El aumento de las tasas de depósito bancario en EE.UU. está asociado con un crecimiento más lento del mercado de stablecoins, según un nuevo documento de trabajo del Banco de Pagos Internacionales (BIS, por sus siglas en inglés), la institución con sede en Basilea propiedad de los bancos centrales y a menudo descrita como el banco central de los bancos centrales. Los investigadores encontraron que mayores rendimientos en los depósitos bancarios podrían reducir la demanda de tokens digitales respaldados por dólares, y que el USDC de Circle mostró mayor sensibilidad a los cambios en las tasas de depósito que el USDT de Tether. Sin embargo, los hallazgos no establecen que las stablecoins hayan reducido los depósitos ni los préstamos bancarios en general.

Mayores tasas de depósito se asocian con un crecimiento más lento de las stablecoins

El estudio, titulado "Are Stablecoins and Bank Deposits Substitutes?", analizó 339 observaciones semanales y se concentró en stablecoins respaldadas por reservas, incluyendo USDT y USDC. Las stablecoins son tokens digitales diseñados para mantener un valor estable frente a una moneda fiduciaria como el dólar estadounidense, con cada token respaldado por reservas. Los investigadores compararon los movimientos en las tasas de depósito con los cambios en la capitalización de mercado de las stablecoins en las semanas siguientes.

Los resultados indicaron que un aumento de un punto base en las tasas de depósito predijo un crecimiento más lento de las stablecoins durante las diez semanas siguientes. Bajo el modelo de referencia, el crecimiento acumulado disminuyó aproximadamente tres puntos porcentuales: de un promedio de 15% a 12%. Un punto base equivale a 0,01 punto porcentual. Cabe destacar que la estimación refleja un crecimiento más lento, no una contracción del 3% en el valor de mercado existente de las stablecoins. La lógica de sustitución es sencilla: como las stablecoins durante el estudio generalmente no pagaban intereses directos a los tenedores, tasas de depósito más altas hicieron que los saldos bancarios convencionales resultaran comparativamente más atractivos.

Para aislar el efecto de la fijación de tasas de depósito de las condiciones más amplias del mercado, los investigadores controlaron los precios de Bitcoin, los rendimientos del Tesoro, las tasas de fondos federales, los movimientos del dólar y la volatilidad más amplia de los mercados financieros.

El USDC muestra una respuesta más fuerte que el USDT

Estimaciones separadas revelaron que el USDC respondió con mayor intensidad que el USDT cuando las tasas de depósito bancario subieron. En el plazo de diez semanas, las estimaciones de referencia apuntaron a una reducción de aproximadamente 4,8 puntos porcentuales para el USDC, en comparación con alrededor de 1,9 puntos porcentuales para el USDT.

Los autores atribuyeron la brecha a diferencias en la base de usuarios de cada token. El USDC mantiene vínculos más estrechos con instituciones estadounidenses y con la actividad de finanzas descentralizadas, mientras que el USDT tiene un uso más amplio en mercados offshore y economías en desarrollo.

Un enfoque estadístico alternativo arrojó un efecto estimado mayor para el mercado general de stablecoins, lo que sugiere un crecimiento de diez semanas aproximadamente nueve puntos porcentuales más lento tras un aumento de un punto base. Sin embargo, esa estimación se basa en supuestos estadísticos adicionales. Una comparación con criptomonedas que no son stablecoins no encontró una respuesta correspondiente estadísticamente significativa a los cambios en las tas de depósito.

Los investigadores también examinaron las diferencias entre productos de depósito y evaluaron los períodos alrededor de importantes disrupciones del mercado cripto. Los hallazgos se mantuvieron ampliamente consistentes en varias pruebas de robustez, incluyendo ajustes por los rendimientos de los préstamos en finanzas descentralizadas.

Los investigadores advierten contra afirmaciones de pérdidas de depósitos bancarios

A pesar de la evidencia de competencia entre stablecoins y depósitos, el documento no midió los retiros bancarios atribuibles a la adopción de stablecoins. Sus datos a nivel de mercado no permiten identificar qué clientes movieron fondos ni qué bancos se vieron afectados.

Los emisores de stablecoins también pueden reinvertir reservas dentro del sistema bancario. En consecuencia, los cambios en los saldos de stablecoins podrían redistribuir depósitos entre instituciones sin reducir el total de depósitos.

El período de estudio presenta otra limitación. Los datos disponibles abarcaron solo un episodio prolongado de tasas de interés altas, lo que deja incertidumbre sobre cómo se comporta la relación bajo otras condiciones monetarias.

Los autores advirtieron además que las stablecoins con rendimiento podrían alterar la forma en que los tenedores responden a las tasas de depósito, ya que sus hallazgos reflejan principalmente un mercado en el que las stablecoins generalmente no pagaban intereses directos a los tenedores.

Para los bancos y los responsables de políticas, la investigación sugiere que la fijación de tasas de depósito puede influir en la demanda de stablecoins. El documento representa las opiniones de sus autores y no necesariamente las del BIS ni de sus bancos centrales miembros.