El vicepresidente de la Reserva Federal, Philip N. Jefferson, declaró el 22 de septiembre de 2026 que la modernización plurianual de la ventana de descuento del banco central —el programa de préstamos mediante el cual los bancos obtienen liquidez directamente de la Reserva Federal— ha hecho que la facilidad sea más rápida, más accesible y menos onerosa en términos operativos, con implicaciones directas para el funcionamiento y la resiliencia del mercado del Tesoro estadounidense.

En su intervención en la Conferencia del Mercado del Tesoro de EE. UU. de 2026 en el Federal Reserve Bank de Nueva York (evento; discurso completo; PDF), Jefferson —quien ejerce como gobernante de supervisión de la División de Asuntos Monetarios de la Junta y, en esa capacidad, supervisa su trabajo de política sobre la ventana de descuento— describió un esfuerzo de todo el Sistema que, según dijo, sigue siendo un trabajo en progreso.

"No puedo subrayar lo suficiente que la modernización de las operaciones de la ventana de descuento es un verdadero esfuerzo de todo el Sistema y que el trabajo en equipo es clave", afirmó. "Si bien se han logrado avances notables, todavía queda trabajo importante por hacer. Espero ver mejoras continuas en las operaciones de la ventana de descuento en los próximos años".

Sus comentarios abarcaron dos áreas principales: los progresos realizados en los últimos años para modernizar aún más la ventana de descuento y el papel de los bonos del Tesoro como garantía de los préstamos otorgados a través de esta.

Un respaldo de liquidez con 113 años de historia

La ventana de descuento, que provee liquidez a los bancos, es tan antigua como la propia Reserva Federal —una institución que cumplirá 113 años en diciembre. A lo largo de su larga historia, señaló Jefferson, la Fed ha utilizado la ventana tanto para apoyar la liquidez y la estabilidad del sistema bancario como para implementar la política monetaria. Los bancos acceden a la ventana predominantemente mediante préstamos de crédito primario, que se ofrecen bajo una modalidad de "sin preguntas".

Para que la ventana siga cumpliendo esas funciones, argumentó, debe evolucionar junto con el sistema bancario y financiero. Por ello, el personal de la Junta de Gobernadores y de cada Federal Reserve Bank ha trabajado diligentemente durante los últimos años para mejorar las operaciones —esfuerzos continuos destinados a garantizar una fuente de liquidez más eficiente y accesible, a la que los bancos puedan recurrir "rápidamente y sin vacilar cuando sea necesario".

Jefferson ofreció un paralelo histórico para el del Tesoro, señalando que es, en rigor, tan antiguo como el propio país: los orígenes de la deuda federal se remontan a la Guerra de Independencia, mientras que los inicios del mercado moderno se vinculan más directamente con la Primera Guerra Mundial. Durante el último siglo, el mercado del Tesoro ha evolucionado hasta convertirse en uno de los mercados más profundos y líquidos del mundo.

Dentro del Sistema de la Reserva Federal, las responsabilidades están divididas. Los bancos de la Reserva operan la ventana de descuento en sus distritos, mientras que la Junta ejerce la supervisión y establece la política mediante regulaciones y directrices; dado que la política y las operaciones están estrechamente entrelazadas, la Junta coordina de manera extensa con los líderes y el personal de los bancos de la Reserva en asuntos relacionados con la ventana de descuento.

Tres dimensiones de la modernización

Jefferson organizó el trabajo de modernización del Sistema —orientado a atender las "necesidades bancarias del siglo XXI"— en tres dimensiones: mejoras en los procesos de negocio, avances en la automatización y coordinación con los Federal Home Loan Banks (FHLB).

El trabajo preliminar incluyó un extenso acercamiento a los bancos y otros actores interesados para comprender mejor sus experiencias con la ventana. Entre esos esfuerzos figuró la solicitud de información (RFI) de la Junta sobre las operaciones de la ventana de descuento en 2024, que complementó las conversaciones continuas con el público en todos los niveles y ámbitos del Sistema de la Reserva Federal, como las sesiones de Ask the Fed® y los eventos de alcance de los bancos de la Reserva. Jefferson indicó que se han logrado avances en atender los comentarios recibidos a través de estos canales, con mejoras que ahora se están implementando "para que los bancos se beneficien lo antes posible".

Mejoras en los procesos de negocio. En la primera dimensión, los bancos de la Reserva se han enfocado en brindar a los bancos un acceso más eficiente a la ventana. En materia de estandarización, todos los distritos trabajan dentro del mismo marco de garantías, utilizan modelos comunes de valoración de préstamos y tecnología de procesamiento compartida, y aceptan firmas electrónicas. A principios de este mes, los bancos de la Reserva dieron un paso que Jefferson calificó de importante para simplificar y agilizar aún más la forma en que los bancos comprometen préstamos como garantía: las instituciones elegibles ahora pueden comprometer varios tipos de préstamos para maximizar la liquidez mientras mantienen la posesión de la garantía. Los cambios —anunciados por la Fed el 8 de septiembre como una simplificación de su programa Borrower-in-Custody— incluyen formularios simplificados, inscripción más rápida, listas automatizadas de préstamos comprometidos y recursos centralizados para que las instituciones encuentren fácilmente la información que necesitan. Según Jefferson, estas mejoras de proceso fortalecen la consistencia en la administración de garantías en los 12 bancos de la Reserva, manteniendo prácticas sólidas de gestión de riesgos.

