El débil 2T de Coinbase deja a Wall Street dividida sobre el momento de la recuperación

Las ganancias del segundo trimestre de Coinbase (COIN) hicieron poco para modificar la visión de largo plazo de Wall Street, y la mayoría de los analistas atribuyó el resultado por debajo de lo esperado a uno de los entornos de negociación de cripto más débiles de los últimos años, en lugar de a problemas específicos de la empresa. El trimestre reflejó una caída más amplia de la industria, con las principales criptomonedas cotizando muy por debajo de sus máximos previos y los volúmenes de spot trading reduciéndose en los exchanges. El debate central ahora gira en torno a lo que viene después.

El exchange quedó por debajo de las expectativas en casi todas las métricas financieras principales, al registrar $1.22 mil millones en ingresos y $208 millones en adjusted EBITDA. Los menores precios de las criptomonedas y los volúmenes de negociación débiles presionaron tanto los ingresos por transacciones como el negocio de suscripciones, que sigue creciendo.

La guía para el tercer trimestre también quedó por debajo del consenso, lo que llevó a varias firmas a recortar sus estimaciones y objetivos de precio. Las acciones bajaban aproximadamente 6% justo antes de la apertura del mercado.

Incluso los analistas alcistas reconocen un trimestre flojo

Hasta los analistas más optimistas admitieron que el trimestre fue poco convincente. Cantor Fitzgerald lo describió como "another soft quarter" impulsado por precios cripto deprimidos y volúmenes de spot trading más débiles. Oppenheimer atribuyó el resultado a una debilidad más amplia del mercado y no a deficiencias operativas.

Benchmark repitió esa visión y sostuvo que las cifras principales ocultaban avances significativos en la estrategia de largo plazo de Coinbase para diversificarse más allá de las comisiones por trading minorista. William Blair también recomendó a los inversores ver la venta posterior a resultados como una oportunidad de compra, argumentando que Coinbase sigue siendo el mayor beneficiario de cualquier eventual recuperación del mercado cripto.

La participación de mercado sigue creciendo

El punto de mayor consenso entre las firmas alcistas fue que Coinbase siguió ganando participación de mercado incluso mientras la industria en su conjunto se contraía. Coinbase dijo que capturó una participación récord de 10.3% del volumen global de negociación cripto durante el trimestre, su tercer aumento trimestral consecutivo. Analistas de Benchmark, Oppenheimer, Clear Street y Cantor destacaron esa cifra como evidencia de que la actividad de trading se está concentrando en exchanges regulados más grandes durante períodos de tensión del mercado.

Varios analistas también señalaron el segmento de derivados, donde Coinbase reportó volúmenes de negociación planos pese a que la administración indicó que el mercado de derivados en general cayó en dos dígitos.

La diversificación avanza, pero no es suficiente

Los analistas vieron con buenos ojos la expansión de Coinbase más allá del spot trading, aunque las nuevas líneas de negocio siguen siendo demasiado pequeñas para compensar por completo la debilidad de los ingresos principales por trading.

La compañía busca diversificarse mediante prediction markets, derivados, suscripciones, stablecoins y su blockchain Base —una red Ethereum Layer 2 que Coinbase lanzó para captar actividad on-chain. Prediction markets superó una tasa de ingresos anualizada de $100 millones, mientras que Coinbase One, el servicio de suscripción del exchange que ofrece trading sin comisiones y otros beneficios, superó un millón de suscriptores pagos. Además, su alianza con Circle para USDC, la segunda mayor stablecoin por capitalización de mercado, fue renovada en los términos existentes, aliviando una preocupación clave para los inversores.

Sin embargo, hubo amplio consenso en que estas actividades diversificadas aún no han alcanzado una escala suficiente para reemplazar los ingresos perdidos por trading. Clear Street señaló que los negocios más nuevos siguen ganando tracción, pero permanecen como "optionality" y no como motores significativos de ganancias. Barclays fue más contundente y argumentó que prediction markets y los derivados minoristas "did not" ofrecer el impulso que brindaron en el trimestre anterior. Compass Point también indicó que los negocios emergentes "barely moved the needle".

El debate se traslada al momento de la recuperación

La discrepancia más marcada entre analistas se centró en las expectativas para los próximos trimestres. Barclays, que mantiene una recomendación Underweight sobre Coinbase, afirmó que los ingresos por transacciones de julio y la guía de la administración para el tercer trimestre sugieren que las estimaciones del consenso siguen siendo demasiado altas. La firma espera que las previsiones de beneficios caigan de forma material a menos que repunte la actividad de trading.

Compass Point también advirtió que el optimismo en torno a la propuesta de CLARITY Act puede ser exagerado, y señaló que las acciones de Coinbase podrían debilitarse aún más si la legislación sobre el mercado cripto se estanca en el Senado. El proyecto, que establecería un marco regulatorio más claro para los activos digitales al definir las respectivas jurisdicciones de la SEC y la CFTC, sigue siendo un factor de presión importante para el sector.

Las firmas más optimistas miraron más allá del ciclo actual. William Blair sostuvo que la estabilización de los flujos de los exchange-traded fund (ETF) de cripto —en referencia a los ETF de spot Bitcoin y Ether aprobados en Estados Unidos en 2024— podría indicar que lo peor de la caída ya pasó, mientras Cantor sugirió que los inversores probablemente esperan "green shoots" antes de volver a entrar en la acción. Oppenheimer y Benchmark también subrayaron la creciente exposición de Coinbase a stablecoins, derivados y activos tokenizados como motores de crecimiento de largo plazo.

A pesar de los amplios recortes de objetivos de precio tras el reporte de resultados, la mayoría de los analistas alcistas mantuvo sus calificaciones Buy u Outperform.

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