Bitcoin continúa consolidándose dentro de su rango de negociación actual, con un interés abierto en las principales plataformas de futuros perpetuos de aproximadamente USD 37 mil millones. El interés abierto —el valor combinado de los contratos de derivados pendientes— se utiliza comúnmente para medir cuánta actividad apalancada respalda un movimiento del mercado. Si bien la recuperación reciente del precio ha llamado la atención, el panorama subyacente es más matizado que un simple movimiento de riesgo, según el comentario invitado de Bitget Research.

Bajo la superficie se plantea una pregunta más amplia: ¿Bitcoin se negocia como cobertura de riesgo soberano o como activo de alta beta?

La convicción estructural está surgiendo, pero de forma selectiva

El rebote actual refleja dos fuerzas que avanzan en paralelo. Las condiciones macroeconómicas favorables al riesgo y la actividad de derivados a corto plazo pueden haber contribuido al movimiento reciente del precio, mientras que los datos en cadena apuntan a una posible acumulación selectiva por parte de grandes tenedores. Nuevas entidades ballena están aumentando su participación en el capital realizado con bases de costos cercanas a los niveles actuales del mercado. El capital realizado valora las monedas al precio de su movimiento en cadena más reciente, lo que permite leer las bases de costos agregadas directamente de los datos en cadena. Eso podría ser una señal significativa, pero aún no indica una convicción amplia entre todos los tipos de compradores.

Los flujos de los ETF ilustran el punto. Los ETF de Bitcoin al contado mantienen bitcoin directamente y cotizan en bolsas públicas, lo que convierte sus datos diarios de flujos en un barómetro frecuentemente citado de la demanda institucional. Los ETF de Bitcoin al contado registraron entradas de cientos de millones de dólares a inicios de la semana, seguidas de salidas netas de aproximadamente USD 600 millones el 22 de octubre. Los flujos del mes en curso y del año en curso rondan un terreno plano con un sesgo levemente positivo. Los inversores institucionales parecen estar acumulando, pero con cautela, en los niveles actuales de precios.

El apalancamiento está haciendo el trabajo que la demanda al contado aún no ha reclamado

El aumento del interés abierto ha coincidido con una mayor actividad de derivados apalancados en lugar de compras en el mercado al contado. El comportamiento observado del mercado indica que los compradores al contado tienden a absorber la oferta en las caídas, pero el movimiento actual sugiere que el apalancamiento podría estar desempeñando un papel más importante.

Los futuros perpetuos —contratos de derivados sin fecha de vencimiento— utilizan tasas de funding, pagos periódicos entre posiciones largas y cortas, para mantener los precios de los contratos alineados con los mercados al contado; cuando son positivas, generalmente las pagan los largos a los cortos. Las tasas de funding se mantienen ligeramente positivas, en torno al 0.006-0.008% por intervalo de ocho horas, o aproximadamente 7% anualizado. Dentro de los contratos y plataformas medidos, las tasas de funding positivas eran consistentes con un sesgo neto largo moderado, aunque las lecturas permanecieron por debajo de los niveles que algunos participantes del mercado asocian con posiciones largas más concurridas.

El capital nuevo aún no ha entrado en volumen

La oferta de stablecoins se ha mantenido en general plana o ligeramente a la baja en las últimas semanas. Las stablecoins son tokens de blockchain vinculados a monedas fiduciarias, y su oferta agregada se rastrea a menudo como una indicación de la base de liquidez disponible para los mercados de criptomonedas. Las estimaciones sitúan la capitalización de mercado total en USD 288-301 mil millones, con una emisión neta limitada. Esto sugiere que la liquidez existente, en lugar de una afluencia sustancial de capital nuevo, podría estar respaldando en gran medida la rally actual. La base existente de stablecoins podría proporcionar liquidez para actividad de compra futura, pero los datos revisados aún no muestran una rotación clara y amplia hacia Bitcoin.

Las compras de tesorería corporativa también se desaceleraron considerablemente en el tercer trimestre en comparación con los picos anteriores. Las compras selectivas continúan, pero una reaceleración más significativa probablemente dependa de mejores condiciones de financiamiento y otros factores materiales. Dada esa dependencia, el ritmo de las compras de tesorería sigue siendo una de las variables que los observadores rastrean para medir cuán amplia es la demanda.

Bitcoin y el riesgo soberano: el vínculo macro es más difícil de ignorar

La correlación de Bitcoin con los rendimientos reales de EE. UU. a 10 años ha superado 0.6 —una lectura que, en la escala estándar de -1 a 1, generalmente se considera una relación positiva fuerte. Con la deuda federal de EE. UU. superando los USD 40 billones y los rendimientos reales manteniéndose elevados, tanto Bitcoin como los rendimientos reales han subido durante algunos períodos plurimensuales más amplios. La acción diaria del precio sigue siendo ruidosa, impulsada por factores específicos de las criptomonedas, incluidos los flujos de ETF, las liquidaciones y el posicionamiento en derivados. Aun así, la tendencia más amplia apunta a que Bitcoin se vuelve más receptivo a las preocupaciones sobre las finanzas soberanas, la sostenibilidad de la deuda y las implicaciones a largo plazo de los costos de interés elevados.

Eso plantea una pregunta más sustancial sobre en qué se está negociando Bitcoin. Algunos participantes del mercado interpretan cada vez más que Bitcoin tiene relevancia potencial para las preocupaciones fiscales o de riesgo soberano, en particular durante períodos en los que la deuda gubernamental, la sostenibilidad fiscal o las cargas de intereses se vuelven más prominentes en las discusiones del mercado. Al mismo tiempo, Bitcoin continúa mostrando sensibilidad al sentimiento del mercado de acciones, las condiciones de liquidez y las expectativas de tasas de interés, y los rendimientos reales persistentemente altos siguen siendo una fuente de presión sobre los activos de riesgo.

El mercado parece estar en una fase intermedia en la que las narrativas estructurales maduran más rápido de lo que se despliega el capital líquido. Si la recuperación se amplía puede depender de la interacción entre la demanda al contado, el posicionamiento en derivados, los flujos institucionales y las condiciones macroeconómicas. Los puntos de referencia que podrían aclarar el panorama incluyen la dirección de la emisión de stablecoins, la consistencia de los datos de flujos de ETF y el equilibrio entre las compras al contado y el posicionamiento apalancado en la acción diaria del precio. Hasta que esas señales sean más claras, el impulso del precio apalancado y las expectativas macro cambiantes pueden seguir contribuyendo a la volatilidad a corto plazo.

Comentario invitado de Bitget Research, publicado originalmente por Crypto Valley Journal.

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