El gran colapso de los bonos ya está aquí

David Haggith

La advertencia que escribí el miércoles por la tarde sobre la gran intervención de Scott Bessent en el mercado del Tesoro ya se había confirmado para la mañana del jueves, más rápido de lo que esperaba. Le habría dado dos días para desmoronarse. Así que comenzaré este Deeper Dive con algunos titulares para todos en la parte disponible para todos los lectores, empezando por estos titulares principales del jueves por la mañana en Drudge:

Los rendimientos del Tesoro repuntan y borran la caída tras la intervención de Bessent

Y este otro:

El codiciado estatus del mercado del Tesoro como refugio seguro se está desvaneciendo (dos nuevos estudios encuentran señales de que los inversores ya no están tan dispuestos a aceptar rendimientos bajos por la seguridad de los Treasurys)

El riesgo para el dólar de convertirse en el mayor perdedor por las compras de bonos de Bessent

En medio del torbellino de noticias de esta semana sobre un colapso global del mercado de bonos, fue difícil decidir cómo cubrirlo todo de forma adecuada. Al final, decidí centrarme principalmente en lo que más importa: ¿cuáles son los riesgos para todos nosotros? En lugar de profundizar demasiado en los detalles de lo que hicieron o de lo que está explotando, la pregunta más importante es qué está realmente en juego y cómo nos afectará.

Estos titulares, que abordan algunas de las preguntas que tenía previsto tratar, aparecieron la misma mañana en que me puse a escribir sobre el tema. Así que aquí va una introducción basada en los titulares del jueves para todos, en un Deeper Dive que publico antes de tiempo porque me tomo el fin de semana libre por asuntos familiares, salvo que surja una noticia tan importante que me haga volver antes del martes, cuando espero retomar el trabajo. Ese es el momento en que mi familia de visita se irá después de llegar tarde el jueves. Después de eso, profundizaré más para los suscriptores de pago.

Enviado de vuelta

El titular principal de Drudge sobre el plan de Scott Bessent siendo devuelto hacia atrás fue el que más llamó mi atención, porque quizá recuerden lo que escribí apenas el día anterior:

No es tan sorprendente como triste que los funcionarios acudieran hoy al rescate, ni sorprende que las acciones subieran en respuesta a noticias horriblemente malas sobre un default global de bonos, porque eso significa que hay una gran nueva inyección de dinero en la plaza. Las acciones subieron y los rendimientos del Tesoro cayeron, tal como el Tesoro los manipuló para que lo hicieran, descendiendo en el extremo largo de la curva. Fue conforme al plan.

Sin embargo, precisamente porque siempre resolvemos estas cosas con rescates y nunca con una verdadera reforma fiscal, hemos acumulado la mayor crisis de bonos de la historia, que ahora necesita otro rescate. Es porque otras naciones como Japón hicieron lo mismo que esas naciones nos afectan a nosotros, ya que están tan ligadas al dólar global. De nuevo está en juego el dólar global, de ahí la carrera del Tesoro por salir al rescate.

Pero ahí está el problema. Las drogas anestésicas, destinadas a poner a los vigilantes de los bonos en un sueño profundo, son enormemente potentes pero no duran mucho. Siempre requieren otra dosis, una dosis mayor y luego otra más para mantener el nuevo subidón. Así, los planes de rescate, como vimos especialmente durante la Gran Recesión, cuando me formé escribiendo sobre economía, se vuelven cada vez más grandes, más prolongados y llenos de trucos nuevos y más sofisticados. Ese camino ha sido desde entonces mi predicción más consistente y acertada.

Acabamos de ver que todo eso ocurrió más rápido de lo que imaginé: en unas doce horas. Aunque aún no me he equivocado al decir que cualquiera de estos planes de rescate exigirá dosis cada vez mayores, nunca había acertado tan rápido. Pero ahí está en las noticias de la mañana. El subidón de la intervención rápida de Bessent ya se ha desvanecido hasta convertirse en resaca, y la prensa ya está señalando, como dije en aquella advertencia, que el riesgo número uno y definitivo es el dólar. Más exactamente, el dólar y la solvencia de la deuda nacional están en juego al mismo tiempo.

