La supervisión directa de las operaciones europeas de Circle por parte de la Autoridad Bancaria Europea (EBA) entra en vigor hoy, 12 de noviembre, tras la decisión del 14 de octubre del regulador de clasificar a USDC como el primer token de dinero electrónico significativo de la Unión Europea bajo MiCA (comunicado oficial de prensa).

Con el traspaso, la EBA ahora supervisa los fondos propios, las reservas, la liquidez y los planes de recuperación y reembolso de Circle Internet Financial Europe SAS, mientras que la ACPR de Francia conserva la responsabilidad sobre gobernanza y propiedad. Coindoo ya explicó esa división de tareas.

De los 45 tokens de dinero electrónico notificados bajo MiCA, USDC es el único que supera el umbral de significancia. La EBA no ha revelado cuáles de los siete criterios del reglamento cumplió el token; con tres es suficiente.

El cambio es de supervisor, no un hallazgo en contra de Circle, y nada en el anuncio apunta a una inspección, una sanción o un faltante de reservas. Lo que sí modifica es quién puede hacer las preguntas que el informe público de reservas nunca fue diseñado para responder.

Qué midió el informe de septiembre — y qué dejó fuera

El último informe de examen de USDC de Circle, fechado el 26 de octubre, prueba una sola afirmación: que los activos de reserva valían al menos tanto como los USDC en circulación a las 23:59 UTC del 4 y el 30 de septiembre. Contadores independientes otorgaron una seguridad razonable sobre esa afirmación bajo los estándares de atestación de la AICPA.

Al 30 de septiembre, las cifras mostraban aproximadamente 73.960 millones de dólares en reservas frente a 73.880 millones de USDC en circulación — un superávit de unos 78 millones de dólares, o alrededor del 0,1%.

Tres cosas quedan fuera de esa prueba. Primero, el informe cubre en conjunto al emisor estadounidense y al francés, por lo que no muestra cuánta parte de la reserva respalda los tokens que Circle France ha puesto en circulación. Segundo, no dice nada sobre el capital que posee la propia Circle France, porque no se les preguntó a los contadores. Tercero, captura dos instantáneas a la medianoche en lugar de la velocidad con la que esos activos podrían convertirse en efectivo si muchos tenedores solicitaran el reembolso al mismo tiempo.

El alcance de la EBA cubre solo a la entidad francesa. Circle Internet Financial, LLC — el emisor estadounidense — está regulada en Nueva York, razón por la cual los dos supervisores ahora se necesitan mutuamente.

La prueba de capital del 3% que el superávit no puede responder

El artículo 58 de MiCA exige que una institución de dinero electrónico que emite un token significativo siga la regla de fondos propios escrita para los tokens significativos referenciados a activos: fondos propios de al menos el 3% del monto promedio de la reserva, en lugar del 2% que aplica a los emisores no significativos. Sobre una reserva de 1.000 millones de euros, eso significa 30 millones de euros de capital propio del emisor. Los estándares técnicos de la EBA otorgan al emisor un procedimiento y hasta tres meses para alcanzar el nivel superior después de la clasificación.

Los fondos propios son el capital del emisor, mantenidos en su propio balance en la misma forma de alta calidad que los bancos deben usar. No son la reserva, ni son la brecha entre la reserva y los tokens. El superávit de 78 millones de dólares del informe de septiembre pertenece al respaldo; no dice nada sobre si Circle France posee el capital que MiCA exige. Esa es la primera pregunta que la EBA ahora puede plantear directamente — y el primer número que los tenedores no verán en ninguna atestación.

Liquidez: políticas y pruebas de estrés, no saldos

El mismo artículo incorpora a Circle France al régimen de liquidez de MiCA para emisores significativos. La empresa debe mantener una política de gestión de liquidez con procedimientos para atender solicitudes de reembolso y debe realizar pruebas de estrés de liquidez de forma regular. A partir de la fecha de la decisión de clasificación, su reserva también debe ser auditada de forma independiente cada seis meses, en lugar del ciclo anual estándar aplicado a los emisores no significativos.

Esos documentos abordan la pregunta que un tesorero que posee USDC realmente hace antes de un pago importante: no si los activos estaban ahí a la medianoche del 30 de septiembre, sino qué sucede si muchos tenedores quieren dólares la misma mañana. Una reserva puede estar totalmente valorada y aun así tardar en convertirse. Los resultados de las pruebas de estrés, los procedimientos de reembolso y los planes de recuperación y reembolso que la EBA ahora revisa constituyen esa evidencia — y ninguno aparece en el informe mensual.

Qué permanece público — y qué no

La mayoría de los hallazgos supervisores permanecerán confidenciales. El registro público comprende:

• Informes de examen mensuales
• El libro blanco de criptoactivos de MiCA
• Decisiones de significancia de la EBA, revisadas anualmente
• Cualquier decisión de fiscalización publicada

El expediente del supervisor, en cambio, contiene:

• Cálculos de fondos propios
• Resultados de pruebas de estrés de liquidez
• Auditorías de reservas semestrales
• Planes de recuperación y reembolso
• Registros de inspección e investigación

Cómo accede la EBA a la evidencia

MiCA otorga a la EBA tres vías. Puede emitir una decisión vinculante que obligue a un emisor a entregar la información que necesita; a diferencia de una solicitud informal, esa decisión es ejecutable y puede ser impugnada ante los tribunales. Puede investigar registros, procedimientos y explicaciones. Y puede realizar inspeencias in situ en las instalaciones del emisor, con protección del material legalmente privilegiado. La EBA describe su modelo de supervisión como una monitorización continua fuera de las instalaciones combinada con trabajo in situ dirigido a áreas de riesgo específicas.

Si la supervisión descubre una infracción, el reglamento permite a la EBA ordenar el cese de la conducta, imponer multas y aplicar sanciones pecuniarias periódicas, cada una bajo su propio procedimiento.

Como la reserva se comparte con un emisor estadounidense, la EBA también necesita lo que Nueva York sabe — los dos supervisores ahora dependen el uno del otro.