El equipo de estrategia de divisas de Deutsche Bank publicó un informe especial que vincula tres temas que la mayoría de los observadores aún trata por separado: el auge del capital para la IA, la tokenización de activos y el futuro del dólar. La tesis, de la estratega Mallika Sachdeva, es directa e incómoda: Estados Unidos está apostando todo al capital privado extranjero para financiar tanto su despliegue de IA como sus déficits, y las infraestructuras blockchain son la herramienta que se usa para ampliar el embudo.

Una búsqueda de capital sin precedentes

La escala del esfuerzo de captación de capital de EE. UU. este año no tiene precedentes:

• La financiación de capital de riesgo en IA ha superado los $400 mil millones en 2026, a un ritmo tres veces mayor que el del año pasado, con más del 90% de las mayores operaciones en EE. UU.
• Los dos mayores laboratorios de IA de EE. UU. han recaudado un total de $217 mil millones este año, cada uno con una valoración cercana a $1 billón (un millón de millones).
• Los hiperescaladores (Google, Meta, Oracle, Amazon) emitieron en promedio unos $25 mil millones al año en deuda de grado de inversión entre 2020 y 2024. En lo que va de 2026, han emitido aproximadamente diez veces esa cifra. Microsoft todavía no ha recurrido a los mercados de deuda.
• Google completó en junio su primera emisión primaria de acciones desde su OPI de 2004, captando $85 mil millones.
• SpaceX cotizó en junio con una valoración cercana a los $2 billones, la mayor valoración de estreno de la historia, y supuestamente destinó el 30% de la operación a inversores minoristas.
• Se espera que el gasto de capital en IA de EE. UU. ronde los $800 mil millones este año; el de China se acerca a los $100 mil millones.

El gráfico más importante del informe trata sobre las entradas extranjeras de capital en acciones. Solo en el segundo trimestre de 2026 entraron en EE. UU. más de $400 mil millones de capital extranjero en renta variable, muy por encima de cualquier trimestre anterior y muy lejos de lo que explicaría únicamente el rendimiento de los índices. Los flujos de renta variable ya superaron a los flujos de deuda de largo plazo como principal fuente de financiación de la cuenta de capital de EE. UU. Deutsche Bank describe esto como un cambio crítico en el mundo de las divisas, que apunta a una mayor volatilidad a medida que el capital circula por los mercados bursátiles globales.

El banco lo llama un "intercambio de financiación de la geopolítica a la tecnología": los compradores oficiales, de largo plazo y motivados geopolíticamente de Tesoros están desapareciendo, mientras que compradores privados de renta variable, más corto plazo y motivados por la tecnología, ocupan su lugar. El contexto está bien documentado: tras la congelación de las reservas de Rusia en 2022, varios países superavitarios diversificaron sus reservas alejándose del dólar y de los Tesoros, y los déficits de EE. UU. han seguido ampliándose, por lo que el cambio en quién financia a Estados Unidos es una cuestión viva tanto para la liquidez del mercado de Tesoros como para el mercado de divisas.

La tokenización pasa al núcleo

Deutsche Bank también sostiene que la tokenización de valores estadounidenses ha pasado de la periferia al núcleo de la infraestructura del mercado. La cronología:

• El Project Crypto de la SEC se lanzó en julio de 2025 y se integró en un marco conjunto SEC-CFTC en enero de 2026.
• En diciembre de 2025, la SEC entregó a DTC una carta de no acción, respaldando efectivamente la idea de que el mismo valor puede negociarse en vías tradicionales y on-chain con derechos idénticos.
• En julio de 2026, DTC realizó sus primeras pruebas de tokenización en vivo con 40 firmas. SPY fue tokenizado, y JPMorgan presentó colateral tokenizado para cumplir con un requerimiento de margen de CME.
• DTC planea lanzar su servicio de tokenización en octubre, comenzando con el Russell 1000, ETFs y Tesoros.
• NYSE está construyendo una plataforma 24/7 con Securitize, y Nasdaq apunta a tener capacidad total de tokenización para 2027.

La importancia de la carta de no acción de la SEC a DTC radica en que las filiales de DTCC compensan y liquidan la mayor parte de la renta variable estadounidense, por lo que su participación saca la tokenización de los pilotos de startups y la lleva a la infraestructura del mercado convencional. Esto también se apoya en trabajos previos: Onyx de JPMorgan opera repo intradía basado en blockchain desde 2020, y BlackRock lanzó su fondo tokenizado del mercado monetario BUIDL en 2024.

