Federal Reserve Chair Kevin Warsh used his Jackson Hole speech last Friday to project a tough-on-inflation posture. But despite the market's sharp reaction, the Fed has not changed policy—and Mike Maharrey argues that reality matters far more than the rhetoric.

In an episode of the Money Metals Midweek Memo, Maharrey compared the Fed's predicament to missing an exit on a highway: the longer a driver is forced to keep going in the wrong direction, the harder and more frustrating the eventual turnaround becomes. For central bankers, he said, the missing off-ramp is America's massive debt burden.

Warsh has repeatedly emphasized price stability and a willingness to use interest rates to achieve the Fed's mandate. Yet the federal funds rate has remained in a 3.5% to 3.75% range since December 2025. Maharrey's central question was straightforward—if inflation remains well above the Fed's 2% target, why has the central bank continued to talk about rate hikes instead of actually delivering one?

Jackson Hole sacude a los mercados, pero la política no ha cambiado

Las declaraciones de Warsh en Jackson Hole fueron ampliamente interpretadas como restrictivas. El simposio anual, organizado por la Reserva Federal de Kansas City en Wyoming, ha servido históricamente como un espacio en el que los presidentes de la Fed señalan cambios en la forma de pensar sobre política monetaria, una de las razones por las que los mercados analizan esos discursos con tanta atención. Warsh dijo que el objetivo de estabilidad de precios de la Fed del 2%, medido por el índice de precios de gastos de consumo personal, es "un objetivo firme y fijo", y subrayó que las tasas de interés de corto plazo son la principal herramienta de política del banco central. También reconoció que la inflación se había moderado algo, pero afirmó que los datos no mostraban que las tendencias subyacentes hubieran "mejorado de manera significativa".

Jon Faust, exasesor de Jerome Powell y economista de Johns Hopkins, dijo a The Associated Press que Warsh había transmitido que respaldaría subir las tasas si fuera necesario.

Los mercados reaccionaron de inmediato. El oro cayó más de 3%, la plata bajó más de 4%, el NASDAQ perdió casi 139 puntos, los bonos se vendieron, los rendimientos del Tesoro subieron y el dólar se debilitó. Resurgió la especulación de que la Fed podría subir las tasas tan pronto como en su reunión de septiembre.

Pero Maharrey destacó que Warsh nunca dijo explícitamente que la Fed subiría las tasas, no ofreció un calendario y no anunció ningún cambio de política. El mercado, argumentó, reaccionó a "operaciones de boca" —las palabras del presidente de la Fed— en lugar de a una medida concreta del Comité Federal de Mercado Abierto.

Cuarenta billones de razones para evitar tasas más altas

El obstáculo para subir las tasas, sostuvo Maharrey, es la deuda nacional cercana a $40 billones. El servicio de esa deuda ya le cuesta al gobierno federal más de $1 billón al año, dejando a los responsables de política con poco margen para tolerar costos de endeudamiento significativamente más altos.

Hasta julio del ejercicio fiscal 2026, el gasto federal totalizó $6.28 billones, un aumento de 3.3% respecto del mismo periodo del año anterior. Maharrey dijo que la persistencia del aumento del gasto, a pesar de las promesas políticas de recortes, muestra que Washington tiene poco apetito por enfrentar de manera significativa el problema de la deuda.

El Tesoro también ha intentado reducir los costos de endeudamiento de largo plazo mediante la intervención en el mercado de bonos, señaló Maharrey, pero esos esfuerzos no han producido el resultado deseado. Mientras tanto, la deuda pública es solo una parte de un sobreendeudamiento mucho mayor que incluye consumidores muy endeudados, altas tasas de interés de tarjetas de crédito, corporaciones apalancadas y tensiones en el crédito privado.

Eso crea una trampa de política. La Fed puede necesitar tasas más altas para frenar la inflación, pero también necesita tasas más bajas para evitar que la economía cargada de deuda se rompa. En opinión de Maharrey, una política realmente restrictiva podría exponer la fragilidad de una economía dependiente del dinero fácil.

