Ethena está dando por concluidos los incentivos en tokens ENA para los stakers de USDe, poniendo fin a un programa de recompensas que alguna vez impulsó uno de los experimentos de monedas estables de más rápido crecimiento en cripto. Las distribuciones de incentivos se han recortado en aproximadamente un 85% desde 2024 y, después de este mes, caerán a cero.

Se apaga la era de los incentivos

El dólar sintético de Ethena, USDe, escaló rápidamente gracias a generosas emisiones del token ENA. Desde su lanzamiento, el protocolo ha distribuido más de 750 millones de dólares en recompensas totales a los usuarios, una suma que ayudó a llevar la oferta circulante de USDe a un máximo de aproximadamente 15,000 millones de dólares en octubre de 2025, un nivel que lo ubicó entre las monedas estables más grandes en circulación.

Desde entonces, esa oferta se ha contraído más del 65%, cayendo por debajo de los 5,000 millones de dólares a fines de agosto de 2026. La reducción del 85% en las recompensas discrecionales de ENA reflejó un entorno de funding rates en enfriamiento, el mismo mecanismo que genera rendimiento para los tenedores de USDe. Cuando los funding rates de los futuros perpetuos son elevados, la estrategia delta neutral de Ethena genera fuertes retornos. Cuando se enfrían, la economía se ajusta y subsidiar el crecimiento mediante emisiones de tokens se vuelve más difícil de justificar. Este tipo de emisiones son una herramienta de arranque conocida en las finanzas descentralizadas, donde los protocolos intercambian recompensas por crecimiento hasta que la demanda orgánica pueda sostener la carga, y con los pagos de ENA llegando a cero, ahora se le pide exactamente eso a USDe.

La gobernanza se renueva

La Ethena Foundation terminó los desbloqueos recurrentes de ENA para inversionistas a partir del 5 de octubre de 2026, completando una compra de los ENA bloqueados y eliminando una fuente recurrente de oferta programada del calendario.

En una medida separada, una propuesta de gobernanza aprobada en septiembre de 2026 vincula directamente las recompras de ENA a hitos de oferta de USDe, con el primer umbral fijado en 7,500 millones de dólares. Si la oferta circulante de USDe vuelve a superar ese nivel, el 95% de los ingresos netos del protocolo se destinará a comprar ENA en el mercado abierto. La estructura vincula cualquier valor devuelto a los tenedores de ENA al uso real de USDe en lugar de un calendario de pagos fijo.

La pregunta de la sostenibilidad

Ethena ha trasladado sus prioridades estratégicas hacia productos de crédito institucional y ofertas de monedas estables de marca blanca. Sin embargo, USDe perdió de dos tercios de su oferta a medida que los incentivos se agotaban, cayendo de aproximadamente 15,000 millones de dólares a menos de 5,000 millones. Reconstruir desde menos de 5,000 millones de dólares hasta el umbral de 7,500 millones necesario para activar las recompras requerirá crecimiento orgánico en un entorno donde los funding rates no están cooperando.

Los 750 millones de dólares ya gastados en recompensas representan ahora un costo significativo de adquisición de clientes. Bajo el nuevo marco, las recompras están vinculadas al desempeño de la oferta de USDe en lugar de emisiones continuas de tokens, lo que significa que los tenedores de ENA están, en efecto, apostando a la capacidad de USDe de recuperar el terreno perdido. Los indicadores más claros a observar de aquí en adelante son la oferta circulante de USDe en relación con el disparador de 7,500 millones de dólares y la dirección de los funding rates de los futuros perpetuos.