Entrarles algo de razón a golpes

Veamos entonces esos artículos en orden, porque resumen bien lo que me propuse escribir el jueves por la mañana, aunque aún tengo más que decir:

Los rendimientos de los bonos subieron el jueves por la mañana, borrando la mayor parte del retroceso que vieron el día anterior después de que el Departamento del Tesoro anunciara una intervención destinada a aliviar la presión sobre la deuda pública de mayor plazo.

Uno de los mayores problemas que Bessent buscaba superar era el aumento repentino de los rendimientos de los bonos ligado a la crisis global más amplia de bonos. La clave de esta parte de mi Deeper Dive para todos los lectores es que Bessent fracasó con su única medida audaz para empujar los rendimientos de nuevo a la baja, y eso es enormemente importante. ¿Por qué? Porque ayer la deuda nacional también superó el hito de borde de precipicio de $40,000,000,000,000. Son muchos ceros, y una larga caída. Significa muchísimo interés, gran parte del cual se financió con esos Treasurys de largo plazo, donde la medida de Bessent buscaba bajar las tasas trasladando la deuda a Treasurys de corto plazo que pagan menos.

Por supuesto, esos Treasurys de corto plazo subirán en costo en cuanto el Tesoro empiece a emitir muchos más para financiar las recompras de los bonos de mayor vencimiento. Basta ya de la mecánica, puesto que prometí no centrarme en eso. Lo importante es que el plan fracasó de inmediato. Las tasas de largo plazo volvieron a dispararse hasta el mismo nivel alarmante al que habían llegado antes del plan.

No ocurrió nada mágico cuando la deuda cruzó los $40 billones, salvo el impacto psicológico, pero eso también puede importar para las tasas de interés. Con o sin impacto del gran número, sigue siendo muchísimo interés, y Bessent no puede permitir que las tasas sigan subiendo como lo están haciendo en medio de un desplome global de bonos que es más amplio que los problemas de Estados Unidos por sí solos.

Los rendimientos a 10 y 30 años volvieron a situarse cerca de los niveles que mantenían antes del anuncio de las 8:30 a.m. del miércoles de que el Tesoro ampliaría su programa de recompra de bonos.

El rendimiento del bono del Tesoro a 2 años, que sigue más de cerca las decisiones de política de la Reserva Federal a corto plazo, se ubicó por última vez 1.5 puntos básicos arriba, en 4.1927%.

Así que los bonos de largo plazo volvieron a donde estaban antes de la intervención, pero los bonos de corto plazo también subieron un poco, de modo que todo está de inmediato igual de mal o peor que antes de la intervención. Ya es hora de un golpe mucho mayor si el camino elegido consiste en hacer todo lo que la Fed y el gobierno federal puedan imaginar para evitar el colapso del dólar y una catástrofe de deuda.

Los movimientos subrayaron lo difícil que es intervenir en los mercados, especialmente en un momento en que la deuda estadounidense enfrenta una serie de factores que han estado empujando los rendimientos al alza.

Incluso Estados Unidos, por poderoso que sea, y pese a las dificultades para financiar sus guerras imperiales, no puede permitirse pagar más intereses sobre una deuda de $40 billones.

En una medida anunciada la mañana del miércoles, el Departamento del Tesoro, dirigido por el secretario Scott Bessent, anunció que al menos duplicaría el tamaño de sus recompras de deuda pública, a partir del 9 de sept. y hasta el 4 de nov.

Fue un movimiento pequeño. Su importancia, como dije ayer, fue que mostró que esto SÍ es una crisis de deuda que requería intervención del Tesoro, pero es una crisis demasiado grande para que esa pequeña dosis de medicina del Tesoro haga el trabajo, lo que confirma la siguiente parte que escribí ayer:

No es normal que las tasas del Tesoro caigan al día siguiente de que problemas masivos de bonos estallen en los mercados globales, especialmente un desplome tan estrechamente ligado a los Treasurys de Estados Unidos como Japón. El anuncio de Be-sent Trump de un gran rescate provocaría miedo en el corazón de los inversores en bonos si no fuera porque el dinero del Tesoro será lo bastante enorme como para compensar el riesgo… siempre que haya más por venir… como siempre ocurre.

