La dominancia del dólar muestra grietas mientras persisten las preguntas sobre la auditoría del oro de Fort Knox

Mike Maharrey, anfitrión de Money Metals Midweek Memo, abrió un episodio reciente con una analogía bancaria sencilla: imagine a alguien que afirma repetidamente tener $100,000 en el banco, pero se niega a presentar un estado de cuenta o a cuadrar el talonario. Los fondos podrían existir, pero sin verificación, el escepticismo sería plenamente racional.

Ese escenario, argumentó Maharrey, refleja el estado actual de las reservas de oro de Estados Unidos. Cree que el oro de Fort Knox probablemente está allí, pero “probablemente” no equivale a una auditoría independiente y completa.

Esa pregunta ocupó una mitad del episodio. La otra se centró en un asunto que Maharrey considera potencialmente más relevante para la economía en general: la reciente intervención de Estados Unidos para respaldar al yen japonés y lo que la mecánica inusual de esa intervención revela sobre el deterioro de la posición del dólar estadounidense.

La ventaja del dólar como moneda de reserva está bajo presión

Estados Unidos intervino recientemente en los mercados cambiarios para apoyar al yen japonés. Aunque ese tipo de intervenciones no son extraordinarias en sí mismas, Maharrey sostuvo que la forma en que Washington ejecutó la operación fue reveladora.

El estatus del dólar como moneda de reserva desempeña un papel fundamental en el marco monetario y fiscal de Estados Unidos. La demanda global de dólares absorbe parte de la moneda creada por la Reserva Federal, y el apetito internacional por los U.S. Treasuries ayuda a financiar el endeudamiento federal. El dólar ha sido el ancla del sistema monetario global desde el Acuerdo de Bretton Woods de 1944, que vinculó las monedas del mundo al dólar y el dólar al oro. Cuando el presidente Richard Nixon suspendió la convertibilidad del dólar en oro en 1971, el dólar pasó a ser una moneda fiduciaria, pero su papel de reserva ya consolidado persistió, sosteniendo una demanda que ayuda a mantener los costos de endeudamiento de Estados Unidos más bajos de lo que de otro modo serían.

Maharrey subrayó que es poco probable que el dólar pierda de la noche a la mañana su estatus de moneda de reserva. En sus palabras, sigue siendo la “camisa sucia más limpia del cesto de ropa”. Aun así, el endeudamiento, el gasto, la acumulación de deuda y la creación de dinero persistentes están volviendo gradualmente más frágil el sistema monetario.

Normalmente, si Estados Unidos quiere fortalecer el yen, puede vender dólares y utilizar los ingresos para comprar yenes. Una mayor demanda de yen fortalece la moneda japonesa, pero vender dólares al mismo tiempo puede ejercer presión bajista sobre el billete verde.

Esta vez, sin embargo, el Tesoro tomó un enfoque distinto. En lugar de comprar yenes con dólares, Estados Unidos utilizó euros de sus propias reservas, lo que permitió a Washington respaldar al yen sin vender dólares directamente. Según el Financial Times, la operación tomó por sorpresa al Banco Central Europeo, que supuestamente no fue informado hasta después de la intervención.

Por qué Washington evitó vender dólares

El economista de UC Berkeley Barry Eichengreen argumentó en el Financial Times que la transacción inusual apuntaba a una preocupación más profunda: el secretario del Tesoro, Scott Bessent, y otros funcionarios estadounidenses podrían haber temido que vender valores denominados en dólares para apoyar al yen añadiera más presión al tramo largo del mercado del Tesoro.

Esto es importante porque una menor demanda de U.S. Treasuries se traduce en precios de bonos más bajos y rendimientos más altos. A su vez, los rendimientos más altos implican mayores costos de endeudamiento para el gobierno federal, una carga que se suma a una deuda nacional que ya supera los $36 trillion.

Maharrey ilustró la dinámica con un ejemplo sencillo. Si el rendimiento del Treasury a 10 años es de 3.5 por ciento en lugar de 2.5 por ciento, el gobierno debe pagar considerablemente más para endeudarse, algo especialmente problemático cuando Washington ya gasta más de $1 trillion al año solo en intereses.

La situación de Japón agudiza el dilema. Cuando Japón necesita reforzar el yen, puede vender U.S. Treasury securities, recibir dólares y usar esos dólares para comprar yenes. Japón aparentemente ha estado haciendo exactamente eso. Sus reservas en moneda extranjera cayeron en $75.6 billion en mayo, una cantidad que Bloomberg informó que coincidía en gran medida con la escala de la intervención en el yen de ese mes. Los datos de custodia de la Reserva Federal también mostraron una disminución en las tenencias japonesas de Treasuries, consistente con una liquidación.

