El auge de la deuda de las grandes tecnológicas lleva los rendimientos del Tesoro de EE. UU. a máximos históricos
Puntos clave
- •Se proyecta que la emisión de bonos de las grandes tecnológicas, incluyendo SPV, alcance un récord de $320 mil millones en 2026, un alza de $120 mil millones o 60% interanual y casi nueve veces los niveles de 2024.
- •Los bonos corporativos rinden actualmente unos 200 puntos básicos más que los del Tesoro, atrayendo capital lejos de la deuda pública y contribuyendo al alza de los rendimientos del Tesoro.
- •La participación de los bancos centrales extranjeros en el mercado del Tesoro de EE. UU. cayó de casi 40% en 2008 a 12% en la actualidad.
- •Los bancos centrales han comprado más de 4.000 toneladas de oro en los últimos cuatro años, con el oro alcanzando el 27% de las reservas oficiales globales a fines de 2025, frente al 22% de los Tesoros.
- •Los Tesoros a largo plazo generaron aproximadamente un -2% anual en la última década, su peor desempeño a diez años en unos cien años.
Una oleada récord de emisión de deuda por parte de las grandes tecnológicas está transformando los mercados de bonos este año. La emisión combinada de empresas como Meta, Amazon y NVIDIA ha alcanzado los $320 mil millones, un volumen que ahora representa casi el 70% de la emisión total del Tesoro de EE. UU. El auge coincide con rendimientos del Tesoro en ascenso y un giro discreto hacia el oro por parte de los bancos centrales de todo el mundo.
El auge de la deuda de las grandes tecnológicas transforma los rendimientos del Tesoro
La emisión de bonos de las grandes tecnológicas, incluyendo vehículos de propósito especial (SPV, por sus siglas en inglés), aumentará bruscamente en 2026. The Kobeissi Letter reporta un incremento interanual de $120 mil millones, es decir, un crecimiento del 60%. Esa proporción de la emisión de bonos del Tesoro se espera que llegue a aproximadamente el 70%, más del doble del 30% registrado en 2025. El cambio es notable porque las tecnológicas de gran capitalización históricamente mantenían una deuda mínima, financiando operaciones y recompras de acciones principalmente con flujo de caja; el giro hacia el endeudamiento a gran escala y las estructuras de SPV marca un cambio en cómo se financia el gasto de capital en IA.
El salto es aún más marcado frente a los niveles de 2024: la emisión de deuda de las grandes tecnológicas este año es casi nueve veces mayor que hace dos años. Las empresas están endeudándose fuertemente para financiar infraestructura de inteligencia artificial, incluyendo centros de datos, chips y capacidad en la nube.
Las grandes tecnológicas ahora compiten directamente con el gobierno de EE. UU. por compradores de deuda a largo plazo, y los inversores exigen una mayor compensación para mantener este creciente volumen de deuda corporativa. Los bonos corporativos ofrecen actualmente alrededor de 200 puntos básicos más de rendimiento que los del Tesoro, y esa brecha está desviando capital de la deuda pública.
Como resultado, los rendimientos del Tesoro han subido. La competencia por la misma base de inversores se intensifica, y las grandes tecnológicas no muestran señales de frenar su ritmo de endeudamiento. The Kobeissi Letter describe la tendencia como un cambio estructural en los mercados de deuda. Para los inversores de bonos, los factores a vigilar en los próximos trimestres incluyen el ritmo de nueva emisión tecnológica y los resultados de las subastas del Tesoro, ambos determinantes de cuánto rendimiento deberá ofrecer el gobierno para atraer compradores.
Los bancos centrales giran del Tesoro al oro
Los Tesoros a largo plazo han generado retornos preocupantes en la última década. The Macro Paper reporta un rendimiento móvil a 10 años cercano al -2% anual, el desempeño más débil de esta clase de activos en aproximadamente cien años. Los inversores que mantuvieron los bonos durante diez años terminaron perdiendo valor en ese período.
Los bancos centrales extranjeros llegaron a poseer cerca del 40% del mercado del Tesoro en 2008. Esa proporción ha caído a apenas el 12%, según Cory Klippsten de Swan.com.
Las tenencias extranjeras dejaron de crecer incluso cuando la deuda total de EE. UU. se expandía rápidamente. Los inversores nacionales y la Reserva Federal absorbieron gran parte de la diferencia.
Las compras de oro por parte de los bancos centrales se aceleraron en el mismo período. Los compradores añadieron más de 1.000 toneladas solo en 2022, 2023 y 2024. Otras 863 toneladas siguieron en 2025, marcando la compra sostenida más fuerte desde 2009. La acumulación total superó las 4.000 toneladas en cuatro años. Las compras comenzaron después de que las grandes sanciones occidentales congelaran las reservas del banco central de Rusia en 2022, un catalizador ampliamente citado para la diversificación de reservas.
El valor del oro aumentó junto con la ola de compras. A fines de 2025, el oro representaba el 27% de las reservas oficiales globales, mientras que los Tesoros representaban solo el 22% en el mismo período. A precios del oro de 2023, los Tesoros aún liderarían la comparación, 26% contra 16%.
Los bancos centrales europeos también trasladaron este año reservas de oro fuera de bóvedas en EE. UU., y el fondo soberano de Noruega, según informes, evalúa recortar sus tenencias del Tesoro. Ambos movimientos apuntan a un cambio más amplio en la estrategia de reservas de las grandes economías, aunque ninguna institución ha abandonado por completo los activos denominados en dólares.
