La brecha entre lo que los usuarios pagan y lo que los titulares de tokens reciben se encuentra en el centro del último memorándum del CIO de Bitwise sobre la creciente base de ingresos de las criptomonedas. Para los inversores, la pregunta útil ya no es solo si las personas pagan por usar estos productos. Es qué ocurre con el dinero una vez que lo hacen, y si alguna de esa actividad llega realmente al token de manera duradera.

Bitwise afirma que la era de ingresos de las criptomonedas ha llegado

El análisis de Bitwise se centra en una industria donde las grandes aplicaciones tienen cada vez más una demanda de pago medible, en lugar de depender enteramente de incentivos de tokens y actividad especulativa.

Los datos concretos provienen de la investigación del segundo trimestre de Bitwise. La firma descubrió que las 10 mayores aplicaciones cripto generaron un combinado de $5.900 millones en comisiones de usuario durante los 12 meses hasta el 30 de junio de 2026. PancakeSwap, Hyperliquid y Aave fueron las más grandes, cada una acercándose a los $1.000 millones.

Esa actividad se mantuvo durante un mercado difícil. Bitwise estima que los precios de los criptoactivos cayeron un 36% durante el primer semestre de 2026, mientras que las principales aplicaciones de trading y préstamo continuaron produciendo un volumen sustancial de comisiones. Esto hace que el gráfico de comisiones sea útil no solo como una instantánea de ingresos, sino como una señal de que algunos productos cripto se están utilizando de formas que persisten incluso cuando los precios están bajo presión.

Hay un detalle importante debajo del gráfico. Bitwise define los $5.900 millones como el total de comisiones pagadas por los usuarios. No son $5.900 millones de ganancias, ni $5.900 millones disponibles para los titulares de tokens.

A dónde va el dinero después de que un usuario paga

Una comisión de trading puede dividirse entre proveedores de liquidez, creadores de mercado, socios de referencia o desarrolladores externos. Un protocolo de préstamo puede dirigir parte de su economía a una tesorería DAO. Otro proyecto puede usar ingresos para comprar su propio token.

Las comisiones brutas indican si los usuarios están dispuestos a pagar por un producto. Los ingresos retenidos revelan más sobre la economía de un protocolo. Las recompras, quemados, distribuciones u otros mecanismos determinan si alguna de esa actividad crea un vínculo económico con el token.

Esas capas pueden verse radicalmente diferentes incluso entre las aplicaciones que se encuentran cerca de la cima del gráfico de Bitwise.

Hyperliquid y Aave: modelos de ingresos contrastantes

Hyperliquid convierte parte de sus comisiones en demanda de HYPE

Hyperliquid había superado los $1.200 millones en comisiones de trading acumuladas para julio, según datos de Grayscale obtenidos de Allium. La cifra representa la actividad bruta de la plataforma, no el dinero que fluye enteramente a los titulares de HYPE. Los reembolsos, los mecanismos de liquidez, los creadores de mercado externos y otras partes del sistema toman su parte.

Lo que hace inusual a Hyperliquid es lo que ocurre con parte del remanente. Las comisiones asignadas al Fondo de Asistencia del protocolo se convierten automáticamente en HYPE, y esos tokens adquiridos se queman. La actividad de trading, por lo tanto, crea compras recurrentes del activo mientras se reduce simultáneamente la oferta.

Los titulares de HYPE no reciben esas comisiones como dividendo ni obtienen un derecho patrimonial sobre Hyperliquid. La conexión económica se produce a través de compras en el mercado y la reducción de la oferta.

El camino de ingresos de Aave pasa por la gobernanza

Aave genera su economía a través de préstamos y depósitos en lugar de trading de futuros perpetuos, y su relación con AAVE es menos mecánica.

La diferencia fue visible en marzo, cuando la propuesta "Aave Will Win" aprobó su Temp Check con un 52,6% de apoyo. El marco buscaba canalizar los ingresos de los productos de marca Aave hacia la tesorería de la DAO, incluyendo la economía generada por los swaps de Aave.com, su aplicación móvil, Aave Card y Aave Pro. La propuesta aún tenía más etapas de gobernanza por delante antes de convertirse en vinculante.

Con Hyperliquid, parte del motor de comisiones llega automáticamente a las compras de HYPE. Con Aave, las decisiones sobre a dónde pertenece la economía del producto y cómo debería beneficiar en última instancia al ecosistema pasan primero por la gobernanza.

Stablecoins: un modelo de ingresos completamente diferente

Algunos de los mayores negocios de ingresos de las criptomonedas apenas se parecen a cualquiera de los dos modelos.

