Bessent sobre los bonos; Warsh sobre la inflación

Por Kelsey Williams

Bessent sobre los bonos: la semana pasada

El secretario del Tesoro, Bessent, dijo el miércoles pasado que el Tesoro duplicaría aproximadamente sus recompras de bonos del Tesoro de Estados Unidos de largo plazo, a al menos $4 mil millones por operación a partir de septiembre. El mercado de bonos respondió con fuerza, al igual que el oro, mientras que el dólar estadounidense cayó bruscamente frente a otras monedas fiduciarias.

En ese momento, los mercados parecían ver más de lo que era evidente. Los hechos simples de la acción pierden bastante peso al analizarlos de cerca.

$4 mil millones son una gota en el océano en comparación con el mercado total de bonos del Tesoro de Estados Unidos, que supera los $31 billones. La adición mensual propuesta en recompras equivale al 0.000129% — ni exactamente un monto sustancial.

La intervención y manipulación gubernamental en los mercados de divisas y de crédito forman parte de las actividades cotidianas. ¿Por qué una cantidad tan insignificante de actividad generaría reacciones tan grandes?

Posiblemente, los mercados miraban más allá de los detalles y veían un supuesto esfuerzo del Tesoro por contener los rendimientos, especialmente los de largo plazo, donde se concentra una gran parte de la deuda del Tesoro. El Tesoro también ha recalcado que el programa de recompras no busca tanto alterar los vencimientos como mejorar la liquidez.

Como contexto, las recompras regulares del Tesoro son una herramienta de gestión de liquidez: el Tesoro financia la compra de títulos antiguos y menos líquidos fuera de circulación mediante la emisión de nueva deuda, con el objetivo de mantener fluidas las condiciones de negociación en el mercado secundario, y no de cambiar el tamaño total de la deuda. Sin embargo, los inversionistas históricamente han sido rápidos en interpretar estas operaciones a través del lente de la flexibilización cuantitativa —las compras de activos a gran escala de la Fed posteriores a 2008—, razón por la cual incluso un programa modesto puede mover los precios con fuerza.

Todo eso está bien, pero ¿acaso merecía el fuerte repunte al alza en los precios de los bonos que se produjo? Aparentemente no, ya que la mayor parte de esa ganancia se devolvió rápidamente.

¿Y qué hay del oro y del dólar?

En cuanto al dólar estadounidense, los traders debieron de pensar que el corneta había tocado la retirada. Una reacción similar siguió al anuncio del secretario Bessent, hace menos de dos semanas, de que Estados Unidos había intervenido en los mercados cambiarios para ayudar a sostener el yen japonés, supuestamente para limitar la volatilidad en los mercados. ¿Es esta nueva incursión del Tesoro en batalla una razón para esperar un dólar débil? ¿O todo lo contrario? Si el Tesoro está en serio respecto a frenar la inflación, eso parecería ser positivo para el dólar estadounidense.

En lo que respecta al oro, la acción se asemejó a despertar a un oso dormido. Aparentemente, el oso no había vuelto a dormirse. Parte de la reacción del oro está sin duda ligada a un dólar más débil, aunque el oro sigue cayendo casi un 20% desde su precio máximo a comienzos de este año.

Kevin Warsh sobre la inflación: esta semana

Kevin Warsh habló con mayor franqueza el viernes (28) sobre las intenciones de la Fed en relación con la inflación:

"La inflación está por encima de nuestro objetivo del 2%. Por lo tanto, el foco principal de la Fed en este momento debería estar en los precios."

Los inversionistas se abalanzaron sobre esto, y las probabilidades de un aumento de tasas en la reunión de septiembre de la Fed aumentaron drásticamente. El dólar estadounidense subió con fuerza en los mercados de divisas y el oro cayó más de un 3%. Los comentarios de Warsh provocaron una reacción decididamente distinta a la que recibió el anuncio del señor Bessent. ¿Por qué?

Parte de la respuesta está en las expectativas. La cifra del 2% a la que aludió Warsh es el objetivo formal de inflación de larga data de la Fed, adoptado en 2012, y los mercados valoran los futuros de la tasa de fondos federales según las expectativas sobre la firmeza con que los responsables de política lo defenderán. Las palabras de un funcionario de la Fed que señalan una línea más dura frente a la inflación, por lo tanto, se traducen rápidamente en una revaloración de las expectativas de tasas —y, a su vez, en movimientos del dólar y del oro— incluso antes de que se tome cualquier medida de política.

Bessent sobre los bonos

Las declaraciones del secretario del Tesoro, Bessent, en agosto —1) la intervención respecto al yen japonés, y 2) la compra de bonos del Tesoro de largo plazo— indican una preocupación justificada por dos grandes temas que afectan a los mercados financieros: la volatilidad y la liquidez. Estos temas son más difíciles de abordar desde el punto de vista de la credibilidad, dado el apetito ilimitado del Tesoro por los déficits y la deuda.

El aumento de la intervención directa (oficial) fue una señal clara de la intención de apoyar al mercado de bonos; es decir, al mercado de bonos del Tesoro. Esto fue interpretado como "flexibilización cuantitativa" y redujo las probabilidades, a ojos de los inversionistas, de tasas de interés más altas. De ahí, precios de bonos temporalmente más altos, un dólar estadounidense más débil y precios del oro más elevados.

Independientemente de las declaraciones y de las acciones respectivas, los riesgos de mayor volatilidad y de un colapso en los bonos y las acciones (todos los mercados) siguen elevados. (Véase La grieta del mercado de bonos se amplía.)

Warsh sobre la inflación

Los comentarios de Warsh sobre el enfoque primordial de la Fed en la estabilidad de precios, y sobre que la inflación es más alta de lo deseado, suenan razonables. También se asemejan al viejo cuento de correr a cerrar la puerta del establo cuando los caballos ya se escaparon.

La inflación empieza con la Reserva Federal. Desde su creación en 1913, la Fed ha devaluado la moneda al expandir continuamente la oferta de dinero y crédito. Si la Fed estuviera en serio con "combatir la inflación", entonces debería dejar de inflar.

Las consecuencias de la inflación son volátiles e impredecibles, pero siempre hay un final. La mayoría de las veces, el final es feo. (Véase Un final para la inflación.)

Acerca del autor

Kelsey Williams es analista, autor y propietario de Kelsey's Gold Facts. Cuenta con más de cuarenta años de experiencia en la industria de servicios financieros, incluidos catorce años como planificador financiero integral. Su sitio web contiene artículos de autoría propia escritos con el propósito de educar e informar sobre el oro en un contexto histórico. Además del oro, escribe sobre inflación y la Reserva Federal. Kelsey es autor de dos libros: Inflation, What It Is, What It Isn't, and Who's Responsible for It y All Hail the Fed!. Está disponible para consultas privadas, conferencias y entrevistas en kwilliams@kelseywilliamsgold.com.

Fuente: GoldSeek — artículo original