La intervención de Bessent en el mercado de bonos impulsa el trade de devaluación y respalda al oro
Puntos clave
- •El rendimiento del Treasury a 30 años llegó a 5,34 por ciento intradía el 18 de agosto, bajó a 5,19 por ciento tras el anuncio del Tesoro y luego volvió a 5,27 por ciento dos días después.
- •El Departamento del Tesoro elevará las recompras de valores con vencimientos de 10 a 20 años y de 20 a 30 años de un máximo de $2 billion a $4 billion por operación.
- •El programa ampliado de recompras está previsto para comenzar el 9 de septiembre y continuar hasta el 4 de noviembre.
- •El artículo dice que la reacción del mercado favoreció el trade de devaluación, con el oro y Bitcoin al alza y el dólar a la baja.
- •El artículo señala que la deuda de EE. UU. ha superado los $40 trillion y que las intervenciones del Tesoro por sí solas no pueden anular de forma sostenible el crecimiento, la inflación, los déficits y la oferta.
La intervención de Bessent en el mercado de bonos impulsa el trade de devaluación y respalda al oro
Mike Maharrey
Eso no salió según lo previsto.
El secretario del Tesoro, Scott Bessent, quería bajar las tasas de interés en el extremo largo de la curva de rendimientos, así que intervino en el mercado.
La medida funcionó, pero solo por poco tiempo.
El rendimiento del Treasury a 30 años cerró en 5,31 por ciento el martes 18 de agosto. Durante la sesión, alcanzó 5,34 por ciento, el nivel más alto desde 2007. Al cierre del miércoles, tras el anuncio, había caído a 5,19 por ciento. Dos días después, volvió a 5,27 por ciento.
En lugar de estabilizar el mercado de bonos y empujar a la baja las tasas de los Treasuries de largo plazo, la acción parece haber impulsado el trade de devaluación.
Según el anuncio, el Departamento del Tesoro aumentará las recompras de valores del Tesoro en los sectores de vencimiento de 10 a 20 años y de 20 a 30 años desde un máximo de $2 billion a $4 billion por operación.
Un informe de Business Times describió el efecto limitado de la medida:
“U.S Treasury Secretary Scott Bessent’s bid to tame U.S. borrowing costs knocked down long-term yields for barely a day. The more lasting market signal: the dollar weakened while gold and Bitcoin rallied, reinforcing a debasement trade fueled by swelling U.S. deficits and concerns over the direction of U.S. economic policy.”
“U.S Treasury Secretary Scott Bessent’s bid to tame U.S. borrowing costs knocked down long-term yields for barely a day. The more lasting market signal: the dollar weakened while gold and Bitcoin rallied, reinforcing a debasement trade fueled by swelling U.S. deficits and concerns over the direction of U.S. economic policy.”
El Tesoro aún no ha comenzado el programa de recompra de bonos. Según el anuncio, las operaciones ampliadas comenzarán el 9 de septiembre y continuarán hasta el 4 de noviembre.
Aun así, el anuncio no produjo el resultado que Bessent esperaba. En cambio, parece haber empeorado la situación y reactivado el trade de devaluación, una estrategia de inversión centrada en mantener activos tangibles como oro, plata y otras materias primas para protegerse frente al deterioro de las monedas fiduciarias causado por la devaluación monetaria.
Los Treasuries han estado bajo presión porque muchos países muestran cada vez más cautela a la hora de mantener deuda de EE. UU. Con la deuda nacional superando los $40 trillion la semana pasada, y sin señales de que los responsables de política de EE. UU. tengan intención de abordar el endeudamiento y el gasto, la situación fiscal del país no inspira confianza.
Además de los problemas fiscales, EE. UU. también ha convertido al dólar en una herramienta de política exterior. Eso ha hecho que algunos países sean todavía más recelosos de mantener greenbacks.
El auge de la IA está agravando el problema de financiamiento de Uncle Sam, ya que la financiación de la expansión de IA ha absorbido parte del mercado de bonos en general.
Bessent describió la recompra como una “liquidity intervention” destinada a preservar el “market plumbing”. Sin embargo, no existe un problema de “plumbing”, y la intervención del Departamento del Tesoro no resuelve el problema de fondo. Eso quedó claro por el rápido repunte de los rendimientos tras el anuncio.
El estratega macro de Nomura, Charlie McElligott, dijo que la medida mostraba que el Departamento del Tesoro está acercándose a su umbral de dolor ante rendimientos más altos. Describió el movimiento de “gold-up, dollar-down” como una “pressure-release valve” mientras EE. UU. intervenía para estabilizar las tasas de largo plazo.
El inversor multimillonario Ray Dalio fue aún más contundente y exhortó a los inversores a reducir su exposición a bonos y mantener oro, junto con algo de Bitcoin, como protección ante una posible “debt crisis” en EE. UU.
La tibia reacción del mercado al anuncio del Tesoro revela una realidad incómoda: Bessent no puede controlar el mercado. El gobierno puede intervenir y mover la aguja temporalmente, pero no puede anular la dinámica subyacente del mercado, como le dijo a Business Times el director sénior de carteras de Manulife Investment Management, Nathan Thooft.
“The Treasury can influence liquidity and sentiment, but it can’t sustainably override growth, inflation, deficits and supply.”
“The Treasury can influence liquidity and sentiment, but it can’t sustainably override growth, inflation, deficits and supply.”
Otro problema es que el Departamento del Tesoro tiene un margen limitado para intervenir. No puede imprimir dinero, por lo que debe endeudarse para financiar las recompras. En la práctica, tendrá que emitir más bonos de corto plazo para obtener efectivo y así intervenir en el extremo largo de la curva. Es un poco como acomodar las sillas en la cubierta del Titanic.
Entra la Reserva Federal.
Warsh & Company enfrentará una presión creciente para intervenir en nombre del Tesoro. A través de operaciones de expansión cuantitativa (QE), la Fed puede comprar bonos con dinero creado de la nada. Eso reduce la cantidad total de bonos en el mercado en lugar de simplemente desplazar la oferta hacia títulos de menor plazo.
De hecho, la Fed ya está llevando a cabo operaciones de QE a pequeña escala, aunque los funcionarios de la Fed nunca usarán ese término, como lo demuestra la expansión del balance general.
Sin embargo, ese dinero recién creado se inyecta en el sistema financiero. Eso, por definición, es inflación.
Históricamente, la Fed ha mantenido tasas de interés más altas para combatir la inflación. En otras palabras, la operación necesaria para reducir los costos de endeudamiento del gobierno federal crea un efecto que luego obliga a elevar esos costos.
Por eso señalo una y otra vez que la Fed está en un Catch-22.
La conclusión es que el gobierno de EE. UU. está perdiendo el control del mercado de bonos y de los rendimientos. Los inversores ya no reaccionan solo porque los rendimientos suben. Reaccionan a las razones por las que los rendimientos están subiendo. Eso significa que una intervención transparente de EE. UU. no va a calmar al mercado.
Ese es un gran problema para un país que ya desembolsa más de $1 trillion por año para обслужar su deuda.
