¿Qué hay en la cartera de tu inversión?

Por John Mauldin

Repensando la construcción de la cartera

Durante los últimos cinco años, he estado reflexionando profundamente sobre la construcción de mi propia cartera. Era, debo admitirlo, compleja: una combinación de diversos fondos alternativos y colocaciones privadas, con algunas acciones incluidas. No es algo que recomendaría que nadie intente replicar.

Sigo preocupado por el potencial de una crisis generacional seria más adelante en esta década, una que podría tener un impacto profundo en todos los mercados. Esa preocupación se volvió profundamente personal después de los acontecimientos de 2020, cuando me di cuenta de que mi cartera era demasiado compleja para que mi esposa, Shane, más joven que yo, o incluso un fiduciario, pudieran administrarla si algo me sucediera. Si bien las inversiones alternativas y las colocaciones privadas tienen su lugar, requieren un seguimiento continuo, y esa no es una tarea sencilla.

Una amistad que cambió mi estrategia

He tenido el privilegio de ser amigo cercano de David Bahnsen durante 15 años. Nos conocimos en el set de Fast Money en 2011, y quedó profundamente impresionado con él. Después, me presenté y le dije casualmente: "Reconozco el apellido Bahnsen. Publiqué libros de un teólogo llamado Greg Bahnsen." David respondió que Greg era su padre. Comenzamos a comunicarnos regularmente y a reunirnos en lo que se convirtieron en cenas épicas con algunos amigos. (Creo que simplemente estaba contento de encontrar a alguien que supiera qué es el presuposicionalismo.)

David escribió un libro sobre inversión en dividendos que se convirtió en un bestseller. Lo compré cuando se publicó, pero no fue hasta 2020 que me senté a leerlo en serio. El libro me obligó a repensar mis puntos de vista sobre cómo navegar la crisis que se avecina y cómo aumentar las probabilidades de superarla con mi cartera intacta. Aún más importante, me hizo considerar cómo asegurar que Shane tuviera a alguien que velara por su bienestar financiero. Lo peor que podría hacer sería dejarle una cartera compleja sin nadie que la supervisara y mantuviera actualizada.

Como saben los lectores habituales, hace unos años transferí la gestión de mi cartera a The Bahnsen Group; esencialmente, una cartera construida en torno al crecimiento de dividendos e inversiones alternativas, además de algunas otras estrategias que ellos gestionan.

David acaba de completar una revisión importante de su libro, titulado Profit from the Profit: The Past, Present & Future of Dividend Growth Investing. Una enorme cantidad de investigación en los últimos ocho años ha confirmado el poder de la inversión en dividendos crecientes, y David comparte esa investigación en su estilo brillante y muy legible. David me pidió que escribiera el prólogo, y fue un honor hacerlo. El libro estará disponible a finales de este mes.

Este fin de semana, estoy pasando tiempo con mi hijo Trey y algunos amigos, así que le pedí a David que nos diera un adelanto de lo que trata el libro. Lo que sigue vale sus cinco minutos de lectura.

La inversión en dividendos crecientes no es simplemente una estrategia para inversores bursátiles; es una filosofía de propiedad y una mentalidad. En su núcleo, aporta a la propiedad minoritaria de acciones cotizadas la misma actitud empresarial que implica la propiedad mayoritaria de un negocio privado: la rentabilidad es primordial, y esas ganancias pertenecen a los que asumen el riesgo y son dueños del negocio.

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Profit from the Profit

Por David Bahnsen

Me convertí en inversor de dividendos crecientes después del mercado bajista de 2000–2002. No fue que mi primer mercado bajista como inversor profesional me asustara hacia la inversión en dividendos crecientes, no exactamente. Más bien, algunos de mis supuestos sobre la inversión fueron cuestionados durante ese período. Creía entonces, con razón, que la exposición a largo plazo a las acciones había sido una decisión ganadora para la mayoría de los inversores. Sigo creyéndolo hoy. Pero lo que significaba "a largo plazo", lo que significaba "exposición a las acciones" y cómo interactuaba esto con los inversores que necesitaban retirar capital; todo esto requería un estudio más profundo. Así que estudié.