Tether y Circle emiten tokens respaldados por dólares e invierten las reservas que los respaldan en activos que pueden generar intereses. Su economía puede expandirse, por lo tanto, incluso sin cobrar a los usuarios grandes comisiones de trading.

Los emisores de stablecoins generaron aproximadamente $5.000 millones con sus despliegues en Ethereum en 2025, y los ingresos por reservas proporcionaron el motor principal detrás de la rentabilidad del sector. El mismo análisis situó los ingresos combinados más amplios de Tether y Circle en casi $8.000 millones para el año.

La fuente de ese dinero cambia los riesgos asociados. Un exchange de derivados necesita volumen de trading. Los ingresos por préstamos responden al apalancamiento y los depósitos. Los ingresos por reservas de stablecoins dependen en gran medida de la oferta circulante y las tasas de interés.

Un mercado tranquilo puede perjudicar a un exchange mientras deja los saldos de stablecoins intactos. Las tasas descendentes pueden reducir los ingresos por reservas incluso si la adopción de stablecoins sigue creciendo.

Calidad de los ingresos: ¿duradera o frágil?

Los totales de comisiones dicen poco sobre lo costoso que fue atraer la actividad. Un protocolo puede pagar grandes incentivos en tokens, reembolsos o subsidios de liquidez mientras reporta comisiones brutas impresionantes. Otro puede generar la misma cantidad con mucho menos gasto requerido para mantener activos a los usuarios.

La ciclicidad también importa. Hyperliquid se beneficia de mercados activos y volatilidad. Una caída prolongada en el volumen de derivados ralentizaría el mismo motor de comisiones que respalda las compras de HYPE. Las aplicaciones de préstamo enfrentan su propio ciclo a medida que el apalancamiento se expande y se contrae.

La persistencia de la actividad se vuelve más informativa que una cifra anualizada. Los inversores pueden examinar si las comisiones sobreviven a mercados débiles, si los usuarios regresan sin subsidios cuantiosos y cuánto dinero queda después de los incentivos y otros pagos.

Este es un estándar más exigente que el valor total bloqueado. Una cifra alta de TVL muestra que el capital ha ingresado a un protocolo. No muestra si alguien pagará por usarlo.

Los altos ingresos no determinan el valor de un token

Los ingresos hacen que algunos criptoactivos sean más fáciles de analizar, pero la comparación con empresas públicas se rompe rápidamente.

Comprar acciones normalmente otorga a un inversor derechos legales de propiedad sobre un negocio. Mantener un token cripto generalmente no proporciona ningún derecho automático sobre ganancias, activos de tesorería o valor residual. Cualquier beneficio económico debe provenir del diseño particular del protocolo, tal vez mediante una recompra, un quemado, un mecanismo de staking o una distribución aprobada por gobernanza.

La pregunta de valoración se vuelve entonces mucho más específica: ¿cuánto valor económico captura el protocolo, qué tan duradero es, cuánto llega al token y cuánto crecimiento ya está reflejado en el valor de mercado del token?

Un protocolo que genera cientos de millones en comisiones puede tener un token caro si los inversores ya han incorporado años de expansión en el precio. Una aplicación más pequeña puede ofrecer una economía más fuerte en relación con su valoración incluso con una cifra de ingresos absolutos menor.

Los múltiplos tradicionales pueden ayudar a enmarcar esa discusión, pero las comisiones brutas del protocolo no pueden simplemente introducirse en un cálculo de precio-ventas estilo bursátil y tratarse como ventas corporativas equivalentes.

Las criptomonedas están adquiriendo un conjunto de fundamentales más riguroso

Durante años, los proyectos cripto podían señalar precios de tokens, TVL o conteos de usuarios sin demostrar que los clientes pagarían repetidamente por el producto.

Las grandes aplicaciones generadoras de comisiones elevan el estándar. El uso de pago ahora puede medirse, compararse a través de ciclos y probarse contra los incentivos requeridos para producirlo.

El siguiente filtro es más estricto. Un protocolo tiene que demostrar no solo que el dinero entra al sistema, sino que la economía es duradera y que el activo que compran los inversores tiene una razón creíble para beneficiarse de ella.

Los ingresos hacen que las criptomonedas sean más fáciles de medir. También hacen que la economía débil de los tokens sea más difícil de ocultar.

Aviso legal: este artículo es solo para fines informativos y educativos y no constituye asesoramiento financiero ni de inversión. Las comisiones del protocolo, los ingresos y los mecanismos de acumulación de valor de los tokens pueden cambiar mediante la gobernanza, las condiciones del mercado o las actualizaciones del protocolo, y los ingresos pasados no garantizan el rendimiento futuro de los tokens.