La medida no ayudó porque, al final, desencadenó tanto miedo como cualquier seguridad que pudiera haber ofrecido. De hecho, estoy seguro de que desencadenará oleada tras oleada de miedo a medida que los inversores vean crecer la magnitud de la nueva medicina de la Fed junto con la medicina del Tesoro, lo que indica lo grande que es el problema, y Bessent ya está llamando a la Fed. Eso es lo que vimos en la crisis de repos que mencioné (la Repocalipsis). Cuanto más hacían, más tenían que hacer, hasta que finalmente apostaron todo con billones de dólares de intervención, que se veía así:

Federal Reserve Bank of St. Louis

La Repoaclypse fue una crisis en el normalmente muy aburrido préstamo interbancario, que ocurre a tipos de interés básicos muy bajos, pero la crisis envió de inmediato esos aburridos tipos interbancarios por las nubes. No me refiero a las fracciones con las que normalmente se miden esos préstamos, sino a un salto hasta el 10%, que la Fed intentó abatir con pasos incrementales cada vez mayores, sin lograr sostenerlos en cada ocasión. Por eso se ven esos pequeños escalones que suben dentro del círculo rojo.

Luego llegó Covid, y la Fed llevó a cabo intervenciones masivas con dinero nuevo para Covid, lo que puso fin a la crisis de repos. Los “repos” son como se llaman estos préstamos entre bancos, sin entrar en los detalles más técnicos. Nunca sabremos cuánto habría hecho falta para acabar con la crisis de repos. Solo sabemos que nunca fue suficiente hasta que la Fed hizo una intervención masiva por otras razones, creando billones de nuevos dólares en los balances bancarios, el repentino y enorme aumento en el gráfico, y esa gran inyección de liquidez finalmente apagó el incendio.

Ahora el Tesoro ha entrado en ese pequeño círculo rojo de intervenciones pequeñas, meros miles de millones, que no logran nada. Igual que con la crisis de repos que comparé ayer, cada intervención de decenas de miles de millones tuvo que repetirse en cantidades mayores apenas un día o dos después, pasando a cientos de miles de millones.

Y, por eso, mi advertencia de ayer continuaba así:

Hemos visto cómo funcionan estos planes: en 2008 con rondas casi interminables de relajación monetaria durante años y en 2019 durante la Repocalipsis que finalmente obligó a la Fed a volver a la flexibilización cuantitativa después de su breve experimento con el ajuste cuantitativo que la ex presidenta de la Fed, Yellen, había prometido que sería tan aburrido como ver secar la pintura, pero no lo fue.

Lo que ocurre cada vez es que hacen más, y luego tienen que hacer más. Así que prepárense para otro rodeo mientras la Fed y el gobierno federal vuelven a domar al bronco del polvoriento “OK Dollar Corral”. Va a ser un viaje largo, lleno de nuevos peligros. Otra predicción en la que tengo total y relajada confianza.

Y esa predicción ya se está cumpliendo, menos de doce horas después de haberla escrito.

Los rendimientos cayeron tras el anuncio, con el bono a 30 años bajando unos 10 puntos básicos después de haber alcanzado previamente su nivel más alto en unos 19 años, anterior a la crisis financiera global de 2008.

Sin embargo, el movimiento se deshizo rápidamente, y los rendimientos subieron el jueves cuando el mercado asimiló la medida, así como los problemas estructurales de más largo plazo que enfrenta el mercado de renta fija.

Las intervenciones “ocultan los desafíos estructurales subyacentes y no hacen nada para abordarlos”, dijo Maia Crook, analista senior de investigación de JPMorgan Chase, en una nota a clientes. “Si bien la acción [del miércoles] forzó cierta caída en los rendimientos de mayor plazo, el efecto más duradero es la posibilidad de primas de riesgo más altas, reflejando a un Departamento del Tesoro que interviene en el mercado y se aleja de su principio de ‘regular y predecible’”.

Exactamente como escribí ayer. Las primas son que todo el mundo ve ahora al Tesoro interviniendo, así que quieren dosis más altas de medicina para compensar el riesgo al que el Tesoro acaba de despertarlos al intentar dormirse a todos con fármacos de corto plazo. Básicamente están diciendo: “¡Vaya! ¿Qué fue ese viaje tan rápido?”

