Ahora son 179 las empresas que cotizan en bolsa y mantienen Bitcoin en sus balances. Sus estrategias generalmente siguen la misma fórmula popularizada por Strategy: levantar capital en mercados tradicionales, usar los fondos para comprar Bitcoin y aumentar el monto de BTC que respalda cada acción más rápido de lo que la dilución accionaria lo reduce.

Mark Palmer, director general y analista senior de investigación de renta variable en StoneX, dijo que así es como las empresas de tesorería intentan "superar" los rendimientos de Bitcoin.

La estrategia es más fácil de ejecutar cuando el precio de Bitcoin sube y los inversores están dispuestos a financiar compras adicionales. Pero la mecánica funciona en ambos sentidos. Cuando la prima de una empresa desaparece, el entusiasmo de los inversores puede debilitarse, el financiamiento se vuelve más difícil y las obligaciones de deuda y rendimiento persisten. La misma estructura que amplifica las ganancias cuando el activo sube puede amplificar las pérdidas cuando baja.

Las 50 mayores empresas de tesorería de Bitcoin han perdido 83.000 millones de dólares en valor de mercado desde julio de 2025. La reciente reacción de los accionistas de Metaplanet también ha puesto de relieve las preguntas que surgen cuando las empresas de tesorería diluyen en exceso a sus accionistas.

Las empresas de tesorería pueden necesitar nueva financiación con mayor probabilidad durante los mercados bajistas, lo que crea un problema potencial. Palmer dijo:

"Emitir acciones con una prima sobre el valor patrimonial neto y comprar Bitcoin con los ingresos aumenta el respaldo en Bitcoin de cada acción existente. La misma emisión con descuento destruye valor."

Eso plantea la pregunta central para los inversores: ¿Valen la pena los rendimientos extraordinarios disponibles durante un mercado alcista frente a los riesgos a la baja que pueden surgir en un mercado bajista?

Las matemáticas funcionan hasta que los mercados de capitales dejan de cooperar

A pesar de la complejidad que rodea a las empresas de tesorería de Bitcoin, la prueba básica para los inversores es relativamente sencilla: ¿Los accionistas terminan con más Bitcoin respaldando cada acción con el tiempo?

Palmer dijo que los inversores deberían mirar más allá del titular sobre la cantidad de Bitcoin que una empresa posee y enfocarse en "el Bitcoin por acción totalmente diluida, neta de deuda y reclamos de acciones preferentes".

Había 179 empresas de tesorería de Bitcoin a septiembre de 2026, según SatsIntel.

Emitir nuevas acciones no es automáticamente un problema. La cuestión importante es si el capital levantado genera suficiente valor y ganancias adicionales para que los beneficios para los accionistas existentes superen la dilución.

Si una empresa emite acciones por más del valor del Bitcoin que las respalda y usa los fondos para más Bitcoin, los accionistas pueden terminar con más Bitcoin por acción. Si la empresa levanta fondos por debajo de ese valor, pueden terminar con menos.

Esa dinámica fue particularmente favorable para Strategy durante el último mercado alcista de Bitcoin, según Adam Morgan McCarthy, investigador en LO:TECH y exjefe de investigación en Kaiko. Bitcoin subía rápidamente, dijo, lo que permitía a la empresa obtener financiación adicional.

"Podían tomar nueva deuda. Podían emitir nueva deuda por eso", dijo McCarthy.

La ventaja del primero en moverse

Seleccionar la empresa de tesorería de activos digitales adecuada es una decisión clave. Con un par de centenares disponibles ahora, las empresas más establecidas tienen una ventaja, explicó McCarthy:

"Es una ventaja del primero en moverse, ¿verdad? Como si eres Michael Saylor o eres Bitmine y tienes este tipo de personaje más grande que la vida en la cima, es un poco diferente."

El presidente ejecutivo de Strategy, Michael Saylor, se ha asociado estrechamente con el modelo de empresas de tesorería. McCarthy dijo que Saylor puede mantener viva la historia incluso cuando el precio de Bitcoin no lo está. La empresa de tesorería de Ethereum Bitmine tiene una figura igualmente prominente en Tom Lee.

