Circle (NYSE: CRCL) ha publicado una extensa entrada de blog que detalla cómo comparte los ingresos de USDC con sus socios de distribución, una divulgación que se lee ampliamente como respuesta a Open USD (OUSD), la stablecoin desafiante recientemente integrada en la pila de stablecoins de Stripe. Debajo de la disputa corporativa subyace una pregunta que hoy define el negocio de las stablecoins: quién conserva los ingresos que generan las reservas de un token y cuánto fluye hacia las plataformas que ponen ese token en manos de los usuarios.

La entrada del viernes 16 de octubre fue escrita por el director comercial de Circle, Kash Razzaghi, y nunca menciona abiertamente a un rival. Sin embargo, OUSD funciona con un nuevo emisor que promete devolver más del dinero que gana una stablecoin, y el contenido del blog de Circle sigue de cerca ese discurso.

¿A dónde van los ingresos de USDC?

Circle reportó que generó alrededor de $1.4 mil millones en ingresos en el primer semestre de 2026. Dijo que unos $819 millones de esos ingresos, lo que equivale a aproximadamente 59 centavos de cada dólar, fueron para las wallets, exchanges, bancos y empresas de pagos que distribuyen USDC, además de los costos de transacción.

Otros $473 millones, alrededor de 34 centavos de cada dólar, se reinvirtieron en licencias, relaciones bancarias, liquidez de liquidación, cumplimiento y desarrollo de blockchain. Eso dejó 7 centavos de utilidad neta por dólar de ingresos, según la empresa.

Estas cifras ofrecen a los lectores una vara concreta para juzgar la disputa: muestran cuánto de cada dólar de ingresos entrega Circle ya a sus socios de distribución, el esquema contra el que compite la oferta de OUSD de quedarse con casi todo.

La batalla por el canje en el centro del asunto

En el centro de la rivalidad está el canje: cuán barato y rápido pueden los tenedores convertir sus tokens de nuevo a fiat. Las condiciones de canje tienen un peso desproporcionado en la competencia de stablecoins porque la promesa central del producto es que los tenedores pueden salir a dólares cuando lo necesiten. El Open Standard Consortium presentó el token OUSD el 30 de junio con la promesa de que las empresas podrían acuñar y canjear sin costo y sin límites de volumen, mientras que los socios conservarían todas las ganancias de reservas menos una pequeña comisión de gestión.

Stripe, al anunciar el 30 de septiembre que OUSD ya está disponible en toda su pila de stablecoins, dijo que el token no tiene comisiones de acuñación ni de quema y permite a las empresas asociadas obtener recompensas ligadas a su actividad ydos.

El contraargumento de Circle es que el canje gratuito no es nada nuevo. Señaló que todos sus clientes pueden retirar fondos a través de los canales bancarios estándar sin cargo, con liquidación en hasta dos días hábiles. Circle precisó que todos sus clientes que mueven dinero a través de Circle Payments Network o construyen sobre su plataforma ya pueden canjear USDC de forma gratuita. Añadió que esto cuenta con capacidades de liquidación casi en tiempo real, 24/7.

Circle también reveló que canjeó $71.8 mil millones de USDC en el primer trimestre de 2026 —aproximadamente el 90% de la oferta en circulación en ese momento, un volumen que refleja la escala de salidas que su infraestructura ya ha procesado.

Un desafiante de alrededor de una centésima del tamaño

La brecha entre USDC y OUSD sigue siendo muy amplia en la actualidad. La oferta de USDC se sitúa en torno a los $72.6 mil millones, según datos de CoinMarketCap, mientras que OUSD tiene aproximadamente el 1% de eso.

El liderazgo de Circle se ha referido al desafiante al menos dos veces en los cuatro meses transcurridos desde su debut. Los primeros comentarios llegaron cerca del día del lanzamiento, cuando el CEO Jeremy Allaire restó importancia a la llegada de OUSD y dijo que Circle recibía con agrado la competencia.

Aun así, las acciones de Circle cayeron alrededor de 13% tras el anuncio del lanzamiento de OUSD y el mensaje de que sus emisores distribuirían el rendimiento de reservas a los socios en lugar de conservarlo.

El Open Standard Consortium cuenta con el respaldo de más de 140 empresas, entre ellas Stripe, Coinbase, Visa, Mastercard y BlackRock —una lista que abarca desde exchanges de cripto hasta las mayores redes de tarjetas y gestoras de activos. Algunos analistas que compartieron su opinión tras el lanzamiento reconocieron que representaba una amenaza para el negocio de Circle, entre ellos Rob Hadick de Dragonfly. Esa no fue la posición de todos, sin embargo: Owen Lau, de Clear Street, dijo que la venta parecía una reacción exagerada, y señaló la USDG de Paxos respaldada por un consorcio, que apenas había alcanzado $3 mil millones en oferta.

Con ambas partes muy distantes en escala y los analistas divididos entre amenaza y reacción exagerada, el debate por ahora se centra en terreno medible: la oferta de OUSD frente a la de USDC, las condiciones de canje que cada uno ofrece y los acuerdos de reparto de ingresos que las plataformas pueden asegurar.

Coinbase y Binance se llevan las mayores porciones

Circle dice que más de 150 socios participan en la economía de USDC, aunque los pagos están muy concentrados. "Los socios que llevan más USDC al mercado son los que más ganan", escribió la empresa.

El blog citó los resultados del segundo trimestre de Coinbase, su socio más grande y de mayor trayectoria. Coinbase mantuvo un promedio de $20 mil millones de USDC dentro de sus productos —más del 30% de la oferta al cierre del trimestre— y capturó aproximadamente la mitad de las recompensas económicas de USDC durante el último año, según Circle.

Binance es otro gran beneficiario. El exchange más grande del mundo invirtió $100 millones en Circle y firmó un acuerdo de cinco años en virtud del cual Circle le paga una tarifa mensual para promover USDC. Esa concentración es donde se sitúan los riesgos competitivos: la economía de Circle pasa por un pequeño grupo de socios de distribución muy grandes, precisamente el sector que el modelo de OUSD corteja con su oferta de dejar que los socios conserven más de las ganancias de reservas.