La Reserva Federal mantiene las tasas estables ante la disidencia interna bajo Warsh

La Reserva Federal, bajo el liderazgo del presidente Kevin Warsh, votó para mantener la tasa de fondos federales estable entre 3.5 y 3.75 por ciento tras su reunión de julio del FOMC. La decisión, sin embargo, estuvo lejos de ser unánme, con tres miembros del comité separándose de la mayoría de nueve personas para abogar por un aumento de un cuarto de punto en la tasa. Tres votos disidentes en una sola reunión del FOMC es relativamente poco común — en los últimos años, el comité típicamente ha votado de manera unánime o con como máximo uno o dos disidentes, lo que hace que la amplitud del desacuerdo bajo el liderazgo de Warsh sea notable.

Warsh caracterizó el debate interno como "una buena pelea familiar" — una descripción que capturó la tensión dentro del comité sin producir un cambio de política. La presidenta de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, el presidente de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, y la cabeza de la Fed de Dallas, Lorie Logan, votaron a favor de aumentar las tasas.

El resultado subraya una tensión central: la Reserva Federal continúa enfatizando su compromiso de combatir la inflación en su retórica mientras mantiene sin cambios su principal herramienta de política.

Un cambio deliberado alejado de la guía anticipada

Warsh ha señalado un alejamiento radical del enfoque adoptado por su predecesor, Jerome Powell, al reducir significativamente el nivel de "guía anticipada" que proporciona el banco central. Bajo Powell, las declaraciones del FOMC superaban rutinariamente las 300 palabras. La primera declaración emitida bajo el liderazgo de Warsh se redujo a apenas 130 palabras, un formato que se mantuvo esencialmente sin cambios en julio.

"Es un poco más corta, un poco más simple y prescinde de algún lenguaje antiguo", dijo Warsh sobre la primera declaración de su mandato. "Esa declaración solo les da los hechos, según nuestro mejor juicio".

La declaración del FOMC de julio fue idéntica a la de junio, excepto por la adición de los detalles de la votación. Warsh defendió el formato abreviado: "Como antes, la declaración de política transmite solo los hechos. Se está alejando de los pronósticos, una decisión que consideramos especialmente prudente en estos tiempos de incertidumbre. La incertidumbre, sin embargo, no significa falta de claridad".

En su primera conferencia de prensa, Warsh dijo que la guía anticipada "no es adecuada para la coyuntura de política actual". Ese enfoque revierte una práctica perfeccionada durante la era post-2008, cuando la Fed utilizó cada vez más la guía anticipada como una herramienta principal para moldear las expectativas del mercado y gestionar el ritmo de la recuperación económica.

Esta opacidad deliberada ha creado una genuina incertidumbre en el mercado. En el período previo a la decisión de julio, algunos analistas habían pronosticado un aumento de tasas — un reflejo de cuán poco el nuevo liderazgo de la Fed ha estado dispuesto a telegrafiar sus intenciones.

"Pedí una buena pelea familiar, y conseguí una", dijo Warsh durante su conferencia de prensa posterior a la reunión. "La mayor parte de nuestra discusión se centró en las grandes preguntas que importan para la conducción de la política monetaria. No nos escondimos de ellas. No les tuvimos miedo. Hubo mucha más interacción entre mis colegas y conmigo. Fue una verdadera pelea familiar".

La reducida transparencia ha atraído críticas desde algunos sectores. Los analistas de Capital Economics describieron las respuestas de Warsh como "imprecisas", argumentando que "hacen que predecir el próximo movimiento de la Fed sea aún más difícil de lo que ya era".

Warsh permaneció imperturbable. "Entiendo el deseo de pronósticos continuos y comentarios de este comité, pero por nuestra parte, necesitamos observar la reacción del mercado a los desarrollos de manera directa y sin filtros", dijo. "Quiero enfatizar, por supuesto, que las decisiones de este comité importan muchísimo, y cuando sea necesario y apropiado, no dudaremos en actuar".

Retórica sobre inflación sin acción de política

A pesar de mantener las tasas estables, Warsh reiteró el compromiso de la Reserva Federal con su objetivo de inflación del 2 por ciento — el benchmark que la Fed adoptó formalmente como su meta a largo plazo en enero de 2012.

"Ya han escuchado esto antes, pero vamos a proporcionar estabilidad de precios", afirmó.

Advirtió contra las expectativas de una resolución rápida. "No tenemos una varita mágica. No es algo que vamos a poder llevar a cabo en días o semanas".

Warsh se resistió a caracterizar la decisión como una "pausa", enmarcándola en cambio como un período de reevaluación.

"Caracterizaría lo que hicimos como una revisión de las grandes preguntas difíciles, y lo caracterizaría como una visión de cuál es nuestra propia tarea para intentar resolver esas preguntas en el período que viene", dijo.

