El Banco de Japón probablemente elevará su tasa de interés de referencia el próximo mes, validando la amplia especulación del mercado, y luego realizará otro aumento tan pronto como en enero, según el exmiembro de la junta Seiji Adachi.

Los operadores están asignando una probabilidad de alrededor del 80% a una subida cuando la junta emita su próxima decisión de política el 18 de septiembre, dijo Adachi el lunes en una entrevista con Bloomberg (acceso restringido).

La evaluación del exinsider del BOJ es que el banco central se ha quedado sin margen: con el mercado descontando tan plenamente una subida en septiembre, mantener las tasas ahora conlleva más riesgo que moverse. Con el yen todavía débil incluso después de la intervención cambiaria coordinada entre EE. UU. y Japón, Adachi advirtió que una decisión de dejar las tasas sin cambios podría reavivar una venta de la moneda y aumentar el riesgo de una inflación más rápida impulsada por las costosas importaciones.

"El BOJ está prácticamente acorralado. Los mercados ya han descontado casi por completo una subida", dijo. "Si el BOJ no sube las tasas, el yen podría debilitarse bruscamente otra vez".

El yen cotizaba alrededor de 159 por dólar el lunes por la tarde en Tokio, no muy lejos del nivel psicológicamente importante de 160. Una subida en septiembre ya está casi totalmente descontada por el mercado, lo que significa que el mayor riesgo para la moneda está en cualquier decisión sorpresiva de mantener las tasas, más que en el movimiento en sí.

Presión política desde Washington

Adachi señaló comentarios públicos del secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Bessent, quien ha dicho que la acción de política debería seguir a la intervención cambiaria y expresó su esperanza de que el gobernador Kazuo Ueda lleve las tasas más arriba. Esa señal, dijo Adachi, le da a Ueda una apertura útil para subir las tasas al dificultar que el gobierno pro estímulo de la primera ministra Sanae Takaichi se oponga a un movimiento.

"Bessent ha indicado repetidamente que el BOJ es el siguiente en moverse", dijo. "Dado eso, el gobierno no puede decirle al BOJ que se detenga".

El impulso público de Bessent a favor de tasas japonesas más altas añade una dimensión política a la decisión, reduciendo de hecho el espacio para que el gobierno pro estímulo de Tokio resista la acción del BOJ.

Un camino de endurecimiento más pronunciado

Adachi dijo que el contexto inflacionario de Japón es lo suficientemente fuerte como para que el BOJ probablemente siga subiendo las tasas más allá del aumento esperado de septiembre, con un nuevo movimiento más probable en enero que en diciembre, algo que, según él, daría la impresión de ser demasiado rápido.

Ve que el ciclo de endurecimiento se extiende bien más allá del nivel de 1.25% a 1.5% que antes se consideraba terminal para este ciclo. Usando un cálculo simple de la regla de Taylor, estimó que la tasa de política podría necesitar subir finalmente hasta alrededor de 2.75%, lo que potencialmente la dejaría en 2% o un poco más al final del próximo año. Eso sería considerablemente más alto que el pronóstico mediano de los economistas, de alrededor de 1.5%.

Si la visión de Adachi resulta correcta y el ciclo de endurecimiento se extiende hacia 2% o más durante el próximo año, eso marcaría una trayectoria materialmente más pronunciada que el pronóstico mediano, con implicaciones para los rendimientos de los JGB, las operaciones de carry y las posiciones en yen mucho más allá de la decisión inmediata de septiembre.

La fijación de precios del mercado coincide en términos generales con su visión. Los swaps de índices a un día indican una subida a 1.25% para septiembre, seguida de un aumento adicional de 25 puntos básicos para enero, una dinámica que, según Adachi, ayuda a aliviar la carga de comunicación del BOJ al permitir que las expectativas se formen gradualmente antes de cualquier movimiento.

Inflación ampliándose, consumo rezagado

La inflación subyacente de Japón se aceleró a 1.8% en julio, su segundo aumento mensual consecutivo, lo que, según Adachi, ha convencido a muchos economistas del sector privado de que los costos derivados del conflicto en Oriente Medio están empezando a trasladarse a los precios japoneses, dada la fuerte dependencia del país de la energía y los alimentos importados. Prevé que la inflación podría acelerarse por encima de 2.5%.

Un riesgo clave para la perspectiva, dijo, es la debilidad del gasto del consumidor, que cayó 0.1% interanual en el trimestre de abril a junio, pese a un impulso puntual por una demanda adelantada antes de un cambio regulatorio.

"El gasto del consumidor carece de dinamismo", dijo Adachi. "Un punto clave a vigilar es si el BOJ puede seguir subiendo agresivamente si el gasto del consumidor permanece débil debido al impacto de una inflación y unas tasas más altas".

Los débiles datos de consumo complican el panorama y dejan abierta la pregunta de hasta qué punto el BOJ puede inclinarse por nuevas subidas si el gasto de los hogares sigue siendo débil.

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