La CLARITY Act se estanca en el Senado, pero la SEC y la CFTC emiten reglas cripto de todos modos

Este artículo está adaptado de "Crypto for Advisors", el boletín semanal de CoinDesk para asesores financieros, con comentarios de Alex Tapscott, CEO de CMCC Global Capital Markets, y una columna "Ask an Expert" de Leo Mindyuk, CEO de ML Tech.

El Senado de EE.UU. declinó avanzar la CLARITY Act el 15 de septiembre, quedando corto en una votación procesal y postergando —por ahora— un marco legislativo integral para los activos digitales. La claridad regulatoria llegó de todos modos: en cuestión de días, la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) y la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC) presentaron medidas propias. En el boletín "Crypto for Advisors" de CoinDesk, Tapscott sostuvo que el movimiento de los reguladores brinda un impulso de corto plazo mientras crea un riesgo de largo plazo.

El Congreso se estanca, los reguladores actúan

El 15 de septiembre, el Senado tenía la oportunidad de dar un paso importante hacia el establecimiento de las reglas del juego para los activos digitales y, por extensión, para la economía digital que hoy toma forma. No lo hizo. La CLARITY Act no logró avanzar, lo que significa que un marco legislativo integral para los activos digitales —incluyendo dinero tokenizado, acciones, bonos, escrituras y otros activos— y para los exchanges, corredores, emisores e intermediarios que operan con ellos tendría que esperar.

Tapscott argumentó que el proyecto de ley habría fortalecido el liderazgo estadounidense, beneficiado al consumidor estadounidense y dado a los bancos y otras empresas tradicionales un camino claro para invertir, construir, competir —y quizás incluso ganar el futuro de los servicios financieros.

"No hay nada tan poderoso como una idea cuyo momento ha llegado", escribió. "Por ahora, ese momento no ha llegado. Pero mientras el Congreso cerraba una puerta, los reguladores abrieron una ventana".

Tanto la SEC como la CFTC actuaron con notable rapidez. Solo dos días después del fracaso de CLARITY, la SEC emitió una "Innovation Exemption" de cinco años que permite a ciertos venues operar acciones estadounidenses listadas y tokenizadas onchain mediante market makers automatizados y pools de liquidez —un modelo de mercado en el que las órdenes se negocian contra activos agrupados en lugar de emparejarse directamente con una contraparte. El presidente de la SEC, Paul Atkins, describió la orden como un "puente hacia una normativa duradera".

La CFTC, por su parte, ha estado eliminando barreras prácticas, otorgando alivios a ciertos proveedores de software y actualizando las guías sobre inversiones tokenizadas y registros basados en blockchain.

"El Congreso declinó construir el puente, así que reguladores Atkins han comenzado a colocar las tablas ellos mismos", escribió Tapscott. La pregunta ahora, agregó, es si la claridad regulatoria puede sustituir a la claridad legislativa —y, de ser así, por cuánto tiempo.

El genio ya salió de la botella

Tapscott sugirió que los reguladores podrían reconocer algo que el Congreso aún no ha asimilado por completo: la adopción ya está en pleno avance. Las nuevas tecnologías generalmente necesitan tres cosas para lograr una adopción masiva: tecnología que funcione, productos que la gente desee y un entorno regulatorio que permita a las empresas construir. Las criptomonedas, en su opinión, cada vez tienen más las dos primeras, y los reguladores ahora intentan proveer la tercera.

En el frente tecnológico, citó la capacidad de Solana para manejar el mismo volumen de transacciones que los mercados de renta variable, renta fija y divisas combinados, y plataformas como Hyperliquid, que ofrecen trading en tiempo real, 24/7/365, en prácticamente cualquier mercado y están comenzando a penetrar los tradicionales mercados de futuros de materias primas.

También hay un claro ajuste producto-mercado, argumentó. Las stablecoins son la primera aplicación estrella de las criptomonedas, pero no serán la última. Una vez que el mundo tenga en sus manos el dinero digital, lo siguiente que la gente querrá será una forma de ahorrar, ganar e invertir con ese dinero. Las acciones y bonos tokenizados, junto con mercados onchain convenientes y de fácil acceso, cumplirán ese rol —y eso es antes de considerar lo que él llamó el potencial explosivo del comercio agéntico (transacciones automatizadas iniciadas por agentes de software de IA) con activos digitales.

El ingrediente faltante para desatar esta capacidad, según su relato, ha sido la claridad regulatoria. CLARITY se suponía que sería el parteaguas: el momento en que las empresas cripto, los bancos y otros pudieran competir en igualdad de condiciones, conociendo las reglas del juego.

¿Pueden los reguladores llenar ese vacío? Quizás, al menos por ahora. Pero Tapscott trazó una distinción importante entre el permiso regulatorio y la certeza legislativa: los reguladores pueden decirles a las empresas lo que pueden hacer hoy, mientras que la legislación ofrece mayor protección contra una futura administración que decida algo diferente mañana. Esa distinción importa enormemente, señaló, para un banco, exchange o gestor de activos que compromete miles de millones de dólares en infraestructura que puede tardar una década en dar frutos.

El futuro, escribió, no es algo que se predice, sino algo que se logra, y la pregunta clave es cuánto trabajo se puede realizar en los próximos dos años. La ventana ofrece a la industria la oportunidad de crear hechos consumados: productos que los consumidores realmente usan, infraestructura de la que dependen las instituciones financieras, negocios que emplean personas e invierten capital, y mercados que demuestran funcionar mejor que lo que existía antes. Cuanto más profundamente se incruste la blockchain en la economía productiva, más difícil será para cualquier futuro gobierno —demócrata o republicano— justificar el retroceso.