Pero las ventas japonesas de Treasuries crean un problema para Washington. Más Treasuries saliendo al mercado pueden empujar los precios a la baja y los rendimientos al alza justo cuando el gobierno estadounidense necesita pedir prestadas sumas enormes.

Al intervenir para comprar yenes por su cuenta, Washington podía lograr dos cosas a la vez: respaldar la moneda japonesa y reducir la necesidad de Japón de desprenderse de Treasuries.

Japón puede obtener dólares sin deshacerse de los Treasuries

Hay otra pieza del rompecabezas.

Las autoridades japonesas han indicado que usarán el FIMA Repo Facility de la Reserva Federal, o Facility for Foreign and International Monetary Authorities, para futuras operaciones de apoyo cambiario.

La Fed creó la facilidad en marzo de 2020 después de que instituciones extranjeras que necesitaban dólares comenzaran a vender Treasuries durante la pandemia, lo que contribuyó a una severa volatilidad y disfunción en el mercado del Tesoro.

FIMA ofrece a las autoridades monetarias extranjeras elegibles una alternativa. En lugar de vender Treasuries directamente, pueden pignorar esos valores como garantía y obtener dólares de la Reserva Federal. Los préstamos tienen un vencimiento máximo de siete días, pero pueden renovarse.

Para Japón, eso crea una forma de obtener dólares para respaldar al yen sin volcar valores del Tesoro en el mercado abierto. Para Washington, potencialmente elimina otra fuente de presión vendedora en el mercado de bonos.

¿Por qué mantener reservas que no se pueden usar libremente?

Para Maharrey, aquí es donde la historia se convierte en una historia de desdolarización.

Eichengreen sostuvo que estos acontecimientos sugieren que el estatus del dólar como moneda de reserva “no es lo que era”. Los bancos centrales tradicionalmente mantienen reservas en dólares en parte porque el mercado del Tesoro es profundo y líquido, lo que permite comprar, vender y desplegar esos activos en intervenciones cambiarias.

Pero ¿qué ocurre si los bancos centrales extranjeros enfrentan presión para no vender sus tenencias de Treasuries porque Washington está preocupado por el efecto sobre su propio mercado de bonos?

¿Por qué mantener reservas, preguntó Maharrey, si no se pueden usar libremente cuando se necesitan?

Eichengreen advirtió que el dólar se está volviendo menos atractivo como moneda de reserva y predijo que otros países podrían intensificar su búsqueda de alternativas. En otras palabras, la diversificación de reservas —otra forma de desdolarización— podría acelerarse.

El oro está en posición de beneficiarse

El oro es una alternativa obvia.

El economista de Capital Economics, Kieran Tompkins, argumentó que las preocupaciones sobre los bancos centrales que realizan operaciones de cambio sin provocar objeciones de funcionarios estadounidenses por las consecuencias en el mercado del Tesoro podrían dar un nuevo impulso a la demanda de oro por parte de los bancos centrales.

Eso es importante porque las compras de los bancos centrales han sido uno de los principales pilares que respaldan el mercado alcista del oro en los últimos años.

Maharrey sostuvo que esa demanda ha ayudado al oro a mantenerse alrededor de los $4,000 pese a importantes vientos en contra de las tasas de interés y al entusiasmo relativamente moderado de los inversionistas occidentales. Mientras tanto, los inversionistas asiáticos han estado comprando agresivamente la reciente caída.

Con la disminución de las expectativas de una subida de tasas de la Reserva Federal y el oro mostrando señales de salir de su patrón de negociación lateral, Maharrey ve numerosos indicadores que apuntan a la continuidad del mercado alcista del metal.

Rand Paul visita Fort Knox

La segunda mitad del episodio pasó de los mercados cambiarios internacionales al más famoso depósito de oro de Estados Unidos.

Unas semanas antes, el secretario del Tesoro, Scott Bessent, había insistido en que todo el oro de Fort Knox estaba presente y contabilizado, a pesar de reconocer que no había visitado personalmente la instalación.

Luego el senador Rand Paul fue a Fort Knox.

Tras pasar aproximadamente una o dos horas dentro del U.S. Bullion Depository, Paul salió y declaró que el oro estaba allí, unas 147 million ounces.

Maharrey no quedó convencido.

Según la cantidad de oro que el gobierno dice que contiene Fort Knox, debería haber más de 300,000 barras de oro en su interior. Muchas ni siquiera son barras modernas estándar, porque algunas tenencias de Fort Knox se originaron a partir de monedas fundidas tras las políticas sobre el oro de la década de 1930. Esas barras pueden tener pesos irregulares y pureza insuficiente para calificar para liquidación internacional.