Como era de esperar, el mercado bursátil, que dije que reaccionó tontamente el miércoles, también se alcanzó a poner al día el jueves:

El Dow se desploma 700 puntos, el S&P 500 cae mientras fracasa el plan del Tesoro para contener los rendimientos

La realidad es una maestra dura, así que ahora los están sacudiendo porque fueron ingenuos ayer, para luego despertarse con una resaca pesada por las drogas duras administradas por el Tesoro.

Las acciones de Estados Unidos cayeron el jueves mientras los rendimientos del Tesoro invertían el rumbo respecto de la caída vista en la jornada anterior, después del anuncio del Departamento del Tesoro sobre recompras de deuda.

También pesaron sobre las acciones los precios del petróleo, que volvieron a subir en medio de la creciente tensión entre Irán y Estados Unidos. El presidente Donald Trump dijo en una publicación de Truth Social a última hora del miércoles que Estados Unidos iniciaría la “operación económica más devastadora jamás emprendida contra cualquier país” contra Irán. “Esto será guerra económica y aislamiento a una escala sin precedentes”, escribió.

Sí, bueno, los efectos duraderos y crecientes de la guerra de Trump deberían ser ya evidentes para todos. Quedan muchas llamadas de atención por venir porque una guerra económica garantiza crear todo tipo de NUEVAS VÍCTIMAS ECONÓMICAS. El otro lado SÍ contraataca, y las bombas económicas que lanzamos envían ondas de choque que regresan hacia nosotros de maneras que el pequeño Trump ni siquiera empieza a imaginar (igual que todavía no imagina que sus aranceles están causando inflación o que su guerra le va a golpear con algo más que subidas de la gasolina. ¡En fin!).

El Brent está ahora en $93. Es una de las pequeñas formas en que incluso los anuncios de una gran guerra económica vuelven para costarte dinero de tu bolsillo, pero sabíamos que la guerra, de una manera u otra, seguiría escalando y empujaría al alza los precios del petróleo. Sin embargo, como he advertido todo el tiempo, esperen a ver qué pasa en los surtidores cuando lleguen aquí verdaderos desabastecimientos de combustible, como he informado que ya han llegado de forma importante a Rusia. Es un mundo petrolero interconectado, y el vasto petróleo y combustible refinado de Rusia antes fluía por todas partes, pero ahora no fluye a ninguna parte, salvo dentro de Rusia.

El estatus de refugio seguro estalló

El siguiente titular entre los tres con los que abrí lo cubriré sobre todo en la parte más profunda de este análisis para los suscriptores de pago, porque requiere mucha más investigación; pero fíjense en la enorme importancia de todo esto. Todo pone en duda “el codiciado estatus del mercado del Tesoro como refugio seguro”.

Ese estatus está siendo desmantelado por todo. Literalmente desmantelado por una guerra que, salvo el presidente e Israel, nadie parece querer. Eso está elevando la deuda de Estados Unidos en un momento en que el mercado del Tesoro se está volviendo más sensible a la colosal carga de deuda estadounidense, y estoy seguro de que la mentira constante y evidente del presidente durante toda esta guerra no está construyendo confianza en Estados Unidos como refugio seguro y predecible.

Tampoco ayuda la renegociación constante por parte del presidente de aranceles ya renegociados, como el nuevo arancel que inventó recientemente a causa del humo que llega a Estados Unidos desde los incendios forestales de Canadá. Sus tácticas arancelarias se parecen más al antiguo “rack” usado para descoyuntar huesos. Como señalé hace mucho tiempo, los aranceles reducen la necesidad de dólares comerciales, lo que significa que reducen la necesidad de Treasurys de Estados Unidos, que son los grandes instrumentos en los que esos dólares se transan más a menudo entre bancos centrales. Una menor necesidad de la moneda global debido a un comercio restringido afectará el valor del dólar. Una menor necesidad de Treasurys elevará el costo de financiarlos.

Así que sí, los Treasurys están perdiendo su condición de refugio seguro, y eso significa que el dólar también está siendo deteriorado. Esta guerra está dando a los países muchas razones para detestar operar en petrodólares al mismo tiempo que Trump les ha dado muchas razones con sus aranceles infinitamente volátiles. Cambian por todas partes, todo el tiempo. Nunca se le puede confiar que mantenga un acuerdo ni siquiera durante un año, lo cual en tiempo Trump es una eternidad. Por eso, Estados Unidos se está convirtiendo cada vez más en un socio financiero inestable en todo el mundo debido a la persona cada vez más inestable que eligió como presidente.

