La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) de EE. UU. ha tomado medidas para regular los exchanges de cripto, al publicar el 5 de octubre una reglamentación en etapa temprana. Sin embargo, el detalle de mayor consecuencia radica en lo que la propuesta omite: la agencia dejó deliberadamente intacto el mercado spot más grande, citando los límites de su autoridad existente. Esa omisión es el punto crítico para la estructura del mercado: la propuesta alcanza solo el trading minorista con apalancamiento, dejando al mercado spot más grande sin una vía de registro ante la CFTC.

En lugar de esperar al Congreso, la comisión utilizó los poderes que ya posee para proponer reglas que afectan al trading con apalancamiento y margen, manteniendo las transacciones spot ordinarias fuera de su alcance. La medida tomó la forma de un Advance Notice of Proposed Rulemaking, el primer paso del proceso federal de notificación y comentarios, que invita a la participación pública y señala la intención regulatoria en lugar de imponer requisitos vinculantes.

Apalancamiento dentro, trading spot fuera

El anuncio cubre dos medidas vinculadas: la Regulation Crypto Asset Transactions (CTX) y la Regulation Crypto Asset Markets (CAM). La CTX deja claro que las transacciones dentro de la jurisdicción de la agencia son actividades minoristas realizadas con apalancamiento, margen o fondos prestados. La CAM, a su vez, establece una nueva licencia de exchange diseñada para alojar esa actividad minorista.

Esa licencia se basa en las categorías de registro actuales DCM, DCO y FCM sin otorgar nueva autoridad, y sirve como una contraparte simplificada del registro de mercado de contratos designados que la CFTC supervisa actualmente.

El Commodity Exchange Act cubre las transacciones minoristas de commodities ejecutadas con margen, y la propuesta CTX se apoya fuertemente en la Sección 2(c)(2)(D) de dicha ley. Las nuevas reglas no afectan en absoluto al trading spot ordinario, y los exchanges que ofrecen exclusivamente trading spot no están obligados a registrarse. Esa excepción marca la misma falla jurisdiccional que la CLARITY Act había buscado resolver por vía estatutaria.

Por qué Selig actuó sin el Congreso

La propuesta sigue al colapso de la CLARITY Act en el Congreso. El proyecto de ley no logró superar la cloture el 15 de septiembre, por una votación de 49 a 50, por debajo de los 60 votos necesarios para avanzar en el Senado. La CLARITY Act tenía como objetivo crear jurisdicciones separadas para la CFTC y la Securities and Exchange Commission (SEC), y establecer categorías estatutarias de registro para exchanges spot, corredores y dealers.

Tras el fracaso del proyecto, el presidente de la CFTC, Mikeig, eligió proceder por su propia autoridad, como se detalla en su declaración oficial.

"Estas reglas codificarían una vía para que los exchanges de criptoactivos operen bajo una supervisión nacional uniforme por parte de la CFTC, conforme a las mismas autoridades estatutarias que la administración anterior utilizó en cambio para regular mediante la aplicación de la ley", dijo Selig.

Añadió que prevenir esquemas fraudulentos, en lugar de perseguirlos, era su objetivo central. Selig también apuntó a un entorno más seguro para los desarrolladores de software, diciendo: "Una persona no debería tener que registrarse como corredor introductorio simplemente porque publicó código".

El anuncio atrajo atención inmediata, incluida la de Eleanor Terrett en X, mientras que los analistas legales de Troutman describieron el momento como agencias que avanzan sin acción del Congreso ni certeza tras el fracaso de la CLARITY Act.

El desafío de la durabilidad

Las nuevas reglas, aunque ingeniosas, también son frágiles. Una desventaja es la incapacidad de la CFTC para ir más allá de la aplicación de las normas contra el fraude y la manipulación, lo que significa que la comisión no puede crear por sí misma un régimen de licencias para exchanges spot. Además, las reglas que adopte la agencia solo perdurarían hasta que una nueva administración llegue al poder y las revoque. Por ejemplo, el Quinto Circuito anuló gran parte de las reglas cripto de la SEC de la administración Biden por exceder la autoridad estatutaria de la agencia.

JPMorgan ha caracterizado el último enfoque de la agencia como menos duradero que una legislación aprobada por el Congreso, ya que las reglas pueden ser fácilmente anuladas por una comisión futura.

El esfuerzo de la CFTC forma parte de un impulso de cuatro agencias junto con el Tesoro, la SEC y la Reserva Federal, que converge en una fecha de vigencia del 18 de enero de 2027. Esa coordinación conlleva su propio riesgo: la SEC perdió a la comisionada Hester Peirce el 2 de octubre, dejando al presidente Paul Atkins y al comisionado Mark Uyeda finalizar su parte por acuerdo unánime.

El período de comentarios de la CFTC dura 60 días una vez que el anuncio se publique en el Federal Register. Aun así, la agencia debe emitir reglas formales propuestas y finales antes de que cualquier exchange enfrente requisitos vinculantes, lo que convierte la fecha de publicación en el Federal Register en el primer hito a observar.