Brien Lundin: Deuda, devaluación y por qué el mercado alcista del oro tiene respaldo

En una reciente entrevista de Money Metals Podcast, el anfitrión Mike Maharrey habló con Brien Lundin, editor de The Gold Newsletter y director ejecutivo de la New Orleans Investment Conference, sobre las perspectivas del oro y la plata en medio del aumento de la deuda federal, el alza de los rendimientos del Tesoro, la política de la Reserva Federal y lo que Lundin considera el regreso del “debasement trade”.

The Gold Newsletter, fundada en 1971, es una de las publicaciones más antiguas sobre metales preciosos, y Lundin la ha editado desde la década de 1990, lo que le da una perspectiva de varias décadas sobre los ciclos de los metales.

Según Lundin, la pregunta central no es si los funcionarios pueden hablar con dureza sobre la inflación, sino si la aritmética permite una campaña sostenida de endurecimiento. Con la deuda federal de Estados Unidos por encima de $40 trillones y una trayectoria de deuda cada vez más pronunciada, sostuvo que el país no puede simplemente “crecer para salir” del problema.

Los límites de las subidas de tasas

Maharrey preguntó por qué Lundin considera equivocadas las expectativas de agresivas subidas de tasas de la Reserva Federal bajo el presidente Kevin Warsh. Lundin dijo que Warsh puede querer sinceramente combatir la inflación, pero el tamaño de la carga de deuda actual limita de forma severa las opciones de la Fed.

Contrastó el entorno actual con finales de los años 1970 y principios de los 1980, cuando Paul Volcker elevó las tasas de interés de manera drástica para combatir la inflación. En ese momento, señaló Lundin, la deuda federal se situaba cerca del 35 por ciento del PIB. Hoy, situó la cifra más cerca del 135 por ciento del PIB.

Esa diferencia lo cambia todo. Las tasas más altas aumentan la carga de servicio de la deuda del gobierno, y Lundin dijo que las alzas de tasas ahora tienen mucha más fuerza sobre una economía ya muy endeudada. Cree que Warsh podría concretar una subida simbólica de un cuarto de punto, pero una campaña sostenida de aumentos es, en la práctica, imposible.

Por qué la deuda apunta a la devaluación

Lundin rechazó la idea de que Estados Unidos pueda resolver su problema de deuda solo mediante el crecimiento económico. Dijo que solo un salto extraordinario e imprevisible en la productividad —como energía ilimitada o viajes interestelares— haría eso plausible.

Sin eso, argumentó Lundin, los gobiernos históricamente recurren a devaluar sus monedas subyacentes cuando la deuda se vuelve demasiado grande para manejarla por medios fiscales normales. El “debasement trade”, un término popularizado en Wall Street, vuelve a convertirse en una fuerza importante en los mercados, dijo. La expresión ganó aceptación entre estrategas de grandes bancos en 2024 y 2025, a medida que el oro y otros activos duros repuntaban junto con el gasto persistente en déficits en Estados Unidos y otras economías avanzadas.

Maharrey reconoció que el tema de la deuda se ha debatido durante décadas, incluso en los años 1990 y en la era de “Contract with America”. Pero ambos señalaron que desde entonces la deuda se ha acumulado de forma dramática, mientras que los responsables de políticas han mostrado poca disposición a imponer el costo político necesario para revertir la tendencia.

Las recompras del Tesoro enviaron un mensaje

La conversación también abordó la decisión del secretario del Tesoro, Scott Bessent, de aumentar las recompras de bonos de largo plazo de $2 mil millones a $4 mil millones. Lundin reconoció que el aumento era técnicamente pequeño en el contexto de un mercado de bonos valorado en más de $30 trillones.

Aun así, dijo que la reacción del mercado era comprensible. La medida sugería que el Tesoro estaba dispuesto a influir en los rendimientos en un extremo de la curva y podría estar preparado para intervenir más si fuera necesario.

Lundin argumentó que el esfuerzo no era técnicamente control de la curva de rendimientos, pero aun así revelaba una inclinación a gestionar los rendimientos. En su opinión, el intento del Tesoro de proyectar fortaleza en realidad señalaba debilidad y desesperación.

Según los reportes, el oro subió unos $180 como respuesta. Las acciones, los bonos, el oro y la plata repuntaron inicialmente, pero Lundin dijo que las acciones se desvanecieron a lo largo del día mientras el oro y la plata continuaron avanzando.

El oro y los bonos están viendo el mismo peligro

Una de las observaciones más importantes de Lundin fue la correlación positiva entre el oro y el rendimiento del Tesoro a 10 años desde finales de junio. Normalmente, los rendimientos más altos se ven como negativos para el oro, que no genera intereses, pero Lundin dijo que la relación actual es distinta.

Sostuvo que los rendimientos suben no por un fuerte crecimiento económico ni por un endurecimiento monetario normal, sino porque los inversionistas están cada vez más preocupados por la deuda y los déficits. Los inversionistas en bonos —a menudo descritos como bond vigilantes, una etiqueta que se remonta a las protestas del mercado de bonos de los años 1980 contra la indisciplina fiscal— están exigiendo mayores retornos para mantener deuda soberana, al tiempo que recurren al oro como cobertura.

Lundin dijo que el oro y los bonos figuran entre los mecanismos predictivos más sensibles de los mercados financieros. A su juicio, su comportamiento sugiere que los mercados podrían estar anticipando una crisis futura, aunque nadie pueda identificar con precisión el detonante de antemano. Los bancos centrales también han sido compradores netos constantes de oro en los últimos años, un cambio ampliamente documentado en los datos oficiales de reservas que ha acompañado la fortaleza del metal.

