La vicepresidenta de Supervisión de la Reserva Federal, Michelle W. Bowman, dijo que la economía de EE. UU. entra en la recta final de 2026 con un crecimiento que se fortalece y un mercado laboral que se estabiliza, pero advirtió que las presiones inflacionarias han persistido más de lo que esperaba y recientemente han mostrado señales de generalizarse, lo que deja la reducción de la inflación como su principal prioridad de política.

Bowman presentó su perspectiva sobre la economía de EE. UU. y sus consideraciones para la política monetaria en un discurso pronunciado el 10 de noviembre de 2026 en la Serie C. Peter McColough sobre Economía Internacional del Council on Foreign Relations en Washington, D.C. Presentó las mismas observaciones en un evento posterior organizado por Unleash Prosperity Now el mismo día. Como vicepresidenta de Supervisión, Bowman es la principal reguladora bancaria de la Fed y es una de los 12 miembros con derecho a voto del FOMC, que fija las tasas, lo que le otorga un voto directo en las decisiones de tasas del comité.

"El crecimiento económico ha ganado impulso este año, impulsado por una sólida demanda de inversión y un gasto de consumo firme, y el mercado laboral ahora parece haberse estabilizado", dijo Bowman, añadiendo que estos resultados sugieren que los recortes de la tasa de política hacia finales del año pasado ayudaron a atender cierta debilidad del mercado laboral. Al mismo tiempo, señaló, EE. UU. atraviesa cambios tecnológicos rápidos y tensiones geopolíticas continuas. El aumento de la inversión y el uso de la inteligencia artificial (IA) —o "superinteligencia"— está impulsando el crecimiento económico y la productividad, y las familias estadounidenses parecen resilientes.

Bowman planteó directamente la tensión en el corazón del mandato dual de la Reserva Federal: si bien el mercado laboral ha mejorado más de lo que esperaba este año, el progreso en la reducción de la inflación ha sido decepcionante. "Por lo tanto, reducir la inflación sigue siendo una prioridad", afirmó. También monitorea las expectativas sobre la IA y los precios de la energía y cómo influyen en los riesgos para el logro de los mandatos de la Fed. En línea con sus opiniones tras la reunión del FOMC de septiembre, continúa enfocándose en interpretar las tendencias subyacentes de la economía y la evolución de las condiciones financieras.

Mantener entre 3-3/4 y 4 por ciento

En la reunión más reciente del Comité Federal de Mercado Abierto en octubre, Bowman se unió a sus colegas para respaldar la decisión de mantener el rango objetivo de la tasa de fondos federales entre 3-3/4 y 4 por ciento. La tasa de fondos federales es el principal instrumento de política del banco central, que establece la línea base de los costos de financiamiento, desde hipotecas hasta préstamos empresariales. Este enfoque, dijo, era consistente con su postura de que los futuros cambios en la tasa de política debían esperar hasta que los responsables de política tuvieran una mejor comprensión de cómo evolucionarían las condiciones y "cómo el reciente aumento de tasas influiría en las tendencias subyacentes de la economía".

Mantener la postura de política en octubre permitió al comité evaluar los datos entrantes, dijo Bowman. Si bien continúa esperando que varios de los factores que actualmente impulsan la inflación se atenúen el próximo año, la inflación ha demostrado ser más persistente de lo que anticipaba. También es importante, añadió, obtener mayor claridad sobre el efecto de la reciente volatilidad de los mercados en las condiciones financieras.

El crecimiento se acelera gracias a la inversión en IA y al gasto de consumo

El crecimiento económico de EE. UU. se aceleró este año. Tras un aumento sólido del 2,4 por ciento en la primera mitad del año, el producto interno bruto real probablemente creció a un ritmo aún más fuerte, de más del 3 por ciento, en el tercer trimestre, muy por encima del ritmo del 2 por ciento del año pasado. Bowman dijo que el crecimiento ha sido respaldado por robustos aumentos en los gastos de capital relacionados con la IA y un gasto de consumo firme.