Los inversores en deuda estadounidense están exigiendo primas de riesgo cada vez más altas en este mundo inestable de caos y conflicto trumpista, en el que Estados Unidos parece estar creando la mayor parte de la inestabilidad.

Daño al dólar

Si seguimos avanzando con la misma imprudencia, esto se convertirá en destrucción del dólar. El tercer titular con el que abrí pasa del daño a los Treasurys como refugio seguro global de larga data al riesgo de que el dólar se convierta en el mayor perdedor por el daño que sufre el mercado del Tesoro, especialmente por el tipo de plan de rescate que Bessent ha ideado:

La intervención audaz del secretario del Tesoro, Scott Bessent, para frenar un aumento potencialmente dañino en los costos de endeudamiento de Estados Unidos ha llevado a algunos inversores a decir que, al final, el dólar pagará el precio.

Tras otros esfuerzos recientes para contener los rendimientos a largo plazo, esto está reavivando la preocupación de que la política de Estados Unidos pueda debilitar la confianza en el dólar y empujar a los inversores hacia alternativas.

Creo que TODO está haciendo eso ahora mismo: las guerras, con su enorme carga de deuda y, sobre todo, su destrucción del petrodólar mediante la destrucción del comercio petrolero confiable; los aranceles, que reducen la necesidad de una moneda de comercio global denominada en dólares a medida que las naciones comercian menos con Estados Unidos y más entre sí porque los consumidores o las empresas estadounidenses no quieren pagar aranceles que encarecen demasiado los productos de esos países; y un presidente voluble en quien no se puede confiar, que el jueves dijo que quiere la guerra económica más dura jamás vista, aparentemente ajeno a que el enemigo contraatacará con su propia destrucción económica, que ya está ejecutando de forma muy eficaz. Todo esto se descontrola cada vez más por culpa del payaso naranja de la Casa Blanca.

“Sin duda, el dólar es la mayor víctima”, dijo Gerald Gan, director de inversiones de la firma multi-family office Reed Capital en Singapur. Ve a Bessent empujando deliberadamente a la baja las tasas reales a largo plazo y señalando tolerancia hacia un dólar más débil para mantener a flote la economía.

“Yo diversificaría todavía más lejos del dólar”, añadió.

Y con eso, pasamos a la parte del Deeper Dive para suscriptores de pago, porque uno tiene que ganarse la vida para seguir dedicando tanto tiempo a esto.

Primero, aquí hay algunos titulares más del jueves, que suele ser también un día de grandes titulares, y estos no quiero que se los pierdan por su importancia económica:

Walmart registra su crecimiento de ventas más débil en más de seis años

Cuando Walmart pierde impulso, significa que los consumidores están recortando con fuerza debido a toda la inflación. Si recortan en Walmart, una de las tiendas más baratas, entonces deben estar recortando en todas partes, y eso es claramente recesivo. Está ocurriendo el traslado de la inflación desde el petróleo y los aranceles.

Las declaraciones de bancarrota personal se disparan mientras los estadounidenses luchan con la deuda

La gente mantuvo su estilo de vida, y por tanto también su gasto minorista, a pesar de la inflación, recurriendo más al crédito. Eso ahora se está derrumbando. La deuda se está convirtiendo en un problema de fin de camino para los consumidores, igual que para el Tesoro de Estados Unidos.

Un avión de la OTAN destruye un dron [ruso] ‘cargado de explosivos’ a metros de un proyecto de gas del mar Negro, mientras se reprende a Rusia por ‘irresponsable’

7 preguntas sobre la deuda nacional que alcanza los $40 billones

Ahora, pasemos a los problemas más profundos ocultos en el gran colapso global de bonos.

Sobre el autor

David Haggith

David Haggith es el editor y director general de The Daily Doom, noticias económicas, sociales y políticas de nuestros tiempos turbulentos: una recopilación diaria y no partidista de las historias más importantes sobre nuestra compleja época, procedentes de múltiples fuentes de todo el mundo, además de editoriales diarias como la que acaba de leer.

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