Describió el momento actual como el "comienzo de la historia" en lugar de su conclusión. "Hemos comenzado un nuevo capítulo, y entendemos que los más de cinco años de inflación por encima del objetivo no pueden curarse en nueve semanas, o con un solo mes de modestas disminuciones de precios", dijo Warsh. "Esta Fed no vacilará. Nuestra credibilidad depende de cumplir con nuestros deberes y hacer honor a nuestras responsabilidades".

Los mercados de bonos muestran escepticismo

Los mercados financieros respondieron a la inacción con una fuerte venta de bonos del Tesoro a largo plazo. El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años subió 5 puntos básicos a 4.657 por ciento, mientras que el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años se disparó 9 puntos básicos a 5.193 por ciento.

El movimiento sugiere que los inversores tienen poca confianza en la disposición o capacidad del banco central para anclar la inflación en su objetivo del 2 por ciento a largo plazo. Según informó CNBC, los participantes del mercado expresaron la opinión de que "creemos que van a mantener controladas las tasas de política a corto plazo, y eso va a crear muchísima inflación después".

Algunos analistas sostienen que Estados Unidos se encuentra en las primeras etapas de un mercado bajista secular de bonos, con los rendimientos del segmento largo probablemente manteniéndose elevados independientemente de las decisiones de política de la Fed.

Warsh ha declarado repetidamente en las últimas semanas que "la inflación es una elección". El economista jefe de FWDBOND, Chris Rupkey, argumentó que la decisión de julio de la Fed indica qué elección se está tomando.

"Si la inflación es una elección, la reunión de la Reserva Federal de hoy no muestra señales de tomar medidas para controlarla con su principal herramienta monetaria, que son las tasas de interés", dijo Rupkey.

La desconexión entre la retórica de Warsh contra la inflación y la realidad de mantener las tasas estables refleja las restricciones impuestas por lo que los analistas han descrito como un "Agujero Negro de Deuda" — la creciente carga de la deuda global que hace que los aumentos agresivos de las tasas sean económicamente peligrosos. La Fed enfrenta un dilema estructural: aumentar las tasas lo suficientemente agresivo como para suprimir la inflación corre el riesgo de desestabilizar la economía cargada de deudas, mientras que mantener las tasas acomodaticias corre el riesgo de arraigar niveles de precios elevados.

El balance continúa expandiéndose

Incluso mientras Warsh habla con dureza sobre la inflación, el balance de la Reserva Federal ha retomado su trayectoria ascendente — un desarrollo consistente con la flexibilización cuantitativa.

Cuando la Fed comenzó a subir las tasas en 2023, simultáneamente lanzó el endurecimiento cuantitativo, reduciendo gradualmente el tamaño de su balance. El balance tocó su mínimo en $6.54 billones el 1 de diciembre de 2025. En su reunión de octubre de 2025, el FOMC anunció que la reducción del balance concluiría a partir del 1 de diciembre.

En la reunión de diciembre, el comité anunció que compraría $40 millones en letras del Tesoro — valores gubernamentales a corto plazo que vencen en un año o menos — los viernes. El FOMC indicó que las compras "permanecerían elevadas durante unos meses" antes de ser "significativamente reducidas".

Desde entonces, el balance ha crecido a $6.75 billones. Para contexto, el balance de la Fed alcanzó un máximo de aproximadamente $9 billones en 2022 tras los programas de compra de activos de la era pandémica, lo que significa que la ronda actual de expansión comienza desde un balance ya reducido en aproximadamente $2.5 billones mediante el QT.

Ningún funcionario de la Reserva Federal o comentarista mainstream ha utilizado el término "flexibilización cuantitativa" para describir estas operaciones. Si se les presiona, los funcionarios han caracterizado la actividad como "gestión de reservas" u "operaciones técnicas" diseñadas para mantener el funcionamiento fluido de la plomería del sistema financiero.

El efecto práctico, sin embargo, refleja la flexibilización cuantitativa: la Fed está comprando letras del Tesoro con dinero recién creado, expandiendo la oferta monetaria y ejerciendo presión a la baja sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo. El balance está creciendo, la liquidez está aumentando y las valoraciones de activos de riesgo reciben apoyo adicional — resultados funcionalmente idénticos a los producidos por la flexibilización cuantitativa.

La expansión de la oferta monetaria es, por definición, inflacionaria — un hecho que se ajusta mal al compromiso declarado de Warsh de restaurar la estabilidad de precios. Basándose en las acciones del banco central en lugar de sus palabras, la Reserva Federal bajo Warsh parece estar priorizando la preservación de la estabilidad financiera y la sostenibilidad de la deuda sobre un asalto agresivo contra la inflación.

Fuente: GoldSeek | Comunicado de prensa de la Reserva Federal