Bitcoin (BTC) está registrando más oscilaciones inusualmente grandes de precio en un solo día en 2026 que durante el mercado bajista de 2018, incluso cuando su volatilidad general ha caído bruscamente, una combinación que desafía a quienes dependen de los modelos de riesgo estándar, según un análisis de CoinDesk.

La criptomoneda más grande, que se negocia alrededor de 84,155.39 dólares, ha registrado 10 días este año en los que su precio se movió al menos tres desviaciones estándar —o "tres sigma"— respecto a su patrón reciente de negociación. Eso es más que los ocho días de este tipo registrados durante todo 2018, cuando Bitcoin perdió el 73% de su valor.

Los hallazgos sugieren que Bitcoin se ha calmado a lo largo de los años, pero aún produce días desproporcionados, y este año los ha producido con más frecuencia que en 2018. La volatilidad anualizada es de aproximadamente 46%, frente al 84% en 2018, mientras que el movimiento promedio de tres sigma se ha reducido a alrededor de 7% desde cerca del 10% de hace ocho años. En otras palabras, las oscilaciones mismas son menores, pero ocurren con más frecuencia en relación con el comportamiento reciente de Bitcoin.

"Bitcoin todavía atraviesa largos períodos de calma seguidos de fuertes reprecios, y eso no ha cambiado", dijo Nicolas Quatravaux, jefe de EMEA en Paradigm, la principal red de liquidez institucional en derivados cripto. "El mercado ha madurado, con más instituciones, ETF y una liquidez mucho más profunda, así que el día promedio es más tranquilo. Pero los choques no han desaparecido: macro, apalancamiento, posiciones".

La frecuencia de estos días extremos importa mucho más allá de los escritorios de negociación nativos de cripto. Con los ETF y el dinero institucional ahora como una característica fija del mercado, la forma en que se mide el riesgo de Bitcoin influye directamente en cómo se dimensionan las asignaciones de cartera, lo que plantea preguntas sobre si las herramientas basadas en volatilidad podrían subestimar el riesgo de cola de Bitcoin y fomentar posiciones excesivamente grandes en un mercado cripto cada vez más institucional.

Cómo se miden los días 'sigma'

Los traders usan "sigma" para describir cuánto se desvía el precio de un activo de su comportamiento típico. Para cuantificar estos movimientos, CoinDesk comparó el cambio de precio de cada día con la volatilidad realizada de 30 días de Bitcoin, una medida de cuánto se mueve típicamente el precio cada día durante el mes anterior. Cualquier día que se moviera al menos tres veces esa cantidad, en cualquier dirección, contaba como un día de "3 sigma".

Como esa vara mira hacia atrás, un período tranquilo reduce el umbral de lo que califica como un día extremo, una razón por la que la negociación tranquila y las lecturas frecuentes de tres sigma pueden coexistir.

Bajo una distribución normal en forma de campana, alrededor del 95% de los movimientos caen dentro de dos sigma y el 99.7% dentro de tres, lo que hace que un movimiento de tres sigma sea raro, razón por la cual los traders lo usan para señalar oscilaciones desproporcionadas. Un conteo alto indica que un activo sigue siendo propenso a sacudidas repentinas incluso cuando su volatilidad general se enfría.

El contraste es notorio incluso frente a otros activos volátiles. Desde 2024, Bitcoin ha sido casi tan volátil como, en torno al 47%. Sin embargo, Bitcoin ha registrado 26 días de tres sigma en ese lapso, frente a los ocho de Nvidia. El S&P 500 tuvo 16, y el oro, 12.

Por qué la caída de la volatilidad puede engañar a los modelos de riesgo

La persistencia de movimientos extremos plantea un desafío para los inversionistas que usan modelos basados en volatilidad para determinar cuánto Bitcoin mantener.

Una métrica ampliamente utilizada es el valor en riesgo, o VaR, que estima cuánto podría perder una cartera en un mal día. Algunos modelos de VaR dependen en gran medida de las fluctuaciones recientes del precio, lo que significa que un período prolongado de negociación más tranquila puede hacer que un activo parezca menos riesgoso. Por lo tanto, las medidas de volatilidad de 30, 90 y 180 días de Bitcoin, en declive, podrían animar a los inversionistas a aumentar su exposición. Pero, dependiendo de cómo esté construido el modelo, esa aparente reducción del riesgo puede no capturar plenamente la posibilidad de pérdidas inusualmente grandes.