No todos los sectores han compartido la expansión: algunos sectores sensibles a las tasas de interés, como la inversión residencial, han disminuido, y el reciente aumento en las tasas hipotecarias parece estar frenando aún más la construcción y venta de viviendas. El gasto de consumo se ha fortalecido este año a pesar de la debilidad en los ingresos reales y del deterioro del sentimiento, que atribuyó en parte a los precios más altos de la energía.

Un mercado laboral estable pero inusualmente estático

Las condiciones del mercado laboral parecen haber mejorado desde el año pasado. La tasa de desempleo ha bajado gradualmente durante el año hasta 4,1 por ciento en octubre, manteniéndose cerca de la estimación de Bowman de su tasa natural. Las ganancias de empleo han superado el anémico ritmo del año pasado, con un promedio de alrededor de 80.000 por mes hasta octubre, y se han ampliado a industrias más allá de la salud y la asistencia social.

Sin embargo, el mercado laboral sigue mostrando baja dinámica, con condiciones de poca contratación y pocos despidos del tipo que a veces se observa en una expansión tardía del ciclo. La tasa de finding de empleo ha sido baja, especialmente para los nuevos integrantes de la fuerza laboral, y la proporción de trabajadores desempleados de largo plazo ha aumentado significativamente. La percepción de los trabajadores sobre la disponibilidad de empleo en la encuesta de Conference Board se ha mantenido débil en los últimos meses. Por sí solos, dijo Bowman, esos datos serían consistentes con una tasa de desempleo mayor que la reportada actualmente, pero los despidos han disminuido este año, compensando la debilidad en la contratación.

"En términos sencillos, los trabajadores tienen menos probabilidades de encontrar un nuevo empleo y menos probabilidades de ser despedidos, un patrón algo inusual", observó.

Aunque estable, el mercado laboral no parece estar ajustado. El crecimiento salarial se ha moderado a un ritmo modesto: en base a 12 meses, el componente de salarios del índice de costos de empleo aumentó 3,1 por ciento en septiembre, el mismo ritmo que la variación de las ganancias por hora promedio de octubre, con ambas medidas desacelerándose notablemente respecto de un año antes. Un número creciente de trabajadores ha tomado empleos a tiempo parcial adicionales para llegar a fin de mes, y la proporción de personas con múltiples empleos ha vuelto a los niveles de principios de 2025.

Bowman señaló que, dadas las fuertes ganancias de productividad de los últimos años, el crecimiento salarial a este ritmo está en línea con, o incluso por debajo de, el ritmo que cabría esperar si la inflación estuviera en el 2 por ciento.

Inflación: dos años de progreso estancado

El progreso en la reducción de la inflación se ha estancado durante los últimos dos años aproximadamente, dijo Bowman. Citando los datos del índice de precios al consumidor publicados junto con sus observaciones, indicó que la inflación subyacente PCE a 12 meses —el indicador de inflación preferido de la Fed, que excluye los volátiles precios de alimentos y energía— probablemente subió aún más, a 3,3 por ciento en octubre, ya que las presiones alcistas de los precios más altos de la energía y la demanda relacionada con la IA siguen transmitiéndose a los precios subyacentes de bienes y servicios.

En su evaluación, la falta de progreso refleja en gran medida una confluencia de choques no relacionados con las condiciones del mercado laboral. Los aranceles, la energía y las presiones de precios relacionadas con la IA representaron cada una aproximadamente una cuarta parte de la inflación subyacente PCE por encima del objetivo durante los 12 meses que terminaron en septiembre, y la cuarta parte restante probablemente refleja efectos persistentes de los choques inflacionarios de los últimos años. Las presiones de precios se habían concentrado en algunas categorías, pero los últimos datos sugieren que esas presiones podrían estar generalizándose.

Bowman subrayó la importancia de asegurar que esas presiones inflacionarias no se intensifiquen, se generalicen aún más o se incorporen en las expectativas de consumidores y empresas. Pero los datos del índice de precios al consumidor del día sugieren que las presiones inflacionarias podrían persistir por más tiempo. En su marco, los efectos de los aranceles deberían seguir atenuándose; las presiones de precios energéticos deberían desaparecer cuando se resuelva el conflicto de Medio Oriente; y las presiones inflacionarias relacionadas con la construcción de infraestructura de IA parecen persistir a pesar de algunas señales tempranas de desaceleración.

