El fracaso del Senado de EE. UU. para avanzar la ley CLARITY no ha detenido la regulación federal de las criptomonedas — la ha redirigido. Al quedarse corto el proyecto de ley en el Senado, la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) y la Comisión de Negociación de Futuros de Materias Primas (CFTC) siguen adelante con la elaboración de reglas bajo la autoridad legal que ya poseen.

La votación cambió la ruta, no la ley

La incapacidad del Senado para avanzar la ley CLARITY no amplió los poderes de ninguno de los dos reguladores. Bloqueó la ruta legislativa inmediata, dejando que las agencias continúen el trabajo que ya habían anunciado bajo las leyes existentes.

El presidente de la SEC, Paul Atkins, dijo tras la votación que la agencia actuaría "con o sin legislación" y se mantendría dentro de su autoridad legal. El presidente de la CFTC, Michael Selig, dijo que su agencia estaba lista para proceder con sus reglas de criptomonedas planificadas, según un informe que cubre las respuestas de ambos reguladores.

Ambos funcionarios habían presentado sus planes antes de que la ley CLARITY no alcanzara los 60 votos requeridos en el Senado. El resultado convierte esas iniciativas de las agencias en la principal ruta federal a corto plazo para abordar varias partes no resueltas de la regulación de criptomonedas.

Las declaraciones no cambian de inmediato el estatus legal de un token, las obligaciones de un exchange ni las protecciones asociadas a una cuenta de cliente. Esos efectos dependerían de las reglas que las agencias publiquen y finalmente adopten.

La SEC puede cambiar cómo los proyectos de criptomonedas recaudan fondos

La ruta más clara de la SEC se refiere a las actividades cubiertas por la ley federal de valores. Su propuesta Regulation Crypto Assets crearía exenciones a medida para ciertos proyectos que reudan capital mediante criptoactivos y establecería un proceso para determinar cuándo ha terminado un contrato de inversión asociado.

Bajo la propuesta de la SEC, una exención para startups cubriría ofertas calificadas de hasta 5 millones de dólares en un plazo de cuatro años. Una exención separada de recaudación de fondos permitiría a los proyectos calificados recaudar hasta 75 millones de dólares anuales, sujeto a divulgación y otras condiciones.

El puerto seguro propuesto aborda proyectos que venden un activo mientras prometen construir una red, un producto o un servicio. Si el emisor completa posteriormente esos esfuerzos gerenciales prometidos y cumple las condiciones de la SEC, el activo podría dejar de tratarse como parte del contrato de inversión original.

Para los emisores, esto trasladaría la cuestión del estatus de valores de un token de una adjudicación a posteriori — históricamente mediante acciones de aplicación y fallos judiciales — a condiciones publicadas de antemano, permitiendo que un proyecto estructure su oferta en EE. UU. para ajustarse a una regla antes de salir al mercado.

Atkins también ha pedido al personal de la SEC que desarrolle reglas para la custodia de criptomonedas por parte de asesores de inversión y fondos regulados. La propuesta podría permitir a los asesores mantener ciertos activos directamente o usar empresas fiduciarias estatales calificadas bajo salvaguardas específicas. Una propuesta de agente transferidor actualizaría cómo se mantienen los registros de propiedad de los valores tokenizados.

En conjunto, estas medidas podrían remodelar cómo los proyectos de criptomonedas recaudan fondos y cómo las empresas de inversión mantienen activos basados en blockchain — pero solo donde aplique la ley federal de valores.

La ruta más clara de la CFTC pasa por el apalancamiento

La CFTC supervisa los derivados de materias primas como futuros y swaps, junto con ciertas transacciones minoristas de materias primas que involucran margen, apalancamiento o financiamiento. Ese mandato le brinda una vía para regular partes de la negociación de criptomonedas sin nueva autoridad del Congreso.

Selig ha instruido al personal para examinar si las empresas existentes y los exchanges de criptomonedas podrían operar como un tipo de mercado de contratos designado bajo reglas de la CFTC a medida. Los mercados de contratos designados son la misma categoría de registro que aloja a los exchanges de futuros establecidos, lo que significa que una plataforma de criptomonedas aprobada estaría en el mismo nivel regulatorio que los centros de derivados tradicionales. Dichas plataformas podrían ofrecer negociación de criptomonedas apalancada o con margen mientras quedan sujetas a requisitos federales de registro, vigilancia y protección del cliente.