Hoy solo alrededor de $40 mil millones de activos del mundo real están tokenizados, frente a un universo de activos estadounidenses superior a los $100 billones. Las estimaciones para la década de 2030 van de $2 billones a $30 billones, y Deutsche Bank considera que esas cifras son bajas.

El ejemplo de Corea es uno para guardar. Corea representa el 2% del PIB mundial pero aportó el 10% de los $740 mil millones en entradas de capital extranjero en acciones a EE. UU. del año pasado, en gran parte de inversores minoristas y en gran medida porque las corredurías coreanas redujeron temprano las barreras de acceso con trading fraccionado y acceso diurno a las acciones estadounidenses. El punto del banco: si el acceso 24/7, con liquidación instantánea y mínimo de $1 a los activos de EE. UU. se globaliza, eso se convierte en una fuerza poderosa. La convención actual del mercado estadounidense —dos días hábiles para liquidar, solo en horario de mercado— proviene de la era de los certificados en papel, y cada acortamiento de ese ciclo ha ampliado históricamente quién puede participar.

Qué significa para el dólar

La tokenización hace que los activos estadounidenses sean más atractivos —por la velocidad del colateral, el repo instantáneo y un menor costo de capital— y más accesibles. Ambos factores atraen capital. El problema es que las mismas vías que reducen la barrera para el capital entrante también la reducen para el capital saliente. La conclusión de Deutsche Bank es que el dólar se está volviendo más riesgoso, más sensible a la renta variable y directamente apalancado a la carrera de la IA.

El informe incluye un gráfico de dispersión de correlaciones entre divisas y renta variable frente a posiciones internacionales de inversión netas, y señala que las propiedades de refugio del dólar estadounidense se están erosionando. Esto marca una ruptura con el patrón de las últimas décadas, en las que el dólar tendía a fortalecerse durante episodios globales de aversión al riesgo, con implicaciones para los administradores de reservas y para los inversores que mantienen dólares como cobertura frente a caídas de la renta variable.

El riesgo de cola se plantea sin rodeos: si la IA resulta antieconómica, o si EE. UU. empieza a quedarse atrás, el dólar queda muy expuesto. Dicho de otro modo, el dólar es cada vez más una apuesta a que las tecnológicas estadounidenses ganen en la IA.

China está jugando un juego distinto

La sección final replantea la historia como un concurso entre modelos económicos más que entre modelos de IA.

EE. UU. aplica lo que Deutsche Bank llama "mercados abiertos, tecnología cerrada": abrir las puertas al capital extranjero, mantener los pesos de los modelos como propiedad privada, proteger el poder de fijación de precios y recompensar a los accionistas. China aplica "tecnología abierta, mercados cerrados": lanzar modelos abiertos de bajo costo, mantener la cuenta de capital administrada y financiar el gasto de capital con un superávit comercial que de hecho está creciendo gracias a las exportaciones relacionadas con la IA.

China no necesita capital extranjero, así que no necesita tokenización. En febrero, el PBOC y la CSRC endurecieron las reglas sobre tokenización de RWA y stablecoins offshore en yuanes, mientras avanzan hacia un e-CNY controlado. Los laboratorios chinos han recaudado una fracción de lo que han recaudado los estadounidenses; la ronda de $7.4 mil millones de DeepSeek fue la mayor. Los modelos chinos ya representan más de la mitad del uso de tokens de empresas estadounidenses en OpenRouter. Si el enfoque de pesos abiertos convierte la IA en un producto básico y limita las ganancias excesivas de los laboratorios estadounidenses, argumenta Deutsche Bank, amenaza algo más que las valoraciones: amenaza el modelo de financiación que hoy sostiene tanto el despliegue de la IA como el déficit de EE. UU., y la premisa de que los mercados de capital abiertos siempre producen la innovación ganadora.

Un informe sobre financiación

Si se quita el lenguaje blockchain, esto es un informe sobre financiación. EE. UU. intercambió la demanda oficial de Tesoros por demanda privada de renta variable, está construyendo infraestructura para hacer ese intercambio más grande y más rápido, y ha atado la suerte del dólar a si la IA genera un retorno. Europa está a bordo con la tokenización pero carece de la presencia en IA. China ha optado por no participar porque no necesita el dinero.

Para los mercados de divisas, la conclusión práctica es que el USD es cada vez más una apuesta al Nasdaq, y la vieja suposición de que el dólar se aprecia cuando las acciones caen merece una revisión seria.

Fuente: ForexLive