Automatización. En 2024, el Sistema lanzó Discount Window Direct (DWD), un portal en línea de autoservicio que permite a los bancos solicitar préstamos, realizar pagos, consultar información sobre préstamos y garantías, y presentar electrónicamente los archivos de garantías de los préstamos. Desde el lanzamiento del portal, los usuarios han reportado que ahora es más rápido, más fácil y más eficiente pedir préstamos a través de la ventana. Hoy, más del 60 por ciento de las solicitudes de préstamos de la ventana de descuento se presentan a través de DWD. El portal también incluye una función de mensajería que permite a los bancos comunicarse directamente con su banco de la Reserva local en lugar de hacerlo por teléfono. Un acceso más rápido y eficiente, dijo Jefferson, brinda a los bancos mayor certeza al gestionar necesidades de liquidez que cambian con rapidez, y a medida que crezca la adopción y se agreguen nuevas funciones, la tecnología seguirá mejorando la experiencia de la ventana de descuento.

Coordinación con los FHLB. Jefferson describió a los FHLB como proveedores de liquidez importantes para las organizaciones bancarias señaló que la Reserva Federal y el Sistema FHLB comparten el objetivo de apoyar la estabilidad y la resiliencia del sistema bancario estadounidense. Dada la mayor velocidad con la que hoy puede moverse la liquidez, un foco clave ha sido reducir el tiempo necesario para reasignar garantías mediante la mejora de la interoperabilidad entre los bancos de la Reserva y los FHLB.

Los esfuerzos hasta la fecha se han centrado en mejorar la preparación mediante medidas que respaldan la coordinación y colaboración entre los bancos de la Reserva y los FHLB —esta iniciativa incluye reforzar las relaciones, establecer acuerdos operativos y documentación de retaguardia, y desarrollar procesos que permitan a los bancos de la Reserva y a los FHLB trabajar juntos de manera más eficaz. Jefferson señaló que él y sus socios de los FHLB creen que los esfuerzos en curso y el compromiso sostenido han colocado a ambos Sistemas "en una posición mucho mejor que hace tres años", al mejorar significativamente los procesos y fortalecer las relaciones y la colaboración.

En un plano personal, Jefferson comentó que ha tenido la oportunidad de dialogar con los presidentes de los FHLB y otros líderes del Sistema FHLB, y que agradece enormemente su colaboración y apoyo continuos en materia de interoperabilidad. Este intercambio, agregó, "no se trata solo de preparación ante crisis —también se trata de construir alianzas institucionales duraderas y más eficaces".

El vicepresidente subrayó que las mejoras a la ventana son un proceso continuo. En más de un siglo, la ventana de descuento ha evolucionado desde una ventanilla física en un banco de la Reserva a la que un representante del banco debía acudir hasta un portal en línea que permite solicitar un préstamo "con unos pocos clics". En una era de rápida transformación económica y tecnológica, dijo, es crucial que la ventana siga evolucionando y respondiendo a un entorno en constante cambio.

Los esfuerzos de modernización hacen que los préstamos a través de la ventana de descuento sean más rápidos y menos onerosos en términos operativos. Estas mejoras, en la opinión de Jefferson, "ayudan a reducir las fricciones que pueden hacer que los bancos duden en usar la ventana cuando están sanos y refuerzan la confianza general en el sistema bancario". Añadió: "Nuestro trabajo no ha terminado, pero sigo comprometido a trabajar con mis colegas en todo el Sistema de la Reserva Federal para lograrlo".

Bonos del Tesoro como garantía

La segunda mitad del discurso se centró en lo que Jefferson llamó una dimensión cada vez más importante de las operaciones de la ventana de descuento: el papel de los bonos del Tesoro como garantía. Un mercado del Tesoro que funcione bien, dijo, es esencial para la estabilidad y la eficiencia del sistema financiero y de la economía en general, porque "sirve de base para fijar el precio del riesgo en todas las clases de activos, facilitando la asignación eficiente del capital en toda nuestra economía".

En ese contexto, la ventana de descuento respalda la resiliencia del mercado del Tesoro de maneras importantes. Al proporcionar a los bancos una fuente confiable de liquidez, "actúa como amortiguador durante los períodos de tensión en el mercado al reducir el riesgo de ventas forzadas de bonos del Tesoro". La influencia estabilizadora de la ventana también se extiende a los mercados monetarios más amplios: al aliviar las presiones de fondeo en las instituciones de depósito, ayuda a asegurar el buen funcionamiento de los principales mercados de fondeo a corto plazo —incluidos el mercado de acuerdos de recompra (repo) y el mercado de fondos federales—, lo que a su vez respalda la liquidez del mercado del Tesoro.

