El rally más violento de Bitcoin en su caída de dos años no fue impulsado por traders que colocaron nuevas apuestas alcistas. Fue impulsado por los osos siendo aplastados, según un nuevo informe de la firma de análisis Glassnode y el exchange de criptomonedas Bybit, que analizó datos del mercado de derivados y opciones hasta finales de agosto.

En cinco días de agosto, Bitcoin subió 24.6% incluso cuando el interés abierto denominado en monedas—una medida del apalancamiento activo, denominada en bitcoin para que los precios en alza no puedan inflar la lectura—cayó 12.6%, según el informe, lo que significa que los precios se dispararon mientras el apalancamiento se contraía. Esa combinación es la clave: en lugar de traders acumulando nuevas posiciones largas, el movimiento se sostuvo en el desarme forzado de cortos existentes. Las liquidaciones son eventos mecánicos: cuando un corto gira en contra de su titular, el exchange lo cierra, comprando efectivamente el activo de vuelta a mercado, y cada compra forzada añade presión que puede desencadenar la siguiente ronda. Unos 64,000 BTC en interés abierto fueron cerrados durante ese período, y las posiciones cortas aportaron el 89% de cada dólar liquidado.

El mercado de opciones contó la misma historia. Las puts—los contratos que los traders compran para protegerse contra una caída—habían cotizado más caras que las calls durante 361 días seguidos, un período de aproximadamente un año en el que la protección a la baja exigía una prima. Ese balance put-call, conocido como skew, es uno de los indicadores estándar del mercado de opciones de la demanda defensiva, y una sola sesión terminó esa racha, invirtiendo las posiciones mientras el mercado se apresuraba a reprecificar.

Mientras tanto, el índice de volatilidad de Bybit recorrió cuatro veces su rango diario normal en una sola sesión, subrayando lo abrupto del movimiento en la fijación de precios de las opciones. El frente de la curva de futuros se reprecificó con fuerza mientras los contratos de vencimiento más lejano apenas se movieron—una señal de que el mercado leyó el movimiento como un evento único y no como un cambio de régimen duradero.

Vale la pena mencionar algunas advertencias de manera clara. El informe es una colaboración conjunta de Glassnode y Bybit, con cifras al cierre liquidado del 23 de agosto. La cobertura de Glassnode abarca cuatro venues de opciones cripto-nativas y excluye a CME, el exchange regulado de EE.UU. popular entre los traders institucionales, por lo que las cifras describen el mercado cripto-nativo y no todos los venues donde se negocia Bitcoin.
La dinámica rastreada en el informe no ha desaparecido. Bitcoin superó nuevamente los $80,000 esta semana después de que la Reserva Federal combinara su primera subida de tasas desde 2023 con un pronóstico expansivo, desencadenando otra ronda de liquidaciones forzadas—un recordatorio de cuán reactivas siguen siendo las posiciones apalancadas a los titulares macroeconómicos.

El repunte desencadenó otro squeeze, liquidando más de $230 millones en cortos de Bitcoin y más de $445 millones en todo el mercado en una sola sesión. CoinGlass, que agrega datos de liquidaciones de los exchanges, mostró unos $529 millones en liquidaciones totales en 24 horas, con la mayoría proveniente nuevamente de los cortos.

Los autores del informe señalaron la pregunta abierta que sus propios datos plantean: si la reprecisión de agosto se mantendrá. Un cambio duradero se manifestaría como un skew que mantiene la demanda de calls y un frente de la curva que se mantiene firme. El regreso de la prima de las puts junto con un funding decreciente marcaría en cambio el movimiento como un evento que el mercado absorbió, y no como un nuevo régimen en el que entró.