Sostuvo que esto deja a la Fed ante una decisión difícil. Una subida de tasas podría empujar a la economía hacia una recesión profunda o una crisis financiera. Un recorte, por el contrario, probablemente fomentaría más inflación y una mayor devaluación del dólar. Maharrey dijo creer que en este ciclo es más probable un recorte que una subida, aunque reconoció que Warsh todavía podría optar por respaldar su lenguaje restrictivo. La dirección que tome la Fed debería quedar más clara en sus próximas reuniones del Comité Federal de Mercado Abierto y en los informes mensuales de inflación PCE y CPI que las sustentan.

La operación de degradación y un posible mercado alcista prolongado del oro

Los movimientos de corto plazo en el oro y la plata pueden estar impulsados por titulares de guerra, la volatilidad del precio del petróleo y cambios en las expectativas sobre la política de la Fed. Maharrey instó a los inversionistas a pasar por alto ese ruido y concentrarse en los fundamentos subyacentes: deuda creciente, degradación monetaria y un alejamiento gradual del dólar.

Citó a John LaForge, estratega alternativo jefe de Ned Davis Research, quien dijo que los precios del oro podrían seguir subiendo hasta que los gobiernos aprendan cómo resolver sus problemas de deuda. "Cuanto más tiempo lo dejemos pasar, y no paguemos esto, y sigamos acumulando todas estas deudas, más altos pueden llegar los precios del oro", dijo LaForge en una entrevista reciente con Kitco News.

LaForge dijo que ve varios años de precios más altos por delante porque los líderes políticos globales no parecen dispuestos a abordar el problema de la deuda. También describió el oro como uno de los pocos "activos al portador" que pueden mantenerse fuera del sistema crediticio, un activo sin contraparte que debe cumplir o evitar el incumplimiento.

Maharrey dijo que esa diferencia ayuda a explicar por qué los bancos centrales han seguido acumulando oro. Un lingote de oro es ampliamente reconocido como medio de pago a través de fronteras y sistemas financieros, mientras que las monedas nacionales conllevan la complicación adicional de los tipos de cambio, el riesgo político y la credibilidad del emisor.

LaForge también dijo que el oro podría estar entrando en las primeras etapas de un "superciclo" más amplio de materias primas. Maharrey estuvo de acuerdo y sostuvo que el principal impulsor de largo plazo no es que el oro se esté volviendo más caro, sino que las monedas de gobierno compran menos con el tiempo.

Un millón de dólares ya no compra lo que solía comprar

Para ilustrar los efectos de la inflación, Maharrey recurrió al concurso Who Wants to Be a Millionaire?, que se estrenó en agosto de 1999 con Regis Philbin como presentador. El programa sigue al aire hoy, ahora conducido por Jimmy Kimmel, pero el significado de su premio de $1 millón ha cambiado considerablemente.

Según cifras citadas en el episodio, Estados Unidos tenía aproximadamente 7.64 millones de millonarios por patrimonio neto en 1999. Para 2025, esa cifra había subido a 23.6 millones. Sin embargo, Maharrey argumentó que ese aumento no significa necesariamente que los estadounidenses sean tres veces más prósperos.

En cambio, dijo que el poder adquisitivo se ha erosionado tanto que ahora se necesitan aproximadamente $2 millones para comprar lo que $1 millón podía comprar cuando el programa debutó.

Bajo el objetivo de inflación del 2% de la Fed, un dólar pierde al menos 10% de su poder adquisitivo cada cinco años, y esa pérdida se compone con el tiempo.

La conclusión de Maharrey fue que la inflación no es un accidente temporal, sino una característica incorporada del sistema monetario moderno. El gobierno puede crear dólares, pero no puede crear oro ni plata. Por eso, argumentó, los metales preciosos siguen siendo una cobertura útil contra la degradación monetaria persistente, la acumulación de deuda y las decisiones de política que probablemente sigan.

El oro y la plata pueden enfrentar retrocesos volátiles, particularmente cuando los mercados anticipan tasas más altas. Pero Maharrey dijo que ambas posibles trayectorias de la Fed siguen siendo favorables para los metales a largo plazo. Si la Fed recorta, el resultado podría ser más inflación y un dólar más débil. Si sube y daña a la economía cargada de deuda, la respuesta eventual aún podría ser una nueva flexibilización, estímulo y expansión monetaria.

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