Unos años después, la Crisis Financiera Global causaría mucho más daño a los mercados financieros y a la economía de los Estados Unidos que el colapso tecnológico de 2000. Sin embargo, las cosas que más me importaban como asesor financiero se validaron.

Resultados y tranquilidad mental

¿Cuáles son esas cosas que más me importan? Sobre todo, me importa que los objetivos del cliente se logren con éxito. Dirigimos una firma de planificación basada en resultados. Si un cliente tiene un objetivo de acumulación o un objetivo de retiro; objetivos prácticos, tangibles y medibles; me importa profundamente no fallar en su consecución.

De la crisis de 2000–2002, aprendí que muchos inversores podían lograr los rendimientos a largo plazo de las acciones pero aun así no alcanzar sus objetivos debido a las necesidades de retiro y su interacción con el riesgo de secuencia de rendimientos: el peligro de que las pérdidas de mercado al principio de un período de retiro afecten permanentemente una cartera, incluso si los mercados se recuperan más adelante. La recuperación de los índices de mercado con el tiempo después de mercados bajistas severos no fue útil para los inversores que habían reducido drásticamente su capital mientras retiraban fondos para sus necesidades de flujo de caja. Esta dinámica de capitalización negativa era real, no era un resultado raro, y quisiera o no predecir que volvería a suceder, acababa de ocurrir. Eso me dio razones intelectuales, empíricas y prácticas para contrarrestarla en las estrategias que implementamos para los clientes.

La otra cosa que más me importaba, además de lograr resultados exitosos, era mantener la tranquilidad mental de los clientes en la medida en que dependiera de mí. Una crisis financiera global no es un momento ideal para mantener la tranquilidad mental, especialmente cuando las ansiedades se extienden mucho más allá de los rendimientos del mercado bursátil. Las ansiedades de 2008 abarcaron la implosión completa de la burbuja del mercado inmobiliario de los Estados Unidos (una burbuja de irracionalidad demencial que demasiadas personas han olvidado), el estado existencial de todo nuestro sistema financiero (bancos, corretajes, compañías de seguros) y los propios empleos y salarios de los que dependían decenas de millones de estadounidenses.

Fue un desastre tan exhaustivo como uno pueda imaginar. La única manera de "mantener la tranquilidad mental" durante un período plagado de eventos de riesgo de colas gruesas era: (a) comunicarse de manera exhaustiva y empática, (b) cumplir las promesas y (c) comunicar exhaustivamente sobre el cumplimiento de las promesas. Cuando una de esas promesas era que "en un período de actividad de mercado realmente mala, un mercado bajista brutal, no tendremos que aceptar una reducción de ingresos", vale la pena cumplirla cuando los mercados caen más del 50%, el desempleo supera el 10% y los precios de la vivienda han caído un 40%.

La prueba de fuego de 2008

La crisis financiera de 2008 fue un momento que definió mi carrera, pero eso no quiere decir que fuera agradable. Durante 18 meses me pagaron para absorber la ansiedad de un par de cientos de clientes, y cumplí con mi trabajo. Lo haría de nuevo. Pero fue emocionalmente agotador, psicológicamente desafiante y financieramente estresante. Tenía dos bebés en casa y una casa nueva. Era Director General en una firma de Wall Street cuyas acciones habían caído un 87% desde mi llegada, y lo estábamos haciendo mejor que nuestros competidores.

Sin embargo, creo que las cosas que más me importaban se validaron durante este período gracias a la inversión en dividendos crecientes. La "filosofía de inversión correcta" por sí sola no es suficiente para la profesión de asesoría financiera. Es necesaria, pero no suficiente. Pienso que acoplamos el enfoque de inversión correcto con las dinámicas de comportamiento que realmente importan: comunicación masiva, empatía, planificación, acompañamiento y persuasión en momentos de pánico. En conjunto, representaron la propuesta de valor por la que se nos pagaba, y creo que fue dinero bien gastado por nuestros clientes.

De 2000 a 2009, el S&P 500 estuvo completamente plano: una década perdida entre dos mercados bajistas brutales. Un inversor de dividendos crecientes emergió de esa década con sus necesidades de flujo de caja plenamente satisfechas y su capital más que simplemente "intacto". Sobrevivieron e incluso prosperaron. Esto no significa que los valores de sus carteras no se hayan reducido durante la crisis de 2008. Pero tenían un flujo de caja positivo del cual podían retirar sin afectar el corpus de su cartera. No conozco ninguna otra estrategia de cartera que pueda decir lo mismo.

