácilmente como lo harían los precios del crudo en un Medio Oriente más tranquilo.

Decisión de tasas de diciembre

Waller resumió sus perspectivas diciendo que la actividad económica era fuerte, el mercado laboral era estable y la inflación era demasiado alta —muy por encima del objetivo del 2% del FOMC.

Incluso si la tasa mensual de inflación mejoraba en octubre, dijo que se inclinaba por apoyar un aumento de 25 puntos básicos en la tasa de política en la reunión de diciembre del FOMC. Ese era su plan si los datos económicos evolucionaban como esperaba.

Sin embargo, si los datos del IPC de octubre eran similares a las dos lecturas mensuales anteriores, con una inflación subyacente del IPC de alrededor del 0.3% o más, Waller dijo que podría ser necesario un movimiento de política más fuerte. En ese caso, dijo que debería considerarse un aumento de la tasa de 50 puntos básicos en la reunión de diciembre.

"Subir solo 25 puntos básicos pondría en riesgo nuestra credibilidad, un riesgo que no estoy dispuesto a correr", dijo Waller.

Waller señaló que las opiniones expresadas en el discurso eran suyas y no necesariamente compartidas por sus colegas de la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal o del Comité Federal de Mercado Abierto.

Referencias

1. Las opiniones expresadas aquí son mías y no son necesariamente las de mis colegas de la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal o del Comité Federal de Mercado Abierto.

2. Christopher J. Waller (2026), "The Signaling Value of the Summary of Economic Projections", discurso pronunciado en el Foro Económico de Estambul, Banco Central de la República de Turquía, Estambul, 8 de octubre.

3. Shakeena J. King y Daniela Mejía (2026), "Women Ages 65 and Over Now Make Up the Largest Share of Education Bachelor's Degree Holders", U.S. Census Bureau, America Counts: Stories Behind the Numbers, 29 de octubre.

4. El promedio móvil de tres meses de trabajadores que reportaron estar desempleados durante 27 semanas o más aumentó de alrededor del 18% a finales de 2022 a más del 27% hasta septiembre de 2026.

5. Tomaz Cajner, Leland D. Crane, Christopher J. Kurz, Paul E. Soto y Betsy Vrankovich (2026), "Pricing Sentiment: Measuring Input Cost Pressure from ISM Survey Responses", FEDS Notes, Washington: Board of Governors of the Federal Reserve System, 1 de octubre.

6. Para la pregunta de precios pagados, los encuestados indican si los precios aumentaron, disminuyeron o se mantuvieron sin cambios respecto del mes anterior y se les pide que enumeren productos básicos, materiales o servicios específicos en un campo de texto adjunto.

7. Andrea De Michelis, Musa Orak, Avani Pradhan y Albert Queralto (2026), "The Effect of Oil Prices on Core Inflation: Recent Evidence from the Advanced Economies", FEDS Notes, Washington: Board of Governors of the Federal Reserve System, 9 de noviembre.