La Reserva Federal presentó el jueves dos propuestas de reglas para implementar la Ley GENIUS, en las que establece requisitos de reservas, capital y gestión de riesgos para los emisores de stablecoins que supervisa, junto con un proceso de solicitud para los bancos miembros estatales que busquen emitir stablecoins de pago a través de una subsidiaria. El gobernador Michael Barr, en una declaración que acompaña al paquete, expuso la premisa central del esfuerzo: las stablecoins solo pueden ganarse su lugar en el sistema de pagos si los tenedores reciben el valor completo a la par —reembolsables uno a uno en dólares— de forma rápida, incluso bajo estrés. Según el propio anuncio de la Fed, un período de comentarios de 60 días se abre tras la publicación en el Registro Federal.

Un memorando del personal que acompaña a la propuesta indica que las reglas abarcarían a dos grupos: las subsidiarias emisoras de stablecoins de bancos miembros estatales asegurados, y los emisores no asegurados con licencia estatal que posean al menos 10,000 millones de dólares en stablecoins en circulación y que opten por la supervisión de la Fed, un umbral que sigue la línea divisoria de la ley entre la supervisión estatal y federal.

Reservas totales y cargos de capital escalonados

El mandato de reservas es estricto: las reservas elegibles deben ser, como mínimo, iguales al valor par de los tokens en todo momento. Los activos calificados incluyen efectivo, saldos de la Reserva Federal, depósitos a la vista, bonos del Tesoro con vencimiento de 93 días o menos, ciertas operaciones de repo y repo inverso de un día, fondos invertidos únicamente en esos activos y versiones tokenizadas de algunos de ellos, una estructura que hoy se emite más comúnmente en Ethereum. El efecto es anclar el respaldo de las stablecoins en instrumentos gubernamentales de corto plazo, la misma esquina de los mercados de Tesoro y repos que ocupan los fondos del mercado monetario. Los reembolsos deben liquidarse en un plazo de dos días hábiles, salvo que aplique un puerto seguro.

La arquitectura de capital se reduce según el tamaño: un cargo por riesgo operativo, orientado a pérdidas por fallas de sistemas y procesos en lugar de incumplimientos de activos, de 2% sobre los primeros 20,000 millones de dólares de stablecoins en circulación, 1.5% sobre los siguientes 30,000 millones y 1% por encima de 50,000 millones. Un segundo cargo equivale al 25% del promedio de tres años de los ingresos del emisor provenientes de actividades fuera de sus reservas, mientras que las reservas mantenidas como depósitos no asegurados o en repos inversos con colateralización insuficiente conllevan un requisito adicional de 2%. Un emisor que incumpla su mínimo al cierre de un trimestre debe presentar un plan de remediación; si sigue en falta un trimestre después, debe liquidar las reservas y redimir los tokens en circulación.

Presunción de rendimiento y objeción de Barr

La ley prohíbe a los emisores pagar a los tenedores intereses o rendimiento únicamente por mantener el token, y la segunda propuesta de la Fed extiende esa prohibición un nivel más allá. Reflejando el texto complementario de la Oficina del Contralor de la Moneda, el organismo presumiría que un emisor está pagando rendimiento prohibido cada vez que pague a una filial o a un «tercero relacionado», un grupo que abarca empresas de rendimiento como servicio y socios de marca blanca, que a su vez paga a los tenedores de los tokens del emisor, conforme a la propuesta de presunción de rendimiento del organismo. La presunción puede rebatirse por escrito.

Hasta dónde llega y hasta dónde no llega esa red ya es una pregunta abierta: los rendimientos de la farming de liquidez concentrada en creadores de mercado automatizados, y los envoltorios con rendimiento basados en modelos de restaking líquido como Ether.fi (ETHFI), no se abordan en el texto, un vacío que el período de comentarios podría obligar al organismo a enfrentar. La economía no es abstracta: el rendimiento sobre las tenencias de stablecoins fue el campo de batalla central de la Ley Clarity, donde los bancos presionaron para limitar las recompensas antes de que el proyecto se estancara en el Senado este mes.

Barr respaldó el paquete, pero usó su declaración para señalar un límite estatutario: la Ley GENIUS permitiría a la Fed actuar ante un incumplimiento de lucha contra el lavado de dinero de un emisor solo cuando sea «significativo o sistémico». Barr escribió que le preocupa que ese estándar «pueda tener efectos desconocidos» sobre la capacidad del organismo para verificar que las instituciones establezcan y mantengan programas conformes, la misma objeción que planteó contra la propuesta bancaria de AML de julio de la Fed. También pidió que el expediente solicite comentarios sobre la exposición al riesgo de tasas de interés y de divisas, y dijo que una regla final debe hacer explícito el derecho de reembolso de cada tenedor.

Por su parte, la propuesta complementaria de solicitud exigiría que los bancos solicitantes presenten planes de negocio e información financiera, con procedimientos de apelación y audiencia definidos hasta una decisión final.

Vigencia el 18 de enero de 2027

Ambos textos son propuestas, no reglas finales; nada obliga a un emisor hasta que el organismo vote después de que se cierre el período de comentarios de 60 días. Sin embargo, la ley que las sustenta tiene un plazo firme. La Ley GENIUS entra en vigor el 18 de enero de 2027, o 120 días después de que se emitan las reglas finales, lo que ocurra primero, y obligará exactamente a las entidades que cubren estas propuestas: los emisores supervisados por la Fed y las subsidiarias bancarias. El marco se enfoca en la emisión y la integridad de las reservas, no en el volumen de negociación secundario, por lo que las consecuencias de mercado deberían canalizarse a través de las estructuras de costos de los emisores, no de los venues de negociación. Con el plazo fijo, la pregunta práctica es la secuencia: quienes comenten tienen 60 días para presionar al organismo sobre los vacíos del perímetro de rendimiento y el estándar de AML que Barr señaló, y la fecha de entrada en vigor estatutaria se mantiene sin importar cuándo ocurra la votación final.

En palabras del propio Barr, el trabajo no está terminado: las stablecoins solo convertirse en un instrumento de pago confiable con un esfuerzo adicional continuo.