La conclusión clave que adopté después de 2000 y antes de 2008 fue esta: retirar el fruto de un árbol en lugar del árbol mismo me hizo mucho más inmune a las fluctuaciones de precio que inevitablemente afectan al árbol. Y así nosotros, y por "nosotros" me refiero a los clientes de The Bahnsen Group, sobrevivimos 2008. La filosofía demostró ser más que teórica. Funcionó cuando más importaba.

Dividendos que crecieron durante la crisis

No tuvimos un solo cliente que tuviera que aceptar una reducción de ingresos. La cartera generó más ingresos en 2007 que en 2006, más en 2008 que en 2007 y más en 2009 que en 2008. El crecimiento de dividendos, bueno, creció, incluso cuando los precios de las acciones en todo el mundo fueron arrasados. El Dow 30 tuvo 28 acciones en descenso en 2008, pero las únicas dos que subieron, McDonald's y Wal-Mart, estaban entre nuestras mayores posiciones (con aumentos de +8.5% y +20%, respectivamente). Muchos grandes nombres de dividendos crecientes cayeron ese año (Procter & Gamble, Exxon Mobil, Johnson & Johnson), pero sus dividendos no cayeron. De hecho, crecieron, tal como lo habían hecho cada año durante décadas antes y durante casi dos décadas después.

Lecciones para la era de la IA

Menciono 2000–2002 y la crisis de 2008 porque, como inversor profesional, no puedo pasar un solo día en este momento sin que alguien me pregunte: "¿Estamos en una burbuja de IA?" "¿Nos enfrentamos a una repetición del colapso tecnológico?" "¿Es el riesgo de la IA sistémico como lo fueron los riesgos inmobiliarios en 2008?" Hay tantas similitudes en la historia que estas preguntas son perfectamente lógicas.

Soy una persona generalmente optimista, informada por la historia. Pero independientemente del temperamento de cada uno, hay muchas razones para preocuparse por la racionalidad del mercado, el exceso de los inversores y el potencial de inversión inadecuada en un área de la economía que bien podría experimentar una "depuración" en los años venideros.

Michael Burry señaló recientemente que el rendimiento total real del S&P 500 fue de +12.09% anual durante los últimos quince años. En ese período, la contribución de los dividendos fue de apenas 1.76% anual, tan baja que se ubica en el percentil 1 inferior entre 145 años de todas las ventanas posibles de 15 años. Nunca antes el S&P había rendido tanto con su dividendo contribuyendo tan poco. En perspectiva histórica, el rendimiento por dividendo promedio del S&P 500 ha sido de aproximadamente 4% desde 1871; hoy se sitúa cerca del 1.3%, una fracción de la norma a largo plazo. Los inversores en índices deberían estar aterrados.

Algunos argumentan que las "recompras de acciones" compensan la diferencia, haciendo que el bajo rendimiento por dividendo sea una comparación de peras con manzanas respecto a los rendimientos históricos. Esto es matemática y fácticamente falso. Pagar Restricted Stock Units a los empleados, que es como deberían llamarse las recompras de acciones, no es una forma alternativa de generar rendimiento para los accionistas. Es una decisión de reemplazar un pago a un inversor/propietario con un pago a un empleado. Esos pagos a los empleados no se contabilizan contra las ganancias ni se reflejan en los cálculos de flujo de caja libre. Voilà.

Una generación que no ha visto un mercado bajista

Tenemos una generación masiva de inversores, por valor de billones de dólares, que comenzaron su vida de inversión mucho después de la década perdida de 2000–2009. Han vivido cómodamente con un rendimiento por dividendo del 1% en el S&P. Han sido testigos de los CAGRs superiores al 20% de FAANG, los Magnificent 7 y cualquier otro concepto de sopa de letras que se les ocurra incluir. Pero no han experimentado un mercado bajista, un retroceso plurianual o cualquier revaluación significativa. Han visto expansión de múltiplos e incluso crecimiento orgánico de ganancias, pero no una recesión real, una contracción real o una consolidación real del mercado.