Dijo que en su mayoría ve estas presiones como choques de precios relativos en sectores específicos de la economía. La construcción de infraestructura de IA, por ejemplo, ha desplazado rápidamente la demanda de inversión hacia tipos específicos de capital de alta tecnología, ejerciendo presión alcista sobre los precios debido a una oferta relativamente inelástica en el corto plazo. A medida que estos choques se atenúen o desaparezcan, y sin que surjan presiones inflacionarias en el mercado laboral, el pronóstico de Bowman es que la inflación subyacente PCE se acerque al 2 por ciento el próximo año.

Las condiciones financieras se endurecen en medio de la volatilidad

Las condiciones financieras se han endurecido un poco recientemente, dijo Bowman, debido a precios de acciones más bajos, tasas de interés privadas más altas y un dólar más fuerte. Ese endurecimiento ocurre en un contexto de mayor volatilidad de los mercados. Los diferenciales de los bonos corporativos y de las tasas hipotecarias se han ampliado, y las valoraciones de las acciones del sector tecnológico han caído, mientras los inversionistas parecen estar reevaluando los rendimientos esperados y los riesgos asociados con el mayor financiamiento externo de proyectos de inversión en IA.

Perspectiva: políticas de apoyo, pero los riesgos se concentran en los mercados

De cara al futuro, Bowman dijo que espera que las políticas diseñadas para impulsar el potencial económico de EE. UU. —regulaciones pragmáticas, impuestos más bajos y políticas más favorables a las empresas— continúen apoyando la productividad, el crecimiento y la confianza empresarial. Espera que el mercado laboral se mantenga estable y que la inflación se desacelere a medida que los factores especiales que actualmente la mantienen elevada se atenúen o desaparezcan gradualmente el próximo año. Con el tiempo, también espera que la mayor adopción de la IA aumente la productividad y ejerza cierta presión a la baja sobre la inflación a medida que los menores costos de producción se transmitan a los precios al consumidor.

Sobre los riesgos para la perspectiva, Bowman dijo que, con el mercado laboral mejorando desde el año pasado, está más atenta al lado inflacionario del mandato de la Fed. Presiones sostenidas en las cadenas de suministro derivadas de la infraestructura de IA o una mayor transmisión de los costos energéticos más altos podrían hacer que las presiones inflacionarias persistan. También puede visualizar un escenario en el que los efectos del conflicto de Medio Oriente y el auge de inversión tecnológica se atenúen o desaparezcan rápidamente, en cuyo caso esperaría un retorno más oportuno de la inflación subyacente PCE hacia el objetivo.

También ve varios riesgos para la perspectiva de la actividad económica, muchos originados en los mercados financieros. Estos incluyen una gran corrección en las valoraciones de las acciones si los rendimientos de la inversión en IA quedan por debajo de las expectativas, y un fuerte aumento de las tasas de interés privadas de largo plazo. Precios de acciones más bajos podrían socavar la resiliencia del gasto de consumo, y tasas de interés más altas podrían tensar aún más los sectores sensibles a las tasas, como la vivienda y la inversión de pequeñas empresas. Bowman dijo que continuará monitoreando de cerca los desarrollos en los mercados de crédito y de acciones para evaluar los riesgos para el crecimiento económico y la estabilidad financiera.

Dos temas a observar: energía e IA

Bowman identificó las condiciones de los mercados energéticos y la construcción de infraestructura de IA como dos temas importantes para la economía en los próximos meses, diciendo que los desarrollos en ambas áreas podrían tener efectos significativos en ambos lados del mandato de la Fed y podrían influir en sus opiniones sobre la trayectoria adecuada de la política monetaria.

Mercados energéticos

El conflicto de Medio Oriente ha perturbado los mercados energéticos, afectando el flujo de petróleo y otras materias primas que pasan por el estrecho de Ormuz, que representaba alrededor del 20 por ciento del suministro mundial de petróleo antes del conflicto, aproximadamente equivalente al consumo total de petróleo de EE. UU. A medida que aumentaban las tensiones, los precios del petróleo Brent subieron hasta y por encima de 110 dólares por barril en la segunda quincena de octubre, antes de caer bruscamente la semana pasada ante el optimismo de que se podría alcanzar un acuerdo entre EE. UU. e Irán tras las elecciones legislativas.

