Las compras de oro de los bancos centrales cayeron más de la mitad en julio, incluso cuando el metal se mantenía cerca de máximos históricos, lo que sugiere que la demanda de inversión está asumiendo un papel más importante en el sostenimiento del mercado.

Las compras netas del sector oficial cayeron 54%, a 23 toneladas en julio, frente a las 51 toneladas de junio, según los nuevos datos del World Gold Council. China y Polonia encabezaron las compras con 20 toneladas y ocho toneladas respectivamente, mientras que Rusia vendió seis toneladas. Turquía, Jordania y Uzbekistán vendieron cada uno alrededor de una tonelada.

Esta moderación no invalida por sí misma el escenario alcista. En su perspectiva, el WGC señaló que se espera que la inversión sea la principal fuente de crecimiento de la demanda de oro durante el resto de 2026, mientras los bancos centrales siguen en camino de lograr otro año fuerte de compras netas, incluso si la demanda anual termina por debajo del total de 2025.

Hasta julio, los bancos centrales reportaron compras de alrededor de 130 toneladas, frente a unas 160 toneladas en el mismo período del año pasado. Las analistas de BMO Helen Amos y George Heppel señalaron en una nota que la compra del sector oficial, no obstante, se mantiene elevada según los estándares históricos y continúa proporcionando un soporte fundamental al mercado del oro. Esto contrasta con la década anterior a 2022, cuando la demanda neta del sector oficial promedió niveles mucho más bajos, lo que convierte el ritmo de compra reciente en un cambio estructural y no algo dado por sentado.

Los inversores regresan

El oro inicialmente restó importancia a las cifras de los bancos centrales de julio, cotizando por encima de $4,475 por onza el jueves, antes de caer bruscamente el viernes tras que nuevos datos de empleo de Estados Unidos reavivaran las preocupaciones por las tasas de interés. Los empleadores estadounidenses añadieron 162,000 puestos de trabajo en agosto, mientras que la tasa de desempleo se mantuvo en 4.1%, informó el viernes el Departamento de Trabajo. La reacción subraya un rasgo distintivo de este ciclo: con los bancos centrales comprando de forma constante y los inversores entrando y saliendo, el metal se ha mantenido sensible a los cambios en las expectativas de tasas de EE.UU., que afectan el costo de oportunidad de mantener un activo que no genera rendimiento.

La demanda de inversores ayuda a explicar por qué el metal se sostuvo incluso cuando la compra oficial se enfríaba. Los fondos cotizados (ETF) de oro con respaldo físico a nivel global atrajeron $3 mil millones en entradas netas en julio, revirtiendo dos meses consecutivos de salidas, según datos de ETF. Las tenencias aumentaron 23 toneladas, hasta 4,068 toneladas, casi exactamente igual a las compras netas de los bancos centrales del mes.

Los fondos listados en Europa lideraron el repunte, mientras que las entradas netas globales del año alcanzaron $11 mil millones, equivalentes a un aumento de 39 toneladas en las tenencias. Los fondos listados en Asia siguieron siendo los mayores contribuyentes del año, seguidos por Europa, mientras Norteamérica se mantuvo en territorio de salida neta.

Las cifras complican la narrativa simplista de que solo los bancos centrales determinan la demanda marginal del oro. La demanda oficial sigue siendo un pilar, pero los flujos de inversores vuelven a cargar con una mayor parte del peso.

Polonia se mantuvo como el mayor comprador oficial este año, añadiendo 90 toneladas hasta julio y elevando sus reservas a 640 toneladas, alrededor del 28% de sus reservas totales y cerca de su meta de 700 toneladas. China ha comprado oro durante 21 meses consecutivos, añadiendo 60 toneladas en lo que va del año y llevando sus tenencias reportadas a unas 2,366 toneladas. Uzbekistán, en cambio, vendió una tonelada en julio después de comprar 40 toneladas a comienzos de año.

"El oro ha resultado ser la mejor inversión hasta ahora", afirmó Timur Ishmetov, gobernador del Banco Central de Uzbekistán, según los datos del WGC, al tiempo que señaló que el banco podría vender a precios favorables como parte de la gestión de reservas.

Cambios en el almacenamiento

Cada vez más, la cuestión no es solo cuánto oro tienen los bancos centrales, sino dónde lo guardan. Una encuesta del WGC de este año mostró que el 9% de los encuestados tiene la intención de diversificar las ubicaciones de almacenamiento en el extranjero durante los próximos 12 meses, frente al 2% en 2025. Otro 7% dijo que planeaba aumentar el almacenamiento doméstico. La tendencia recuerda episodios anteriores de repatriación y diversificación de almacenamiento por bancos centrales europeos en la década de 2010, cuando Alemania y otros trajeron de vuelta oro custodiado en el exterior.

Ese tema apareció esta semana en los Países Bajos, donde el banco central trasladó 86 toneladas desde Norteamérica hacia Londres y sus propias bóvedas, reduciendo su asignación en Nueva York mientras mantenía sin cambios sus tenencias totales. La decisión neerlandesa sugiere que la custodia soberana se está convirtiendo en un hilo paralelo de la historia del oro.

El Banco de Corea también reveló su primera asignación oficial de oro en 13 años, de unos $250 millones o dos toneladas a través de ETF respaldados por oro, y dijo que planea comprar oro refinado localmente. Venezuela, mientras tanto, ha solicitado la devolución de unos $4 mil millones en oro al Banco de Inglaterra, según los datos del WGC.

Los mineros esperan

El cambio en la composición de la demanda podría terminar importando tanto para los mineros como para el metal.

Abhi Pingle, cofundador de la plataforma de finanzas de oro basada en cripto Theo, sostiene que los grandes productores se han vuelto ricos en efectivo pero cada vez más pobres en reservas, según comentarios enviados por correo electrónico. Ese desajuste podría empujar a los productores senior hacia más adquisiciones de empresas en etapa de desarrollo y junior que poseen onzas sin desarrollar, señaló.

Los datos de S&P muestran que la exploración grassroots cayó a una cuota mínima récord de los presupuestos globales de exploración el año pasado, mientras que el trabajo cerca de las minas existentes alcanzó un máximo histórico, lo que sugiere que los productores están gastando más alrededor de operaciones existentes que en encontrar el próximo gran distrito minero.

Newmont (NYSE, ASX: NEM; TSX: NGT) ilustra la tendencia: reportó un flujo de caja libre récord de $7.3 mil millones en 2025, mientras proyecta una producción de oro atribuible de 5.26 millones de onzas en 2026, por debajo de las 5.89 millones de onzas del año anterior.

Por ahora, la señal más inmediata está en la demanda. Los bancos centrales han frenado, pero el oro no ha perdido todo su soporte porque los inversores están volviendo a entrar. Si esto continúa, el próximo movimiento del metal podría depender menos de la compra oficial por sí sola y más de cuánto capital nuevo busque exposición al oro y a las acciones apalancadas en él.