La oportunidad todavía puede desperdiciarse. Si la industria cripto pasa esta ventana persiguiendo las mismas ganancias de corto plazo que definieron ciclos anteriores, o continúa politizando la tecnología y alienando a aquellos con quienes no está de acuerdo, una oportunidad económica histórica podría perderse. Stripe, Circle, Robinhood y otros innovadores es improbable que esperen. Las instituciones financieras establecidas enfrentan una elección más difícil: esperar a que el Congreso brinde la certeza que preferirían, o avanzar bajo la certeza que los reguladores pueden ofrecer actualmente. "Esperar puede parecer prudente", escribió Tapscott. "Puede resultar considerablemente más arries".

"CLARITY no sucedió. Pero la claridad, de algún tipo, está emergiendo de todos modos", concluyó. "La ventana está abierta. La industria debería impulsar cuantas innovaciones y productos útiles pueda".

Ask an Expert: Qué cambia con la Innovation Exemption

En la sección "Ask an Expert" del boletín, Mindyuk de ML Tech abordó las preguntas prácticas planteadas por la "Innovation Exemption" de cinco años de la SEC tras el estancamiento de CLARITY.

Al ser consultado sobre qué cambia la exención, Mindyuk explicó que la SEC ha abierto un camino para que acciones estadounidenses listadas y tokenizadas elegibles operen onchain a través de pools de liquidez automatizados. Los venues que califican no tienen que registrarse como exchanges, y ciertos proveedores de liquidez reciben un alivio de registro como dealers para las actividades cubiertas. El trading está limitado a participantes con identidad verificada.

La orden llegó dos días después de la fallida votación procesal del Senado sobre CLARITY. Su alcance es más limitado que el de la legislación propuesta, que también aborda valores tokenizados; en cambio, permite que un modelo de mercado específico se desarrolle bajo la autoridad existente de la SEC. También es una prueba deliberadamente limitada: el trading está limitado a una pequeña fracción del volumen normal de cada acción, y el margen no está permitido. El alivio dura cinco años, pero la SEC puede modificar sus términos o duración.

Los asesores, dijo Mindyuk, deberían tratar esto como una prueba de mercado limitada y exigir evidencia de que un producto mejora el acceso o la ejecución en los tamaños de operación reales de sus clientes.

¿Qué posee un cliente al comprar una acción tokenizada?

Algunos productos comercializados como "acciones tokenizadas" ofrecen exposición sintética a los retornos de una acción sin otorgar derechos de accionista —los pagos que imitan dividendos no convierten al teniente en accionista. La nueva exención de la SEC establece una prueba útil, señaló Mindyuk: para operar en estos venues, un token debe llevar los mismos derechos que la acción subyacente —los mismos dividendos, los mismos votos y el mismo reclamo sobre los activos de la empresa en una liquidación. La exposición sintética no califica.

Si un tercero tokeniza las acciones de una empresa sin la participación de esta, debe entregar materiales de poder de voto a los tenedores. La empresa también recibe un aviso de 30 días y puede bloquear el trading en ese venue.

Los asesores deben leer los documentos que establecen los derechos del cliente, verificar cómo los dividendos y los votos llegan realmente al cliente, e identificar si el token representa propiedad directa, un interés indirecto en acciones en custodia o un reclamo contractual vinculado a los retornos de la acción. Lo más importante, dijo Mindyuk, es averiguar qué puede reclamar el cliente si el proveedor de tokenización quiebra: ¿el cliente está registrado como accionista ante el agente de transferencia, o mantiene un reclamo contra un custodio o un vehículo de propósito especial?

Qué deben probar los asesores antes de asignar

Mindyuk recomendó comparar la acción tokenizada con la convencional en el tamaño de operación real del cliente, incluyendo comisiones e impacto en el precio, y verificar las desviaciones de precio respecto a la acción convencional en situaciones de estrés. En un pool de liquidez, el precio mostrado es solo un punto de partida: una orden puede mover el precio al alterar los saldos de activos del pool. Los asesores deben examinar quién provee esa liquidez y si puede seguir haciéndolo durante la volatilidad.

También aconsejó examinar la custodia, las restricciones de transferencia y el proceso de salida documentado en caso de que un venue cierre termine el arreglo de tokenización. Los asesores deben exigir evidencia de un beneficio específico —mejor acceso, menores costos totales de trading o liquidación que disponga los fondos más rápido— que justifique el riesgo operativo adicional y se ajuste a los objetivos de inversión del cliente.

También en el boletín

• La Financial Conduct Authority del Reino Unido abrió su puerta de autorización cripto. Las empresas tienen hasta el 28 de febrero de 2027 para solicitar licencias que cubran emisión de stablecoins, trading, custodia y staking, antes del lanzamiento del régimen completo en octubre de 2027.
• Morgan Stanley ha creado un Digital Asset Lab para probar stablecoins, tokenización y aplicaciones DeFi, brindando a los empleados una instalación dedicada para explorar la tecnología blockchain sin riesgo para los sistemas centrales del banco.
• Robinhood ofrecerá trading de fin de semana en acciones y ETFs selectos de EE.UU., completando el vacío restante tras el lanzamiento de su 24 Hour Market en 2023.