Las empresas que cotizan en bolsa dedicaron gran parte de los últimos dos años a recaudar capital para comprar BTC mientras posicionaban sus acciones como alternativas apalancadas para mantener Bitcoin de forma directa. Muchas emitieron notas convertibles o capital adicional para financiar sus compras, construyendo un modelo que dependía de un apetito sostenido de los inversores por la exposición a Bitcoin a través de un vehículo corporativo.

Durante un tiempo, ese modelo pareció funcionar. Las acciones de varias empresas de tesorería de Bitcoin cotizaron muy por encima del valor del BTC en sus balances, y algunas firmas registraron un crecimiento sustancial en cuestión de meses. La prima sobre el valor neto de los activos permitió a algunas empresas emitir acciones con un sobreprecio, utilizar los ingresos para comprar más BTC y repetir el ciclo. Esa fase ya cambió, ya que varias empresas han comenzado a vender, pausar sus compras o reconsiderar cómo sus estrategias de tesorería generan valor más allá de la exposición al BTC. La aprobación de los ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. a principios de 2024 brindó a los inversores una forma más directa de mantener BTC sin sobrecarga corporativa, reduciendo una de las principales justificaciones para los vehículos de tesorería.

¿Qué Empresas Están Vendiendo?

Strategy sigue siendo fundamental en la historia de las tesorerías corporativas de Bitcoin. La empresa sigue siendo el mayor tenedor corporativo de Bitcoin y es ampliamente considerada como la pionera del modelo de acumulación de BTC por empresas que cotizan en bolsa. Comenzó a comprar BTC hace aproximadamente seis años y aceleró el ritmo y la escala de sus adquisiciones después de las elecciones presidenciales de EE. UU. a finales de 2024.

Durante meses, el mercado se acostumbró a que Strategy anunciara nuevas compras de Bitcoin de varios millones de dólares, y en ocasiones de miles de millones, casi todos los lunes. Esa dinámica cambió tras una pequeña venta en el segundo trimestre y una venta mucho mayor a principios de julio que involucró más de 3,500 BTC. La empresa no ha anunciado nuevas adquisiciones de Bitcoin durante varias semanas y, en su lugar, se ha centrado en reconstruir su reserva en dólares estadounidenses. Tampoco ha vendido BTC en las últimas dos semanas.

Los analistas han señalado que la primera venta alteró la forma en que los inversores perciben la acumulación corporativa de Bitcoin, aunque Strategy no ha abandonado, al menos por ahora, el Bitcoin como parte de su estrategia de balance. La empresa carga con una deuda significativa proveniente de años de emisión de notas convertibles, y la gestión de esas obligaciones junto con su posición en BTC se ha convertido en un foco de mayor atención para los inversores.

Satsuma Technologies ha dado un paso más decidido para alejarse del modelo. La empresa de tesorería de Bitcoin cotizada en el Reino Unido propuso vender todo su BTC restante, devolver la mayor parte de los ingresos a los accionistas, retirarse de la Bolsa de Valores de Londres y desmantelar efectivamente el vehículo de tesorería. La firma ya había vendido 579 BTC en diciembre del año pasado, recaudando aproximadamente $50 millones para hacer frente a sus obligaciones de préstamos convertibles. Los accionistas han aprobado los planes para disponer de los 668 BTC restantes, según un aviso regulatorio:

Informes recientes también han indicado que los mineros de Bitcoin vendieron un récord de 32,000 BTC en el primer trimestre del año, lo que se suma a la presión vendedora más amplia por parte de los participantes de la industria. Las ventas de los mineros generalmente reflejan costos operativos y la economía posterior al halving, y la magnitud de las ventas del primer trimestre sumó otra fuente de oferta de BTC al mercado, además de las ventas de empresas de tesorería.

Por separado, Jack Mallers renunció esta semana como CEO de Twenty One Capital para enfocarse en Strike. Su partida no significa necesariamente que Twenty One Capital venderá sus tenencias de BTC, pero la empresa originalmente se había presentado como un tenedor pasivo de Bitcoin. Mallers dijo que había demasiadas diferencias entre él y la junta directiva de la empresa, lo que señala una reestructuración significativa en otro importante vehículo de tesorería de Bitcoin. Su publicación en X está disponible aquí: https://x.com/jackmallers/status/2079543739815497742

El movimiento subraya cómo algunas empresas enfocadas en la tesorería están siendo presionadas a repensar cómo generan valor más allá de la simple exposición al BTC.

¿Qué Empresas Podrían Seguir?

Metaplanet, a menudo descrita como la versión asiática de Strategy, se sumó a la tendencia de tesorerías corporativas de Bitcoin hace un par de años y realizó varias adquisiciones importantes de BTC. Sus acciones se beneficiaron considerablemente a medida que el modelo de negocio de la empresa se orientó hacia la acumulación de Bitcoin. Sin embargo, el colapso del mercado a finales de 2025 y el posterior ciclo bajista afectaron fuertemente a las acciones, que en un momento cayeron casi un 90%.

Metaplanet pausó sus compras de Bitcoin durante varios meses antes de regresar al mercado con una adquisición de 2,823 BTC a principios de julio. La empresa ha permanecido en silencio desde entonces, pero actualmente no hay indicios de que su estrategia haya cambiado o de que pronto necesite vender parte de sus tenencias de criptomonedas.

Las empresas de tesorería más vulnerables podrían ser las firmas más pequeñas que cotizan por debajo de su valor neto de activos, que cargan con deudas costosas, carecen de ingresos operativos significativos o enfrentan la presión de los accionistas para liberar el valor de sus reservas en criptomonedas. Cuando las acciones cotizan con un descuento respecto al BTC que representan, los accionistas pueden presionar para una liquidación o reestructuración en lugar de continuar la acumulación. Nakamoto Inc. es uno de esos ejemplos. La empresa ya vendió aproximadamente el 5% de su posición en BTC en marzo y otros 600 BTC en junio.

El reciente cambio de comportamiento no significa que el modelo de tesorería corporativa de Bitcoin haya terminado. Sin embargo, marca el final de un período en el que los anuncios de tesorería casi siempre estaban asociados con nuevas compras. El entorno actual es más incierto, y las empresas mejor posicionadas para continuar podrían ser aquellas con ingresos operativos y pasivos mejor gestionados. Las firmas más débiles podrían verse obligadas a vender activos y reestructurarse. Los vencimientos de deuda próximos en el sector y el ritmo de cualquier nueva caída en el precio del BTC se encuentran entre los factores que probablemente determinen qué empresas pueden sostener sus posiciones y cuáles podrían ser las próximas en vender.