Bitcoin y otras criptomonedas suben y bajan en parte por las narrativas. Tener un narrador prominente puede ayudar a mantener el interés de los inversores, particularmente cuando el activo subyacente cae bruscamente. Pero McCarthy advirtió:

"No creo que haya espacio para cien Michael Saylors; no hay suficientes personas así."

Muchas empresas que siguieron a Strategy esencialmente compraban Bitcoin y esperaban que el precio de sus acciones lo siguiera, dijo McCarthy. "No tenían un plan de salida" para cuando la dinámica del mercado se invirtiera, y espera que la eventual depuración sea aún más severa.

"Creo que va a eliminar como el 95%", dijo.

La estructura corporativa conlleva obligaciones adicionales

Los inversores pueden obtener exposición a Bitcoin mediante métodos más simples, incluyendo comprar el activo directamente en un exchange o usar un ETF spot de Bitcoin.

Los ETF spot permiten a los inversores de las finanzas tradicionales comprar Bitcoin a través de una cuenta de corretaje convencional, sin asumir los riesgos de gestión, estructura de financiamiento y gobernanza asociados con una empresa de tesorería de activos digitales.

Palmer dijo que la ingeniería financiera compleja puede ser difícil de entender para los inversores minoristas. Identificó un riesgo clave en las acciones de las empresas de tesorería de Bitcoin:

"El mayor riesgo al que se enfrentan los inversores al comprar acciones de empresas de tesorería de Bitcoin es olvidar que el reclamo de los accionistas comunes es residual, ya que la deuda convertible y las acciones preferentes perpetuas están por delante de ellos en términos de prioridad."

Esos instrumentos, agregó, "llevan obligaciones de efectivo que el propio Bitcoin no genera".

¿Pueden las empresas de tesorería superar a Bitcoin?

Matt Cole, director ejecutivo de Strive, una de las mayores empresas de tesorería de Bitcoin, dijo que los inversores deberían evaluar directamente el desempeño de las empresas. Dijo:

"Strategy ha superado dramáticamente a Bitcoin desde que adoptó su estrategia. Metaplanet también ha superado a Bitcoin desde su creación y Strive ha superado a Bitcoin tanto desde el anuncio de nuestra estrategia en mayo de 2025 como lo que va de 2026."

Cole agregó que "Strive no ha vendido ni un solo Bitcoin, y durante un mercado bajista de Bitcoin hemos aumentado nuestras tenencias aproximadamente cuatro veces mientras superábamos a Bitcoin".

David Bailey, director ejecutivo de Nakamoto, hizo argumento similar sobre Metaplanet. En una publicación en X, Bailey dijo que Metaplanet fue "la acción con mejor desempeño del mundo durante casi dos años" y estaba "up 1,300% desde el génesis". Fuente: David Bailey, https://x.com/DavidFBailey/status/2097398555778421224

A pesar de esos rendimientos hasta la fecha, los vencimientos de deuda y las obligaciones de rendimiento aún podrían crear problemas más adelante. Las empresas sin acceso comparable a capital, seguidores inversores o solidez de balance ya han visto qué tan rápido la estrategia puede volverse en su contra.

Dos ejemplos prominentes son la propia Nakamoto Inc. de Bailey, cuya acción cayó 99% desde su máximo de 2025, y la británica Satsuma Technology, que experimentó una caída similar.

Para los lectores que evalúan la exposición al sector, las mismas variables que moldearon esos resultados son también los indicadores más claros a observar: si las acciones de una empresa cotizan con prima o descuento respecto al Bitcoin que las respalda, cómo atiende los vencimientos de deuda y las obligaciones de rendimiento a medida que vencen, y si una mayor dilución genera el tipo de reacción accionaria vista en Metaplanet.

La opinión personal de McCarthy también ilustra la distinción entre tener Bitcoin y poseer una empresa de tesorería. Preguntado sobre cómo desplegaría 100.000 dólares para exposición a Bitcoin, dijo que "compraría principalmente un ETF" y podría asignar un monto menor a Strategy "por la vol".

Al final, comprar Bitcoin es una apuesta por Bitcoin. Comprar una empresa de tesorería de Bitcoin es una apuesta por Bitcoin más una apuesta adicional por las personas, la estructura de financiamiento, el balance y la gobernanza corporativa que rodean al activo.

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