Creo que algunas de las herramientas más poderosas que los inversores han utilizado históricamente para contrarrestar estos eventos, un beta de mercado más bajo, un mayor rendimiento por dividendo, menos dependencia de la expansión de múltiplos, balances menos apalancados, están todas disponibles para los inversores hoy. Están disponibles dentro del marco de una cartera de dividendos crecientes bien construida.

¿Qué pasa con los buenos años?

"Pero ¿qué hay de los buenos años?"; una pregunta justa. ¿Tiene un inversor de dividendos crecientes que sacrificar el potencial de subida de los buenos años (piense en 2009–2025) para disfrutar de una cartera más defensiva durante los malos?

Mi respuesta es doble: (1) No. Y (2) ¿Cree que el resultado de 2009–2025 es el resultado más probable en los años venideros? No solo creo que es casi incomprensible que los índices de mercado se capitalicen a otro 15% durante los próximos 15 años; comenzar con 22x ganancias en lugar de 13x cambia fundamentalmente las matemáticas, sino que también creo que el crecimiento interno de los dividendos en los últimos quince años ha sido extraordinario. Empresas como Blackstone, JPMorgan y McDonald's ahora pagan rendimientos de 20 a 30% sobre las inversiones originales realizadas hace quince años, y esos rendimientos siguen aumentando. A diferencia de la dependencia del mundo de los índices en la expansión de múltiplos, este crecimiento continuo de los dividendos no es cíclico ni aspiracional; es la esencia misma de la estrategia.

Mi nuevo libro, Profit from the Profit: The Past, Present, and Future of Dividend Growth Investing, presenta escenarios reales de los últimos 25 años para argumentar a favor de la inversión en dividendos crecientes como antídoto a la volatilidad del mercado. Argumenta en contra de aceptar un rendimiento por dividendo del 1.5% en el índice de mercado. Lo más importante es que sostiene que las empresas que administran sus recursos hacia el contrato social del crecimiento anual de dividendos demuestran ser empresas superiores con el tiempo. Aborda las objeciones y pistas falsas que algunos plantean (un dividendo es simplemente una empresa con menos efectivo que antes; las recompras de acciones son más eficientes desde el punto de vista fiscal; las empresas que pagan dividendos no saben cómo reinvertir su propio efectivo) y en cada caso las refuta por completo.

He escrito antes sobre mi firme creencia en tener una filosofía de inversión coherente. Respaldo esa convicción completamente. Pero lo que debe reforzar lo que filosóficamente creemos es la demostración empírica de su eficacia. Los últimos más de 25 años lo han hecho por mí con la inversión en dividendos crecientes. Y siendo honesto, creo que los próximos 25 años lo harán aún más.

—David Bahnsen

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Creando su estrategia de inversión filosófica

No existe una estrategia de inversión individual que sirva para todos. Todos tenemos necesidades diferentes. Una vez que decidí que necesitaba una cartera que funcionara hoy y también cuidara de Shane si algo me sucediera, llevé a cabo una investigación exhaustiva. Hay muchos excelentes gestores de dinero disponibles. Filosófica y operativamente, The Bahnsen Group satisface nuestras necesidades.

Elegir un asesor financiero no es sencillo. La primera prioridad es asegurarse de que estén alineados filosóficamente con usted y sus necesidades, y que empleen un enfoque sistemático, coherente y bien pensado para satisfacer esas necesidades.

Pude realizar más diligencia debida que la mayoría debido a mi relación con David y al tiempo que tenía disponible. Conocía su filosofía íntimamente. Afortunadamente, hay múltiples formas de alcanzar ese nivel de confianza. Más allá del libro, hay podcasts, entrevistas e informes. Recomiendo encarecidamente suscribirse al boletín diario de David, Dividend Cafe, especialmente a su comentario de los viernes. También presenta un podcast semanal para National Review llamado Capital Record. Aparece en la televisión financiera de cuatro a siete veces por semana y es regularmente mencionado como uno de los principales asesores financieros de los Estados Unidos por Barron's, Forbes y otras publicaciones. Es una de las personas más disciplinadas que he conocido, tanto intelectual como en su vida personal diaria.