Aunque los flujos de crudo en el golfo Pérsico se han recuperado a niveles cercanos a los previos al conflicto en las últimas semanas, las tarifas de flete y las primas de seguro se han disparado debido a una logística más compleja y al riesgo geopolítico continuo, elevando el costo del petróleo entregado en muchos mercados del mundo. Los precios de la gasolina, el diésel y el combustible de aviación también subieron hasta cerca, o incluso por encima, de sus máximos de la primavera, reflejando tanto los precios más altos del crudo como los márgenes de refinación más amplios, ya que las refinerías tanto del golfo Pérsico como de Rusia han resultado dañadas como consecuencia de los conflictos militares en curso en ambas regiones. Los precios de los productos refinados han retrocedido parte de las ganancias anteriores más recientemente a medida que los precios del crudo han bajado y los márgenes muestran señales de normalización.

Si bien los resultados de estos conflictos siguen siendo inciertos, Bowman dijo que su enfoque es mirar a través de la inflación temporaria impulsada por la energía cuando sea posible, y mantenerse alerta ante señales de que se está extendiendo a precios o expectativas más amplios. Si las tensiones geopolíticas persisten, los precios de la energía podrían mantenerse elevados en el corto plazo, aumentando el riesgo de que la inflación subyacente también se mantenga elevada debido a la mayor transmisión a los precios al consumidor de los mayores costos de producción y transporte.

Aunque la economía de EE. UU. es ahora una exportadora neta de productos petroleros y menos intensiva en energía, Bowman dijo que el país aún podría ver un impacto en la actividad económica por los precios más altos de la energía. El reciente deterioro de las medidas de sentimiento del consumidor sugiere que los hogares podrían estar interiorizando una reducción más persistente de su poder adquisitivo. Estaría especialmente preocupada por los efectos en ambos lados del mandato si hubiera nuevas interrupciones significativas en los mercados energéticos, y una escalada de las tensiones geopolíticas podría tener efectos más significativos en la actividad real debido a la mayor incertidumbre y al mayor impacto de los precios de la energía en los consumidores de ingresos bajos y medios.

Incluso con una rápida resolución del conflicto de Medio Oriente, podría tomar tiempo para que los precios de la energía se normalicen. Los mercados de futuros esperan que los precios del petróleo disminuyan solo gradualmente, ya que se proyecta que el consumo mundial de petróleo superará la oferta al menos hasta el final de este año. A medida que los inventarios se han reducido, la Reserva Estratégica de Petróleo (SPR) de EE. UU. ha llegado a un poco menos de 50 días de importaciones de crudo, el nivel más bajo desde principios de la década de 1980, reflejando tanto las ventas de este año como las mayores de 2022. Varios nuevos oleoductos del golfo para eludir el estrecho de Ormuz están en construcción o expansión, con la expansión Oeste–Este de los Emiratos Árabes Unidos entrando en operación a principios de 2027 y la mayoría de los demás en 2028 y después. La producción nacional de petróleo también podría seguir aumentando, lo que ejercería presión a la baja sobre los costos del combustible.

La construcción de infraestructura de IA

Tras haber comentado el uso responsable de la IA en el sistema financiero en un discurso a principios de este año, Bowman se refirió a cómo esta tecnología está moldeando la economía en general. Dada su promesa transformadora, la inversión en centros de datos ha experimentado un auge y ha sido una influencia importante en la economía de EE. UU. Con los planes de nuevos centros de datos continuando en aumento, espera que el choque de la IA se desarrolle durante cierto tiempo. Sin embargo, a medida que estas inversiones se financian cada vez más con fondos externos, incluyendo pasivos fuera de balance, está enfocada en los riesgos potenciales para la economía y la estabilidad financiera si los ingresos de los clientes de IA decepcionan.

La economía aún podría estar en sus primeros días, sugirió Bowman, con la inversión aumentando rápidamente mientras los trabajadores y las empresas determinan los mejores casos de uso antes de que aparezcan efectos más significativos sobre la productividad. El auge en la inversión en centros de datos es innegable: el crecimiento de la inversión fija empresarial real se ha fortalecido aún más este año hasta un ritmo similar al auge tecnológico de los años noventa. Los equipos de alta tecnología, el software y la construcción de centros de datos han representado la gran mayoría del crecimiento de la inversión empresarial desde 2025, con ganancias que se amplían a otras categorías este año.

