Los gobiernos han tenido durante mucho tiempo, más o menos para ellos solos, el mayor apetito de endeudamiento del mercado de bonos. Esa época se desvanece: las mayores empresas tecnológicas del mundo compiten ahora con los emisores soberanos, sobre todo con el gobierno de EE. UU., por el mismo pool de capital de los inversores.

Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft y Oracle están tomando deuda de forma abundante para financiar infraestructura de inteligencia artificial, lo que las coloca en competencia directa con los deudores soberanos por el dinero de los inversores.

Las cifras detrás de la fiebre de endeudamiento

Cuatro de las mayores empresas tecnológicas de EE. UU. planean gastar unos 650.000 millones de dólares en infraestructura de IA en 2026. Al ampliar la mirada a todos los hyperscalers —las empresas que operan las mayores plataformas de nube y centros de datos—, las estimaciones de capital expenditure para el año superan los 800.000 millones y llegan hasta 1,1 billones de dólares. Estos desembolsos reflejan los requerimientos físicos de los centros de datos de IA: chips especializados, grandes programas de construcción y una capacidad energética considerable.

Se reporta que la emisión de deuda corporativa vinculada a la IA alcanzó aproximadamente 450.000–500.000 millones de dólares en los primeros nueve meses de 2026, más del doble del ritmo de años anteriores.

Los analistas de Goldman Sachs y Morgan Stanley esperan que la tendencia se intensifique, y Goldman Sachs proyecta que la emisión de deuda de IA de los hyperscalers podría acercarse o superar el billón de dólares en 2027.

Gran parte de este gasto también se mantiene fuera de los balances. Las firmas tecnológicas han trasladado más de 120.000 millones de dólares de gasto en centros de datos de IA fuera de sus cuentas mediante vehículos de propósito especial, o SPV, y arreglos de arrendamiento. Un SPV funciona como una empresa separada creada para ser propietaria del activo y cargar con la deuda: el gigante tecnológico usa el centro de datos y lo paga con el tiempo, mientras el endeudamiento queda en otro lado. En conjunto, los compromisos no revelados de arrendamiento y compra de los principales hyperscalers superan los 1,5 billones de dólares.

Del crecimiento financiado con efectivo a las apuestas apalancadas

El giro hacia los mercados de bonos marca una ruptura con la práctica reciente: históricamente, las mayores empresas tecnológicas han financiado su capital expenditure principalmente con flujo de caja operativo en lugar de emisiones de deuda a gran escala. Los compradores de bonos se han percatado, e incluso los nombres de grado de inversión, una categoría que denota un riesgo crediticio percibido más bajo, están pagando más. Los inversores exigen rendimientos superiores al 7% de Meta, una empresa que ciertamente no anda corta de ingresos.

Oracle ofrece una señal de alerta más aguda. Según los recientes spreads de credit default swaps, el riesgo de impago implícito a cinco años de la compañía ha superado el 20%. Los contratos de CDS funcionan como un seguro contra el incumplimiento de pago de un deudor; cuando ese seguro se encarece, el mercado está señalando mayor preocupación.

esto se desarrolla sobre un escenario macroeconómico pesado. La deuda global alcanzó un récord de 365,5 billones de dólares en el primer semestre de 2026, y Estados Unidos sigue registrando altos déficits fiscales, lo que significa que el Tesoro de EE. UU. necesita un flujo constante de compradores para su nueva deuda gubernamental. Los rendimientos del Tesoro también sirven de referencia para fijar el precio de la deuda corporativa, de modo que la base de compradores de bonos gubernamentales importa mucho más allá del propio mercado del Tesoro.

Qué significa esto para los deudores, los inversores y el Tesoro de EE. UU.

El capital es finito, incluso en un mercado tan profundo como la renta fija de EE. UU. Cuando los hyperscalers emiten cientos de miles de millones de dólares en nuevos bonos, están cortejando a muchos de los mismos fondos de pensiones, aseguradoras y gestoras de activos que compran Treasurys y otra deuda soberana.

Las estructuras fuera de balance añaden un problema de transparencia. Los inversores que fijan el precio de los bonos de un hyperscaler pueden no ver el alcance completo de sus compromisos, y los más de 1,5 billones de dólares en obligaciones no reveladas de arrendamiento y compra son precisamente el tipo de cifra que suele importar más cuando el sentimiento gira.

Para los inversores, hay algunas señales que vale la pena observar. Las acciones de calificación crediticia sobre los principales hyperscalers son una, ya que las rebajas podrían mover tanto los precios de los bonos como los de las acciones. Los spreads de CDS, en particular los de Oracle, ofrecen una lectura en tiempo real del nivel de nerviosismo de los prestamistas.

La demanda en las subastas del Tesoro es otra: si las ventas de deuda gubernamental empiezan a atraer un interés más débil mientras la emisión tecnológica se mantiene fuerte, la competencia por el capital pasará de la teoría a un hecho medible.