Los alcistas del oro reciben un recordatorio de que la turbulencia geopolítica no eleva automáticamente al metal. A veces, las consecuencias inflacionarias y de tasas de interés de un choque superan la demanda refugio, y en otras ocasiones el propósito mismo de acumular reservas de oro es utilizarlas cuando se materializa una crisis, como una guerra.

Esa tensión atraviesa el más reciente panorama de metales preciosos del Canadian Imperial Bank of Commerce (CIBC), uno de los bancos más grandes de Canadá. La entidad ha recortado drásticamente sus previsiones debido a que los precios energéticos más altos, un dólar estadounidense más fuerte y una Reserva Federal más agresiva complican la operación, aunque todavía anticipa una recuperación sustancial en los próximos dos años.

En su informe de octubre, CIBC recortó su previsión promedio de oro para 2027 a US$5,200 la onza, desde $6,500. Su estimación para 2028 cayó a $5,500 desde $6,000, mientras que su proyección para el cuarto trimestre de 2026 bajó a $4,500 desde $6,500.

Las revisiones son considerables, pero aun así dejan a CIBC cómodamente por encima de las estimaciones de consenso incluidas en el informe: $4,620 para 2027 y $4,451 para 2028, una brecha que ubica al banco entre los analistas más constructivos respecto del metal.

“Despite this monetary policy headwind, we believe elevated geopolitical risk, fiscal concerns and continued diversification away from US Treasuries will underpin gold demand and support a recovery through 2027 and 2028” (A pesar de este viento en contra de la política monetaria, creemos que el elevado riesgo geopolítico, las preocupaciones fiscales y la continua diversificación fuera de los Treasuries de EE.UU. sustentarán la demanda de oro y apoyarán una recuperación hasta 2027 y 2028), escribe CIBC.

El oro cotiza a $4,147, más de 25% por debajo de su máximo de inicios de año, cercano a $5,600. Medido contra ese punto de referencia, la previsión promedio de CIBC para 2028 implica una recuperación de aproximadamente 29%. La dificultad está en el camino hacia allí.

El informe describe un mercado en el que el conflicto entre EE.UU. e Irán ha impulsado la demanda de protección mientras, al mismo tiempo, empuja al alza precios del petróleo y las expectativas de inflación. Esa dinámica ha fortalecido al dólar y ha llevado a la Fed hacia una política más restrictiva, lo que perjudica a un activo que no genera rendimiento. Como el oro está denominado en dólares y no paga ingresos, una moneda más firme y rendimientos reales más altos elevan el costo de oportunidad de mantenerlo, el canal por el cual la política monetaria impacta de manera más directa en el metal. Para los operadores, la combinación es incómoda: más riesgo geopolítico puede apoyar al oro, pero otro choque en los precios de la energía también podría reforzar las mismas expectativas de tasas que frenan al metal.

CIBC identifica una posible salida. “In our view, gold could benefit if economic growth weakens or inflation moderates sufficiently to allow the Fed to pivot toward a more accommodative policy path than is currently reflected in market expectations or the FOMC's projections” (En nuestra opinión, el oro podría beneficiarse si el crecimiento económico se debilita o la inflación se modera lo suficiente como para permitir que la Fed gire hacia una senda de política más accommodative que la reflejada actualmente en las expectativas de mercado o en las proyecciones del FOMC), señala el banco.

Ese planteamiento pone los datos de inflación y crecimiento en el centro de la atención, y una recuperación sostenida sería más fácil con algún alivio en los rendimientos reales y el dólar. El calendario a seguir incluye las publicaciones recurrentes de inflación de EE.UU., los informes del mercado laboral y las proyecciones actualizadas de la Fed que modifican las expectativas sobre la senda de política, junto con los datos periódicos de tenencias de ETFs de oro y de compras de bancos centrales que revelan si la demanda de inversión realmente se está materializando.

Un supuesto significativo de demanda de inversión también respalda las previsiones alcistas. CIBC proyecta una demanda de ETFs de oro de 1,000 toneladas en cada uno de los años 2027 y 2028, frente a solo 35 toneladas en 2026, y espera que las compras de bancos centrales alcancen 1,000 toneladas anuales en ambos años. La magnitud de ese giro convierte a los flujos de inversión y del sector oficial en la variable decisiva del escenario de recuperación del banco.

La plata sufre un recorte incluso mayor en el corto plazo. CIBC redujo su previsión de 2027 a $85 la onza desde $120, aunque eso sigue muy por encima de la estimación de consenso de $66 del informe.

El cobre fue en la dirección opuesta: CIBC elevó su previsión a $6.50 la libra para el cuarto trimestre y para 2027 y 2028. “Demand growth is increasingly driven by grid modernization, electrification, renewable energy and digital infrastructure while new supply remains constrained by long development timelines, capital inflation and operating disruptions” (El crecimiento de la demanda está cada vez más impulsado por la modernización de las redes eléctricas, la electrificación, las energías renovables y la infraestructura digital, mientras que la nueva oferta sigue limitada por largos plazos de desarrollo, la inflación de capitales y las interrupciones operativas), señala el informe.

La distinción es útil: la perspectiva mejorada del cobre se basa en la demanda física y la oferta restringida, mientras que la recuperación del oro depende en mayor medida de los flujos de inversión y de cómo evolucione el panorama de política monetaria. Para quienes siguen el complejo deles, esto también muestra al banco diferenciando entre materias primas según sus impulsores subyacentes, en lugar de mover toda su perspectiva en una sola dirección.