El 24 de septiembre, la Junta de la Reserva Federal solicitó comentarios sobre dos propuestas para los emisores de stablecoins de pago que supervisa conforme a la ley GENIUS, la legislación federal de EE. UU. que establece un marco regulatorio para las stablecoins de pago. Las propuestas no son definitivas: su alcance se limita a los emisores ya bajo supervisión de la Junta, y el proceso de comentarios públicos aún podría moldear las reglas finales.

Una reserva no es un sistema completo de reembolso

Una stablecoin de pago puede estar totalmente respaldada y aun así enfrentar un problema práctico: si sus activos de reserva, acuerdos de custodia y socios bancarios pueden atender las solicitudes de reembolso de manera oportuna bajo presión. Esa pregunta va más allá de la composición de una reserva. Un tenedor necesita saber si los activos son suficientemente líquidos, quién los resguarda, si el emisor puede soportar pérdidas operativas o interrupciones, y cómo puede canjearse el token por dólares cuando aumenta la demanda de reembolso.

El gobernador Michael Barr situó ese tema en el centro de su declaración sobre las propuestas. Dijo que las stablecoins solo pueden considerarse estables cuando pueden reembolsarse de manera confiable y oportuna a la par en una variedad de condiciones, incluido el estrés del mercado y las tensiones en el emisor o entidades relacionadas. Barr también dijo que los derechos de reembolso universales deben quedar claros en el marco final.

Lo que propone la Fed

La primera propuesta exigiría a los emisores dentro del alcance de supervisión de la Fed mantener un respaldo total con activos de reserva permitidos, incluidas letras del Tesoro a corto plazo y otros activos líquidos de alta calidad. También establecería requisitos de capital estandarizados para los riesgos de crédito y operativos vinculados a la actividad de stablecoins de pago.

La misma propuesta establece requisitos para las empresas que resguardan los activos que respaldan una stablecoin. Las reglas de custodia separadas reflejan un punto práctico: las reservas solo sustentan el reembolso cuando los activos están protegidos, controlados y disponibles cuando los usuarios los necesitan.

La segunda propuesta aborda la entrada al mercado. Un banco que busque aprobación para que una subsidiaria emita stablecoins de pago deberá presentar un plan de negocio e información financiera, y la propuesta describe procedimientos para audiencias,elaciones y determinaciones finales.

Un token puede moverse todo el día mientras el reembolso espera

Los activos de reserva solo son útiles si los sistemas que conectan los tokens con los dólares bancarios están disponibles cuando los usuarios los necesitan. Las transferencias de stablecoins pueden liquidarse a cualquier hora, mientras que los pasos que las rodean aún pueden depender de la infraestructura financiera convencional. Un usuario puede primero enviar dinero a través de un banco antes de que un emisor cree tokens. En el otro extremo, un receptor que necesite fondos en dólares en una cuenta bancaria puede tener que reembolsar el token a través del emisor y sus socios bancarios. Las verificaciones de cumplimiento, las transferencias de reservas y las ventanas de liquidación pueden moldear ese proceso. En otras palabras, las transferencias onchain no garantizan acceso inmediato al efectivo.

Coindoo examinó previamente esta brecha en su análisis de las stablecoins y la reconstrucción global de pagos. Para los usuarios, la velocidad debe medirse a lo largo de todo el recorrido desde la transferencia de un token hasta dinero bancario utilizable, incluidos el reembolso y la liquidación. Esa cuestión operativa aplica a todo el mercado, mientras que la propuesta legal de la Fed aplica a un solo grupo de emisores.

¿A qué stablecoins afectarían estas reglas?

Las propuestas son más relevantes para los bancos y las empresas supervisadas por bancos que consideran una vía de emisión bajo la Reserva Federal. No establecen automáticamente las reglas de operación para cada stablecoin en dólares existente, y otras vías de supervisión federales y estatales pueden aplicar a distintos emisores. Qué marco regula un token determinado depende, por lo tanto, de qué regulador supervisa a su emisor. El resultado es un marco estadounidense estratificado: la propuesta de la Fed define condiciones para un modelo supervisado por bancos, en lugar de crear un único manual de reglas para todo el mercado de stablecoins.

Incluso dentro de ese alcance limitado, la propuesta podría moldear cómo los bancos abordan la emisión de stablecoins para pagos institucionales, gestión de tesorería y liquidación.

Salvaguardas más fuertes también pueden elevar el costo de emisión

Los requisitos propuestos moldearían más que la lista de verificación de cumplimiento de un banco. También podrían determinar si emitir una stablecoin de pago tiene sentido económico. Estándares más claros de reservas, capital y resguardo podrían facilitar que las instituciones evalúen una stablecoin emitida por un banco, pero también podrían hacer que el producto sea más costoso de operar. Los límites sobre los activos de reserva elegibles pueden reducir la flexibilidad, los requisitos de capital inmovilizan recursos, y los sistemas de custodia, cumplimiento y reembolso requieren inversión continua. Las salvaguardas pueden fortalecer la confianza, pero pueden influir en qué bancos deciden que un programa de emisión es comercialmente viable.

Esa tensión se inscribe en el movimiento más amplio hacia dólares digitales usados para tareas que van más allá del trading de criptomonedas. Coindoo exploró recientemente por qué la próxima fase de crecimiento de las criptomonedas puede construirse sobre dólares en lugar de Bitcoin. Para que ese crecimiento sea duradero, los emisores necesitan sistemas que puedan soportar al mismo tiempo el uso de pagos, la gestión de reservas y el reembolso.

La confianza depende de la ruta de regreso al dólar

Una stablecoin no necesita cotizar por debajo de un dólar para que sus debilidades se hagan visibles. Los retrasos, el acceso restringido al reolso, las interrupciones operativas o la incertidumbre sobre la custodia de las reservas pueden minar primero la confianza. La propuesta de la Reserva Federal dirige la atención a la cadena completa detrás de una stablecoin de pago: reservas permitidas, capital, custodia, resiliencia operativa y la capacidad del tenedor para reembolsar.

Según el comunicado de la Fed, el período de comentarios está programado para cerrar 60 días después de que los avisos se publiquen en el Federal Register, y el marco final aún podría cambiar. La fecha de publicación fijará el plazo exacto, por lo que la ventana para aportar comentarios aún no está definida, y un indicador del marco final será si incorpora derechos de reembolso universales en las reglas, como instó Barr. Para los usuarios, la pregunta práctica sigue siendo directa: ¿puede el emisor atender una solicitud de reembolso de manera oportuna y a la par cuando la confianza está bajo presión?

Este artículo se proporciona únicamente con fines informativos y no constituye asesoramiento legal, financiero ni de inversión. Las propuestas de la Reserva Federal no son reglas definitivas y pueden cambiar tras los comentarios públicos.