El VaR también estima solo un umbral de pérdida; no indica a los inversionistas cuán severas podrían volverse las pérdidas más allá de ese punto. Este vacío se conoce como riesgo de cola, la posibilidad de pérdidas raras pero inusualmente grandes que quedan fuera del patrón normal de negociación de un activo. Los movimientos recurrentes de tres sigma de Bitcoin ilustran por qué los inversionistas necesitan considerar tales resultados extremos incluso cuando la volatilidad diaria disminuye.

"Las medidas estándar de VaR no evalúan adecuadamente el riesgo de cola completo, y esta es una de las principales razones por las que la industria ha estado migrando hacia el Expected Shortfall y medidas similares, que sí tienen en cuenta el riesgo de cola", dijo Luuk Strijers, CEO del exchange de opciones cripto Deribit.

El Expected Shortfall examina cuán malas se vuelven las pérdidas en los peores días, no solo la frecuencia con que ocurren. A diferencia del VaR por sí solo, esta metodología ayuda a los inversionistas a medir cuán dañinas podrían ser las pérdidas extremas. El cambio no es exclusivo de las cripto: tras la crisis financiera de 2008, los estándares bancarios internacionales para riesgo de mercado también pasaron del VaR a medidas basadas en el Expected Shortfall.

"Si el riesgo de cola no se considera en los objetivos de la cartera, un Bitcoin más tranquilo sí fomenta de hecho una asignación más amplia en la cartera, haciendo que los saltos repentinos tengan un mayor impacto en la cartera", dijo Strijers. Añadió que estos riesgos de 3 sigma pueden cubrirse con opciones de Bitcoin.

Por qué siguen llegando las oscilaciones repentinas

Los participantes del mercado señalan una mezcla volátil de choques macroeconómicos impredecibles y posiciones de opciones altamente apalancadas como los motores duales de estos días de VaR elevado.

Quatravaux, de Paradigm, dijo que este año es un buen ejemplo. "El inicio fue lento, con el dinero rotando hacia acciones tecnológicas, y una cadena de ataques DeFi empujó a la gente hacia la venta de volatilidad y productos estructurados en busca de rendimiento. Luego llegaron Trump, la guerra de Irán, la Fed, y con todos en corto de volatilidad dentro de un rango, un solo titular basta para darte un día desproporcionado", dijo.

En esencia, el riesgo se acumula cuando los traders apuestan a que los precios se mantendrán relativamente estables. Esa posición implica vender —o ir en corto— opciones, esencialmente seguros contra grandes oscilaciones de precio, para embolsarse la prima. Estas estrategias funcionan mientras los mercados permanecen tranquilos. Pero cuando llega un titular macro y los precios se mueven de repente, los vendedores quedan del lado equivocado, y su carrera por cubrir posiciones puede convertir un movimiento en un choque.

Alexander S. Blume, cofundador y CEO de Two Prime, un asesor de inversión registrado ante la SEC, señaló una versión especialmente popular de esa operación, llamada call overwriting. Los inversionistas venden opciones de compra (calls) sobre el Bitcoin que ya poseen, renunciando a parte del potencial de alza a cambio de ingresos estables por las primas.

"Creo que, a pesar de una volatilidad moderada en general, el fuerte aumento de posiciones en los mercados de derivados permite que aún ocurran movimientos grandes con cierta frecuencia. En la actualidad, el call overwriting es una operación muy saturada. Cuando vemos un movimiento al alza, como el del mes pasado, se crea un short squeeze que amplifica los movimientos", dijo Blume.

¿Un mercado más resiliente?

La buena noticia es que el mercado está absorbiendo estos sacudones mejor que antes. El 21 de septiembre, el día del último salto de 3 sigma de Bitcoin, Paradigm facilitó un récord de 6,700 millones de dólares en operaciones de opciones.

"Esta vez no hemos visto ni escuchado de ningún escritorio que sufriera un golpe fuerte", dijo Quatravaux. "Los participantes son mucho más sofisticados que hace unos años, la gestión de riesgos ha mejorado mucho y hay más dinero institucional en el mercado, así que un mes difícil se queda en un mes difícil".

Solo no esperen que estas oscilaciones salvajes se detengan.

"Seguirán presentes. Diez años de datos muestran que estos días no han desaparecido a medida que el mercado maduró, porque los choques macro no van a ninguna parte", dijo Quatravaux.

Para los lectores que siguen el patrón, los indicadores son los que CoinDesk rastreó aquí: el conteo continuo de días de tres sigma frente a las lecturas de volatilidad de 30, 90 y 180 días de Bitcoin, y las posiciones en el mercado de opciones de Bitcoin, donde las operaciones saturadas de volatilidad en corto han convertido repetidamente titulares en movimientos desproporcionados.