La adopción de IA ha crecido significativamente, especialmente entre las empresas más grandes: alrededor del 25 por ciento de las empresas y aproximadamente el 10 por ciento de los trabajadores reportan usar IA todos los días en su trabajo. El uso varía considerablemente entre industrias y ocupaciones, con mayor adopción en el sector de información y otros servicios empresariales. Bowman dijo que ve el riesgo de que algunos trabajadores sean desplazados a medida que las empresas adopten la tecnología, incluso mientras otros ven aumentar su productividad —y sus salarios—. La política monetaria no puede abordar esa transición directamente, dijo, pero debería apoyar un mercado laboral dinámico que facilite la recalificación y la movilidad necesarias de los trabajadores entre empleos.

Los ingresos de la IA han aumentado rápidamente, pero aún no son suficientes para cubrir el gasto de mantener los modelos de IA y los centros de datos existentes y desarrollar nuevos. A medida que el gasto de capital se ha disparado, los hiperescaladores —los mayores proveedores de computación en la nube— y otras empresas han recurrido cada vez más a los mercados de crédito y de capital, y el costo del financiamiento ha estado aumentando notablemente a medida que los inversionistas perciben mayor riesgo en estas inversiones.

Además de los costos de financiamiento, la construcción de infraestructura de IA está ejerciendo presión alcista sobre varias categorías de precios. Los precios de los chips de memoria, los semiconductores, las computadoras y otros productos electrónicos han aumentado bruscamente este año —en algunas categorías en dos dígitos—, ya que la demanda de los centros de datos ha superado la oferta. Bowman espera que la capacidad de producción alcance la demanda gradualmente con el tiempo.

La deuda relacionada con la IA ha aumentado rápidamente, con ganancias notables en bonos corporativos, crédito privado y financiamiento de proyectos, y está en camino de superar los 800.000 millones de dólares este año. Otras obligaciones —en forma de compromisos de arrendamiento y contratos a largo plazo y garantías de valor residual— también se han disparado, y sus pagos potenciales se estiman en más de tres veces el monto de la deuda. Dadas sus sólidas calificaciones crediticias, los hiperescaladores y las grandes empresas tecnológicas han asumido pasivos fuera de balance que permiten a empresas más pequeñas y riesgosas usarlos como garantía en financiamiento basado en activos para la construcción de centros de datos y la compra de equipos de computación acelerada. Bowman señaló que estas conexiones entre empresas de IA también han estado acompañadas de inversiones de capital de los hiperescaladores y diseñadores de chips en empresas más pequeñas que compran sus productos, creando la apariencia de financiamiento circular.

Sobre la exposición del sistema financiero, Bowman dijo que los mayores holding bancarios de EE. UU. tienen cierta exposición al financiamiento relacionado con la IA, que se examina durante las pruebas de estrés supervisoras anuales. Las aseguradoras de vida, los fondos de pensiones, el crédito privado y los fondos mutuos también tienen exposición. La mayoría de estas entidades están bien capitalizadas y tienen financiamiento estable, pero la naturaleza compleja de las estructuras de financiamiento dificulta evaluar adecuadamente el riesgo de contraparte.

Los riesgos parecen concentrarse en solo unas pocas grandes empresas que brindan servicios de IA, incluidos los laboratorios de IA y los hiperescaladores. Si los ingresos relacionados con la IA quedan por debajo de los costos que aumentan bruscamente —especialmente ya que el sentimiento público y la oposición local podrían llevar a una mayor regulación y retrasos—, el resultado podría ser una fuerte corrección en los precios de las acciones de las empresas de IA, mayores costos de financiamiento y un acceso reducido al crédito. Ese choque probablemente desaceleraría la construcción de infraestructura de IA y suavizaría tanto la actividad económica como la inflación.