En sus declaraciones del 20 de agosto que describen el plan, Selig también dijo que la agencia trabajaría con desarrolladores que buscan rutas cumplidoras para protocolos financieroschain.

La negociación al contado ordinaria presenta el problema mayor. Comprar un criptoactivo con efectivo y recibir su entrega no es lo mismo que negociar un contrato de futuros o abrir una posición apalancada. La CFTC puede perseguir el fraude y la manipulación que involucren mercados al contado de materias primas, pero eso difiere de supervisar continuamente los exchanges mediante un régimen de registro. La agencia carece de la autoridad integral para registrar y supervisar plataformas convencionales al contado de materias primas digitales — autoridad que CLARITY habría proporcionado.

La autoridad existente se queda corta frente a un marco completo

Lo que las agencias pueden abordar ahora:

• Ofertas de valores y requisitos de divulgación
• Custodia por parte de asesores y fondos regulados
• Valores tokenizados y registros de agentes transferidores
• Derivados y ciertas transacciones de criptomonedas apalancadas

Lo que aún requiere al Congreso:

• Registro integral para los exchanges al contado de materias primas digitales
• Un límite legal entre la autoridad de la SEC y la CFTC
• Estándares legales no dependientes del liderazgo de las agencias
• Reglas específicas para criptomonedas sobre el capital y los activos de clientes de plataformas al contado

Las agencias pueden coordinar sus interpretaciones, pero no pueden hacer permanente esa división de autoridad. Un liderazgo futuro de las agencias podría revisar sus reglas, mientras que empresas o grupos de la industria podrían impugnarlas en los tribunales si consideran que un regulador ha excedido sus poderes legales.

Los planes de la SEC y la CFTC están en etapas distintas

Regulation Crypto Assets ya ha sido propuesta y está pasando por el proceso de comentarios públicos de la SEC. Su redacción final podría cambiar antes de que los comisionados voten si adoptarla. Esa secuencia — propuesta, comentarios, votación de adopción — es el curso estándar de la elaboración de reglas de agencias federales, y cada paso se desarrolla según el calendario de la agencia y no según un calendario legislativo.

El marco de custodia está menos avanzado. Atkins ha instruido al personal para prepararlo, pero la propuesta completa, las instituciones cubiertas y las condiciones operativas no se han publicado. Sus declaraciones del 14 de septiembre describieron la dirección prevista en lugar de una regla terminada.

La CFTC también ha descrito la estructura que quiere que su personal explore, pero no ha publicado la propuesta completa de estructura de mercado. Quedan desconocidos detalles importantes, incluidas qué plataformas podrían calificar, cómo se manejarían los activos de los clientes y exactamente qué transacciones apalancadas quedarían bajo el marco.

La declaración de Selig de que la agencia está lista para avanzar se refiere, por lo tanto, a su capacidad para iniciar o acelerar la elaboración de reglas — no significa que los nuevos requisitos ya estén vigentes.\n Cuatro desarrollos mostrarán si los planes tienen sustancia

• La propuesta de custodia de la SEC: Su texto debería identificar qué empresas pueden custodiar criptomonedas, si se permite la autocustodia y qué salvaguardas aplican.
• Las reglas finales de recaudación de fondos: Los cambios realizados tras los comentarios públicos mostrarán qué proyectos pueden usar de manera realista las exenciones.
• La propuesta de mercado de la CFTC: Su alcance revelará si la agencia se mantiene enfocada en derivados y operaciones apalancadas o prueba una interpretación más amplia de su autoridad.
• Definiciones regulatorias compartidas: Una terminología compatible entre la SEC y la CFTC reduciría el riesgo de que el mismo activo o transacción reciba un tratamiento contradictorio.

Las reglas limitadas a una autoridad claramente establecida podrían reducir la incertidumbre en partes específicas del mercado. Un intento de construir una regulación integral del mercado al contado sin el Congreso podría comenzar antes, pero enfrentaría un mayor riesgo de ser anulada por un tribunal o revertida bajo un liderazgo futuro.

Este artículo se proporciona únicamente con fines informativos y no constituye asesoramiento legal, financiero ni de inversión. Las propuestas de las agencias pueden cambiar durante la elaboración de reglas y pueden estar sujetas a revisión judicial.

Fuente: Coindoo