La mecánica es central para ese respaldo. Las instituciones que mantienen bonos del Tesoro en sus cuentas de Fedwire Securities pueden transferirlos rápidamente a su cuenta de garantías de la ventana de descuento incluso avanzada la jornada. Para las instituciones que tienen acuerdos vigentes, comprometer garantías del Tesoro y recibir un préstamo el mismo día es "sencillo y eficiente" —una velocidad y facilidad de acceso que importan para el funcionamiento mercado, en particular cuando los bancos activos en el mercado del Tesoro necesitan liquidez con rapidez.

Jefferson citó la crisis de COVID-19 como una demostración clara. En marzo de 2020, cuando el mercado del Tesoro experimentó una disfunción severa, la Fed observó un marcado aumento de los bonos del Tesoro comprometidos para asegurar posibles préstamos de la ventana de descuento. La capacidad de la Reserva Federal para aceptar rápidamente bonos del Tesoro y ofrecer a los bancos la opción de obtener reservas si eran necesarias "resultó crítica", afirmó.

La ventana también ayuda a responder a ajustes repentinos en los mercados monetarios, apoyando la implementación de la política monetaria de la Reserva Federal y complementando las operaciones repo permanentes para aliviar las presiones en los mercados de fondeo. Cuando surgen presiones, los bancos pueden recurrir a la ventana de descuento en lugar de pedir prestado a tasas superiores al rango objetivo de la Reserva Federal. Jefferson señaló que la Fed ha observado recientemente un mayor uso de la ventana en períodos asociados a presiones alcistas temporales en las tasas de los mercados monetarios, "como las observadas a fin de trimestre".

La interacción entre el mercado del Tesoro y la ventana de descuento, argumentó, subraya por qué mantener un marco de ventana de descuento sólido y eficaz "no es solo una cuestión de bancos, sino de importancia crítica para la estabilidad financiera en un sentido más amplio".

Una función central, aún en evolución

Jefferson cerró reiterando que la capacidad de la Reserva Federal de prestar a los bancos a través de la ventana de descuento se remonta a la fundación del Sistema y es una de sus funciones centrales. Esta provisión de liquidez cumple diversos propósitos: facilita la capacidad de los bancos de prestar a hogares y empresas y apoya a otros participantes de los mercados financieros durante condiciones de estrés o volatilidad. Es particularmente importante para los mercados del Tesoro, dijo, que los bancos puedan servir como "una fuente de fortaleza para el funcionamiento del mercado" —una estabilidad posible en parte gracias a que la ventana acepta bonos del Tesoro como garantía con valor el mismo día.

Hoy, dijo, la ventana de descuento "sigue lista para prestar de manera fluida y eficaz a los bancos cuando sea necesario", y los esfuerzos de modernización asegurarán que respalde a las instituciones bancarias individuales y la resiliencia del mercado en general en el largo plazo. Aun así, la complacencia no está justificada: el éxito continuo de la ventana depende, en última instancia, de la asociación y dedicación sostenidas de los diversos actores dentro del Sistema de la Reserva Federal y fuera de él, "incluyendo a muchos de ustedes presentes hoy", dijo a la audiencia de la conferencia. "Trabajando juntos, seguiremos cumpliendo el propósito fundamental de la ventana de descuento establecido hace más de un siglo —y así lograremos los mejores resultados para el pueblo estadounidense".

Notas

• Las opiniones expresadas en el discurso son propias de Jefferson y no representan necesariamente las de sus colegas de la Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal ni del Comité Federal de Mercado Abierto.
• Jefferson analizó previamente la historia del programa en "A History of the Fed's Discount Window: 1913–2000", un discurso pronunciado en Davidson College, Davidson, N.C., el 8 de octubre de 2024 (texto).
• La base estatutaria de la ventana de descuento es la Federal Reserve Act, Pub. L. No. 63-43, 38 Stat. 251 (23 de diciembre de 1913).
• Sobre los orígenes de la deuda federal en la época de la Guerra de Independencia, Jefferson citó a Richard Sylla y David J. Cowen (2018), Alexander Hamilton on Finance, Credit, and Debt (Nueva York: Columbia University Press).
• Sobre los inicios del mercado moderno del Tesoro en la época de la Primera Guerra Mundial, citó a Kenneth D. Garbade (2012), Birth of Market: The U.S. Treasury Securities Market from the Great War to the Great Depression (Cambridge: MIT Press).
• El programa de modernización de la Fed está documentado en la página Discount Window Modernization.
• Los cambios del 8 de septiembre sobre el compromiso de préstamos se describen en The Federal Reserve Implements Improvements and Streamlines the Borrower-in-Custody Program.
• Sobre el papel de la ventana en episodios recientes de estrés, véase el discurso de Jefferson del 9 de octubre de 2024, "The Fed's Discount Window: 1990 to the Present", pronunciado en el Charlotte Economics Club, Charlotte, N.C. (texto).