The Bahnsen Group ahora opera 12 oficinas en todo el país, todas basadas en su filosofía. Es una persona muy transparente, y a través de sus materiales publicados, entrevistas y comentarios, usted puede conocer al hombre y su enfoque.

El libro se envía a partir del 25 de agosto y está disponible en Amazon. The Bahnsen Group también puede ser contactado directamente para obtener una copia, junto con materiales adicionales.

Sin querer restar impacto a lo que descubrirá al leer el libro, diré que me convencí de que una cartera de dividendos crecientes debería ser el núcleo de mi estrategia de inversión a largo plazo; no una adición, sino el núcleo. David tiene razón. Las empresas que componen su cartera de dividendos crecientes seguirán operando en 2035 y más allá. Y aunque estas son empresas cotizadas en los Estados Unidos, muchas de ellas generan más de la mitad de sus ganancias a nivel internacional, lo que la convierte en una cartera globalmente diversificada.

Como David a veces me recuerda con humor: ¿Y si no hay una crisis real? ¿Y si como país decidimos abordar nuestros problemas de deuda y resolver nuestras actuales dificultades políticas? Incluso si ocurriera una crisis financiera tan severa como la de 2008 o 2020, ya podemos ver cómo se desempeñó una cartera de dividendos crecientes durante esos eventos financieros serios, al igual que en todas las crisis anteriores. Es, en esencia, la inversión de valor de Graham y Dodd llevada a su conclusión moderna. Benjamin Graham y David Dodd establecieron los fundamentos intelectuales de la inversión de valor en su obra de 1934 Security Analysis, argumentando que las decisiones de inversión deberían basarse en un margen de seguridad y en el valor intrínseco del negocio en lugar del sentimiento del mercado.

Para aquellos que administran sus propias inversiones, existe un ETF gestionado por The Bahnsen Group que replica su estrategia de dividendos. Se negocia en la Bolsa de Valores de Nueva York bajo el símbolo TBG.

(Divulgación completa: Para los nuevos lectores, mi modelo de negocio siempre ha sido de referidos, y en este momento The Bahnsen Group es el único grupo con el que trabajo. No veo que eso cambie. Dicho esto, no recibo nada del ETF.)

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En camino: Filadelfia, Nueva York, Cleveland, Washington DC, Austin

Hace un mes, no veía muchos viajes en mi futuro. Eso ha cambiado significativamente. Mi hijo Trey y yo estamos actualmente en una "misión secreta" con amigos y familiares. Trey ahora tiene su licencia de piloto de drones, y podré verlo en acción.

El domingo por la noche estaré en Filadelfia, reuniéndome con Steve Blumenthal y otros asociados de negocios antes de volar de regreso a Puerto Rico. Un grupo de nosotros está tratando de organizar un viaje a Nueva York lo antes posible. Probablemente tenga que estar en Washington, DC, en septiembre y nuevamente en noviembre, y luego en Austin en algún momento pronto.

En una nota más personal y menos confortable, mi hija Abbi experimentó lo que los médicos inicialmente pensaron que era un accidente cerebrovascular hace unos dos años. Descubrieron un pequeño tumor benigno en el centro de su cerebro. Resultó que el problema real era una afección cardíaca, y se sometió a una cirugía a corazón abierto dentro de los seis meses. En su exploración anual de rutina, su neurólogo descubrió que el tumor benigno había crecido mucho más rápido de lo esperado. Su médico en Tulsa dijo que la ubicación del tumor en el medio del cerebro estaba más allá de lo que podían tratar localmente y recomendó un centro médico importante como la Mayo Clinic.

A través de mi conexión con el Dr. Mike Roizen de la Cleveland Clinic, sus exploraciones fueron enviadas a su principal neurólogo, y tiene una cita programada para verlo a mediados de agosto. El tumor aún podría ser benigno, y espero que lo sea. Pero dado su crecimiento, debe abordarse, ya que podría causar complicaciones graves más pronto que tarde. La buena noticia es que está en las manos correctas.

Y con esto, presionaré el botón de enviar. Que tengan una excelente semana y recuerden lo importante que son la familia y los amigos.

Su analista algo abrumado,

John Mauldin
Cofundador, Mauldin Economics