Complacencia y el final de la deuda

Lundin advirtió contra predecir la fecha exacta de un punto de ruptura financiero. Señaló que muchos analistas respetados han advertido sobre una crisis de deuda durante 30 años o más, y el sistema ha seguido operando.

Pero también subrayó que la complacencia puede ser peligrosa. A partir de su experiencia cerca de Lake Pontchartrain antes del huracán Katrina, recordó haber notado esfuerzos insuficientes para reforzar los diques apenas unos meses antes de que la tormenta devastara Nueva Orleans.

Para Lundin, la situación de la deuda ofrece una lección similar: un riesgo puede permanecer ignorado durante años hasta que un evento expone la vulnerabilidad de golpe. Cree que Estados Unidos podría estar en la fase final de más de 45 años de dinero cada vez más fácil y deuda en expansión, aunque no afirma saber cuánto durará exactamente esa fase final.

Los rendimientos al alza no perjudican automáticamente al oro

Maharrey preguntó por la creencia convencional de que tasas de interés más altas y rendimientos en alza siempre son negativos para el oro. Lundin dijo que esa visión es históricamente incompleta.

Algunos de los avances más fuertes del oro desde que el metal se volvió invertible después de 1971 —y especialmente después de que Estados Unidos permitiera nuevamente la propiedad privada de oro en 1974— ocurrieron durante periodos de tasas y rendimientos al alza. Durante los años 1970, los rendimientos subieron para combatir la inflación, pero no lograron mantener el ritmo, lo que permitió que el oro avanzara.

Hoy, Lundin ve una versión distinta de la misma dinámica. Los rendimientos están subiendo porque la deuda y los déficits se han vuelto más ominosos, no porque necesariamente la economía sea fuerte. Añadió que se trata de un fenómeno global, con rendimientos soberanos de todo el mundo moviéndose con fuerza al alza.

Lundin dijo que observa el precio del oro más de cerca que el índice del dólar. En su opinión, todas las monedas fiat compiten entre sí mientras se deprecian con el tiempo, lo que convierte al oro en una referencia de medición más significativa.

Un impulso de largo plazo para el oro y la plata

Lundin dijo que espera que la tendencia macroeconómica siga favoreciendo al oro y la plata hasta que los gobiernos resuelvan sus problemas de deuda y de moneda fiat. Sin embargo, advirtió que un mercado alcista no se mueve en línea recta.

Señaló que los primeros 18 meses del actual mercado alcista de metales fueron inusualmente benignos, con correcciones que se desarrollaron en gran medida mediante consolidación lateral en lugar de caídas pronunciadas. A medida que los inversionistas occidentales y el trading algorítmico desempeñan un papel mayor, espera más volatilidad y correcciones más bruscas impulsadas por titulares.

Para los tenedores de metales preciosos físicos, Lundin planteó la pregunta más amplia de si pueden permitirse no poseer oro o plata cuando los ahorros en efectivo podrían perder poder adquisitivo con el tiempo. Para los inversionistas en acciones mineras, enfatizó comprar en las caídas durante un mercado alcista y tomar algunas ganancias cuando los mercados se vuelven excesivamente exuberantes. Eso refleja una idea que subrayó en otra parte de la conversación: que cubrirse contra la devaluación es una posición de largo plazo, mientras que operar en el sector requiere gestionar la volatilidad en el camino.

La próxima crisis podría venir de lo inesperado

Lundin dijo que cree que el oro y los bonos podrían estar “olfateando” la próxima gran crisis financiera. No afirmó saber qué la causará, y señaló que las burbujas en los mercados a menudo son evidentes, mientras que el evento que las pincha suele llegar desde una dirección inesperada.

Maharrey mencionó 2018 y 2019, cuando la debilidad del mercado, una venta masiva de acciones a finales de 2018 y la tensión en el mercado de repos precedieron la respuesta monetaria de la era COVID. Lundin señaló que la Fed inició un esfuerzo de liquidez de aproximadamente $500 mil millones a fines de agosto y principios de septiembre de 2019, incluso cuando las autoridades resistían llamarlo flexibilización cuantitativa.

Tanto Maharrey como Lundin argumentaron que el balance de la Reserva Federal vuelve a expandirse mediante compras de bonos, independientemente de la terminología que usen las autoridades. Lundin dijo que los esfuerzos para gestionar los rendimientos del Tesoro pueden ofrecer alivio temporal, pero no eliminan el problema subyacente de la deuda.

New Orleans Investment Conference

Lundin también animó a los espectadores a asistir a la New Orleans Investment Conference, que, según dijo, reúne a unos 40 ponentes, compañías mineras, inversionistas y analistas durante un mercado alcista de metales y minería. El evento, organizado por la entidad de Lundin desde la década de 1970, históricamente ha atraído a destacados ponentes del libre mercado y del dinero sólido a lo largo de las décadas.

La conferencia se celebrará durante el fin de semana de Halloween en Nueva Orleans e incluirá presentaciones grabadas, paneles, talleres y un Metals and Mining Masquerade Ball. Lundin dijo que el salón de exposiciones está agotado, la disponibilidad hotelera se está reduciendo y las inscripciones llegan al ritmo más rápido que ha visto en décadas. Para más información, dirigió a los espectadores a GoldNewsletter.com y NewOrleansConference.com.

La entrevista fue publicada por Money Metals Exchange, un distribuidor en línea de lingotes que opera desde 2010 y que fue votado como el Best Overall Precious Metals Dealer por Investopedia. Fuente: GoldSeek.