FX Diario: El dólar lucha por sacudirse la operación de devaluación

Calificaciones de Divisas Diarias – 01/09/2026

USD: El apoyo de Warsh ya se está desvaneciendo

El dólar ha cedido aproximadamente la mitad de las ganancias provocadas por el discurso hawkish del presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, el viernes. Es importante destacar que este retroceso no refleja un debilitamiento de la convicción sobre el endurecimiento monetario de la Fed. La tasa SOFR a 2 años se ha mantenido por encima del 4.20%, más de 10bp por encima de los niveles previos al discurso, y los mercados están descontando 16bp de subidas para septiembre y 37bp para fin de año.

A pesar del apoyo del segmento corto de la curva, todas las monedas del G10 ganaron frente al dólar el lunes. El alza de los rendimientos largos de EE. UU. parece ser el principal responsable, aunque ese movimiento fue impulsado por precios del petróleo más altos tras el intercambio de ataques entre EE. UU. e Irán.

Esa dinámica es algo preocupante para los alcistas del dólar. Sugiere que los mercados siguen viendo los rendimientos largos más elevados a través del lente de un posible intervencionismo del Tesoro, alimentando la operación de devaluación —una operación que un recotización hawkish de las expectativas de la Fed aún no ha logrado revertir por completo. La operación de devaluación refleja la preocupación de los inversores de que acciones de política o fiscales podrían erosionar el valor de la moneda con el tiempo, y los rendimientos más altos impulsados por tales temores tienden a debilitar en lugar de fortalecer al dólar, en contraste con la respuesta típica cuando los rendimientos suben por expectativas de endurecimiento. También pone de relieve el impacto duradero en divisas de la medida de recompra del secretario del Tesoro, Scott Bessent.

Aun así, ING sería muy cauto a la hora de perseguir una corrección adicional del dólar esta semana. Según el banco, los mercados necesitarían una serie de datos sustancialmente decepcionantes en los próximos días para reasser significativamente las expectativas del FOMC de septiembre tras el mensaje hawkish de Warsh la semana pasada, algo que no se considera probable.

El pronóstico base contempla que el ISM manufacturero se mantenga por encima de 55.0 hoy (JOLTS es el otro dato principal de esta tarde), que los empleos de ADP marquen 40k mañana, que el ISM de servicios se estabilice el jueves y, lo más importante, que los empleos del viernes lleguen a un robusto 65k.

Por ahora, ING no está dispuesto a sostener que la relación entre el dólar y el segmento corto de la curva haya quedado estructuralmente dañada. A medida que se consolide la convicción sobre una subida el 16 de septiembre, el dólar debería encontrar un apoyo decente a comienzos de mes. Septiembre también es un mes estacionalmente fuerte para el DXY y, salvo un nuevo anuncio sorpresivo de intervención en el mercado del Tesoro, el índice puede recuperar el nivel de 100.0.

Francesco Pesole

EUR: Prevalecen los riesgos a la baja

La inflación alemana subió ligeramente a 2.9% en agosto, apenas por debajo del consenso de 3.0%. Se espera que las cifras de hoy para toda la zona del euro suban a 3.3% en el dato general, pero la tasa subyacente se mantiene sin cambios en 2.5%.

A pesar de la escasa evidencia de efectos de segunda ronda en curso, el Banco Central Europeo está prácticamente garantizado para subir tasas de nuevo la próxima semana. Según la interpretación de ING, esto todavía entra en la categoría de subida de "seguro", pero un mayor endurecimiento a partir de ahí —ampliamente descontado por los mercados— implicaría en cambio que el BCE considera necesaria una política restrictiva, un movimiento mucho más audaz a menos que los datos muestren una tendencia al alza de la inflación subyacente.

La alta convicción del mercado sobre una subida del BCE en septiembre significa que el EUR/USD es ahora aún más una historia del dólar —con la Fed y el BCE esperando endurecer, la dirección del par depende menos de las expectativas relativas de política y más de qué narrativa de banco central domine la atención del mercado. ING no es optimista sobre que 1.1600 pueda sostenerse mucho más tiempo, a medida que los mercados ganan confianza en que la Fed subirá ya en septiembre, y en cambio ve riesgos sesgados hacia una reprobación de 1.150 en la primera mitad de septiembre.

La reescalada continua en Medio Oriente y los titulares relacionados con Rusia no ayudan al caso alcista del euro en este momento. Los precios del gas natural europeo están en los máximos de marzo, manteniendo presionados los términos de intercambio del euro —como importador neto de energía, la zona del euro paga más por sus importaciones cuando el gas sube, lo que históricamente pesa sobre la moneda— y el impacto positivo sobre el euro de las recientes sorpresas al alza en el crecimiento de la zona del euro podría agotarse rápidamente en un contexto de commodities como este.

Francesco Pesole

NZD: Riesgo de sorpresa dovish mientras el RBNZ sube tasas

ING espera que el Banco de Reserva de Nueva Zelanda suba tasas 25bp a 2.75% mañana por la mañana (anuncio a las 0300 BST). El consenso es unánime y los mercados ya descontaron totalmente el movimiento, por lo que el impacto sobre el dólar neozelandés dependerá en gran medida de que la declaración siga incluyendo una guía firmemente hawkish y de las proyecciones actualizadas de tasas y economía.

Como se analizó en la vista previa de ING, existen riesgos a la baja para el NZD. El precio de mercado (95bp para junio de 2027) parece demasiado hawkish. Para validar tales expectativas, el banco central tendría que revisar al alza de manera sustancial sus proyecciones de tasas, dado que actualmente incorporan solo otra subida de 25bp en los próximos tres trimestres. ING no espera que eso ocurra; en cambio, prevé que las proyecciones de IPC se revisen a la baja por la caída de los precios del petróleo.

ING ve al NZD/USD cotizando de nuevo por debajo de 0.590 en el corto plazo, ya que el RBNZ podría no cumplir las expectativas hawkish mientras el USD encuentra cierto apoyo.

Francesco Pesole

CEE: Señales de inflación y recotización hawkish en el foco

La inflación polaca sorprendió al alza en agosto, subiendo de 3.0% a 3.4%, principalmente por precios de combustibles más altos, ya que la oficina de estadística probablemente no contabilizó la reducción del IVA del gobierno en la segunda mitad del mes. Por el contrario, los precios de los alimentos cayeron aún más, ofreciendo una señal dovish para la inflación en el resto de la región.

Los PMI de CEE se publican hoy. El jueves, la República Checa publicará los datos salariales del segundo trimestre, donde ING espera que el crecimiento se desacelere desde el inesperadamente fuerte 8.1% registrado en el primer trimestre. También se conocerá la inflación de agosto de Turquía; ING prevé solo un descenso modesto de 1.8% a 1.6% intermensual. El viernes, la inflación checa debería subir de 1.7% a 1.9%, en línea con el pronóstico del banco central, mientras que la República Checa y Hungría publicarán datos de ventas minoristas.

Los mercados regionales retomaron firmemente un sesgo hawkish tras los comentarios del presidente de la Fed y la nueva escalada del conflicto entre EE. UU. e Irán. Con los mercados del Reino Unido cerrados ayer y un trading moderado en CEE, hoy es probable cierta recuperación. El mercado checo sigue descontando casi cuatro subidas de tasas y el polaco casi tres, lo que debería limitar un mayor debilitamiento y podría apoyar ganancias hoy ante la ampliación de los diferenciales de tasas frente al euro.

Frantisek Taborsky

Fuente: ING