En opinión de Maharrey, simplemente no hay forma de que alguien verifique más de 300,000 barras durante una visita guiada breve.

Un recorrido no es una auditoría

Stefan Gleason, CEO de Money Metals, criticó duramente la visita, argumentando que Paul en la práctica había sido “rolled” después de recibir la oportunidad de recorrer la instalación misteriosa.

Gleason también señaló que Money Metals opera un depósito de metales preciosos que tiene el doble del tamaño físico de Fort Knox. Sostuvo que una visita breve no puede demostrar que todo el oro de Estados Unidos esté debidamente contabilizado, y mucho menos responder preguntas sobre si alguna parte está gravada.

Otro problema es la pureza. Gleason dijo que 83 percent del oro es inaceptable en los mercados globales debido a una pureza insuficiente.

El episodio es especialmente llamativo porque Paul copatrocinó la Gold Reserve Transparency Act of 2025 junto con el patrocinador principal, el senador Mike Lee. Esa legislación habría previsto una auditoría integral de las reservas de oro de Estados Unidos.

Jp Cortez, director de la Sound Money Defense League, cuestionó por qué Paul respaldaría un proyecto de ley que pedía una contabilidad genuina y luego aparentemente lo sustituiría por un “field trip” a Fort Knox y garantías de que todo estaba allí.

Lo que requeriría una auditoría real de Fort Knox

Maharrey enfatizó que una auditoría legítima implica mucho más que caminar por una bóveda.

Una revisión independiente adecuada exigiría contar e inspeccionar cada barra. Los números de serie tendrían que reconciliarse con los registros oficiales. El oro tendría que ser ensayado para verificar su peso y pureza. Luego, la documentación resultante tendría que publicarse para examen público.

Una auditoría también tendría que abordar la cadena de custodia y los posibles gravámenes. ¿Se ha prestado alguna parte del oro de Fort Knox a otra entidad? ¿Ha sido pignorado, arrendado, intercambiado o movilizado en operaciones cambiarias? ¿Tiene alguien más reclamaciones totales o parciales sobre el metal almacenado dentro de la bóveda?

Sin una auditoría pública y completa, argumentó Maharrey, el público simplemente no puede saberlo.

La pregunta de los $6 billion

Eso lleva a lo que Maharrey llamó la “pregunta de los $6 billion”: ¿por qué no auditar simplemente el oro?

Remitió a 1974, cuando los funcionarios abrieron las bóvedas de Fort Knox a personas externas. Maharrey caracterizó ese episodio como otro evento de relaciones públicas, en lugar del tipo de contabilidad rigurosa necesaria para resolver el asunto.

La resistencia continua a una auditoría independiente, argumentó, solo alimenta la sospecha. Si una empresa privada se negara a auditar sus libros y se mostrara hostil cada vez que alguien lo sugiriera, ese comportamiento difícilmente inspiraría confianza.

Money Metals tiene experiencia directa con lo que implica una auditoría real de lingotes. El Money Metals Depository es más grande que el U.S. Bullion Depository y se somete a auditorías internas y externas.

Para Maharrey, ese debería ser el estándar: verificación, no garantías.

No dependa de Washington para proteger su dinero

Los dos temas aparentemente distintos del episodio terminaron confluyendo en el mismo eje.

La posición internacional del dólar muestra signos de tensión mientras Estados Unidos lucha por sostener la demanda de U.S. Treasuries. Al mismo tiempo, Washington sigue pidiendo a los estadounidenses que acepten garantías sobre las tenencias de oro del país sin el tipo de auditoría pública integral que resolvería la cuestión.

Maharrey también señaló la erosión de largo plazo del poder adquisitivo, diciendo que la política gubernamental está efectivamente diseñada para devaluar el dinero en más de 10 percent cada cinco años.

Su conclusión fue que las personas no deberían depender de los responsables de política para preservar su riqueza. En cambio, sostuvo que ahorrar en dinero sólido, como oro y plata físicos, puede ofrecer una forma de proteger el poder adquisitivo frente a la degradación monetaria.

El dólar puede seguir siendo la principal moneda de reserva del mundo durante algún tiempo. Pero, como dijo Maharrey al final del episodio, “the dollar is not what it used to be”.

Sobre el autor

Money Metals Exchange es un distribuidor de lingotes en línea que opera desde 2010 y fue votado como el Best Overall Precious Metals Dealer por Investopedia. Su sitio web es MoneyMetals.com.

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