Alguna reevaluación de los rendimientos esperados ya podría haberse producido en las últimas semanas, observó Bowman, ya que las valoraciones de acciones cayeron, los diferenciales de los bonos corporativos se ampliaron y los credit default swaps aumentaron para algunas empresas involucradas en la construcción de infraestructura de IA. Dijo que estará atenta a cómo evoluciona el impulso en la adopción y la inversión en esta tecnología, y a los posibles efectos sobre la inflación y el empleo.

El camino a seguir para la política monetaria

Al considerar el camino a seguir, Bowman dijo que es importante recordar que durante los últimos dos años la economía de EE. UU. ha experimentado choques inflacionarios sucesivos que no han sido impulsados por las condiciones del mercado laboral. La política monetaria no puede compensar los efectos directos de los aranceles y los costos energéticos sobre la inflación, pero juega un papel central en contener los efectos de segunda ronda. La política monetaria también tiene una influencia limitada sobre las presiones de precios relacionadas con la IA, aunque en ciertos segmentos de los sectores intensivos en IA, particularmente entre las empresas más nuevas y medianas, las tasas de interés más altas parecen estar frenando las decisiones de inversión y compra.

Con las condiciones financieras endurecidas, Bowman dijo que el beneficio de un endurecimiento adicional de la política debe sopesarse cuidadosamente frente a sus costos para los sectores sensibles a las tasas de interés. La Encuesta SLOOS de octubre sobre prácticas de préstamo bancario sugiere que la concentración de la debilidad de la demanda en las categorías de préstamos inmobiliarios refleja los vientos en contra existentes en esos sectores.

El tiempo, dijo, ayudará a los responsables de política a aprender más sobre la durabilidad del impulso de la demanda relacionada con la IA y la evolución de los riesgos geopolíticos, ambos potencialmente críticos en los próximos meses para definir la postura de política. Mayor claridad sobre las condiciones de financiamiento relacionadas con la IA y la sostenibilidad de las inversiones en IA debería aumentar su confianza en las decisiones de política futuras. Las condiciones geopolíticas afectan los mercados de materias primas y el grado de incertidumbre económica percibido por los hogares y las empresas.

Antes de la próxima reunión del FOMC en diciembre, el comité recibirá el informe de inflación PCE de octubre y el informe de empleo de noviembre. Bowman dijo que ve señales de que las presiones inflacionarias persisten, mientras que las condiciones del mercado laboral parecen estar fortaleciéndose, una indicación de que "todavía hay trabajo por hacer para acercar la inflación al 2 por ciento". Dada la reciente volatilidad de los mercados, también continuará monitoreando de cerca cómo los desarrollos en las condiciones financieras influyen en la perspectiva económica, y continuará reuniéndose con una amplia gama de contactos para fundamentar su evaluación de las condiciones económicas y la postura adecuada de política.

"Es importante recordar que la política monetaria no sigue un curso preestablecido", dijo Bowman. En cada reunión del FOMC, ella y sus colegas evaluarán los datos entrantes, la perspectiva en evolución y las implicaciones para los riesgos de los objetivos del mandato dual de máximo empleo y estabilidad de precios.

El texto completo del discurso está disponible en el sitio web de la Junta de la Reserva Federal en https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bowman20261110a.htm

Notas

• Bowman señaló que las opiniones expresadas son suyas y no necesariamente las de sus colegas del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) o de la Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal.
• Hizo referencia a Atlantic Council (2026), "Federal Reserve Vice Chair Michelle Bowman on Modernizing Financial Regulation", evento AC Front Page, Washington, 1 de octubre.
• Advertió que el crecimiento del PIB reportado actualmente para la primera mitad de este año podría estar sobreestimado en alrededor de 0,3 puntos porcentuales, reflejando revisiones a la baja en la actualización anual de ventas minoristas que no fueron incorporadas en la revisión anual 2026 de las cuentas nacionales de la Oficina de Análisis Económico (BEA).
• Sus observaciones anteriores: Michelle W. Bowman (2026), "Artificial Intelligence in the Financial System", presentadas en la mesa redonda de la serie de IA del Financial Stability Oversight Council sobre ciberseguridad y gestión de riesgos, Washington, 1 de mayo.
• La SLOOS de octubre de 2026 está disponible en el sitio web de la Junta en https://www.federalreserve.gov/data/sloos/sloos-202610.htm