El dólar estadounidense ha obtenido respaldo en las últimas semanas gracias a los elevados rendimientos de los bonos del Tesoro y a las expectativas del mercado de que la Reserva Federal podría no haber concluido su lucha contra la inflación. Los inversores siguen asignando cierta probabilidad a un nuevo aumento de tasas. Sin embargo, esta valoración podría resultar difícil de sostener si las tensiones en el Medio Oriente se alivian y las presiones inflacionarias se moderan, allanando el camino para una posible reducción de la ventaja del dólar frente al euro.

Una revisión a la baja de la trayectoria política esperada de la Fed representa uno de los principales riesgos a mediano plazo para el dólar. Los diferenciales de tasas de interés entre Estados Unidos y la zona del euro han sido un factor determinante en la valoración del EUR/USD en los últimos años, lo que significa que incluso cambios modestos en las expectativas relativas de política pueden influir materialmente en el tipo de cambio.

Las expectativas sobre la Fed siguen dando respaldo

La fortaleza reciente del dólar se debe principalmente a las expectativas de política monetaria. Cuando Kevin Warsh asumió el cargo de presidente de la Fed, existía la preocupación de que pudiera enfrentar presiones por parte de Donald Trump, quien ha defendido repetidamente una reducción de las tasas de interés. Ese escenario no se ha materializado. Warsh ha enfatizado de forma constante la importancia de restablecer la estabilidad de precios, y con la inflación aún elevada, los inversores siguen viendo espacio para un mayor endurecimiento. Esto ha mantenido los rendimientos de Estados Unidos relativamente altos y ha sostenido a la moneda.

Los rendimientos reales de Estados Unidos —ajustados por las expectativas de inflación— han sido un ancla particularmente importante para la demanda del dólar, ya que influyen en los flujos de capital hacia activos denominados en dólares por parte de inversores globales que buscan rendimientos positivos.

La reunión del FOMC de julio cambió la narrativa

La reunión del FOMC de julio introdujo los primeros signos tangibles de incertidumbre. Warsh no utilizó la ocasión para preparar explícitamente a los mercados para un nuevo aumento. Su renuencia a ofrecer una guía prospectiva clara suavizó las expectativas de un endurecimiento inminente, aunque no las eliminó por completo.

Esta postura eleva la importancia de los próximos datos económicos. Las cifras de inflación, empleo y crecimiento de los salarios determinarán cada vez más cómo los inversores evalúan el próximo paso de la Fed. Los mercados suelen recurrir a la inflación del PCE subyacente, el indicador preferido de la Fed, junto con los empleos mensuales y las ganancias promedio por hora como insumos clave para valorar la trayectoria de política. Datos robustos podrían restablecer rápidamente las expectativas de un nuevo aumento, mientras que cifras más débiles podrían producir el efecto contrario y presionar al dólar.

Las tensiones en el Medio Oriente persisten como un riesgo inflacionario

Los acontecimientos en el Medio Oriente constituyen otro elemento crítico de las perspectivas de política monetaria. Las interrupciones al tráfico marítimo por el Estrecho de Ormuz siguen sosteniendo los precios energéticos y generando riesgos inflacionarios adicionales a corto plazo. El Estrecho es uno de los puntos de estrangulamiento más importantes del mundo para el tránsito de petróleo, manejando aproximadamente una quinta parte del consumo petrolero global, lo que hace que cualquier interrupción allí sea sistémicamente relevante para los mercados de materias primas.

Un acuerdo duradero entre Estados Unidos e Irán podría alterar este panorama de manera significativa. La reapertura del Estrecho y una reducción del riesgo geopolítico probablemente empujarían los precios del petróleo a la baja, lo que a su vez debilitaría uno de los principales argumentos para mantener una postura de política monetaria estadounidense excepcionalmente restrictiva.

Los precios energéticos más bajos beneficiarían desproporcionadamente a la zona del euro

Una desescalada del conflicto podría tener una importancia particular para Europa. La zona del euro sigue siendo muy dependiente de la energía importada, mientras que Estados Unidos se encuentra en una posición mucho más sólida gracias a su producción energética interna. La dependencia energética de Europa quedó drásticamente en evidencia durante la crisis energética de 2022, que expuso la vulnerabilidad de las economías que deben comprar petróleo y gas en mercados globales frecuentemente cotizados en dólares.

La reducción de los precios del petróleo y el gas disminuiría los costos de importación de Europa, mejoraría las perspectivas para empresas y hogares, e impulsaría la actividad económica. Sobre esta base, el euro podría beneficiarse más que el dólar de una mejora geopolítica duradera.

Sin embargo, existe una contrapartida en términos de política monetaria. Los precios energéticos más bajos también aliviarían la presión inflacionaria en la zona del euro, potencialmente debilitando las expectativas de un mayor endurecimiento del BCE y limitando parte del potencial alcista de la moneda única.

¿Son los mercados demasiado restrictivos respecto a la Fed?

La pregunta central es si la valoración actual de la trayectoria de tasas de Estados Unidos se ha vuelto excesivamente agresiva. Los inversores están combinando efectivamente expectativas de una inflación significativamente menor en los próximos trimestres con la posibilidad de un endurecimiento adicional de la Fed, dos supuestos que podrían resultar difíciles de conciliar con el tiempo.

Si la inflación de Estados Unidos continúa acercándose al objetivo de la Fed y los precios energéticos disminuyen, la justificación para un nuevo aumento de tasas se debilitaría considerablemente. La visión relativamente constructiva de Warsh sobre los efectos desinflacionarios de las ganancias de productividad, incluidas las vinculadas a la inteligencia artificial, podría reforzar aún más este argumento. La idea de que las mejoras de productividad impulsadas por la inteligencia artificial podrían suprimir las presiones de costos sigue siendo debatida entre los economistas, pero ha ganado tracción como una consideración a mediano plazo en las discusiones de política.

¿Podría el EUR/USD ascender gradualmente?

En los próximos trimestres, el principal riesgo para el dólar es una reevaluación de la trayectoria de política esperada de la Fed. Los mercados podrían transitar gradualmente de valorar un endurecimiento adicional a anticipar una pausa prolongada y, eventualmente, nuevas reducciones de tasas.

Dicho cambio erosionaría la ventaja de tasas de interés del dólar y abriría espacio para que el EUR/USD suba. Sin embargo, el potencial alcista del euro podría permanecer gradual, ya que la disminución de la inflación europea podría llevar simultáneamente a los inversores a valorar una política del BCE más acomodaticia. El ritmo relativo al que la Fed y el BCE ajusten sus respectivas posturas probablemente determinará cuánto terreno puede cubrir el par.

Perspectiva técnica para el EUR/USD

Desde una perspectiva técnica, el EUR/USD se encuentra en un punto notable. Tras los fuertes avances registrados a finales de julio, el par se encuentra en consolidación en un rango a corto plazo entre 1.1500 y 1.1560. El tipo de cambio también opera justo por debajo de una línea de tendencia descendente que conecta los máximos de finales de enero de 2026 con los registrados en abril y mayo.