La semana pasada, el secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Bessent, presentó una medida diseñada para calmar el mercado del Tesoro. Lo que ha obtenido desde entonces no son rendimientos significativamente más bajos, sino un repunte en bitcoin (BTC) a $76.920,16 y en el oro.

El 19 de agosto, Bessent anunció una ampliación del programa de recompra de bonos del Tesoro, elevando el monto máximo por operación para recompras de bonos a 10, 20 y 30 años a al menos $4.000 millones, frente al límite anterior de $2.000 millones. La decisión se produjo cuando los rendimientos de mayor duración se mantenían cerca de sus niveles más altos desde 2007, un desafío tanto para la gestión fiscal como para los activos de riesgo en general. Los rendimientos de largo plazo del Tesoro sirven como referencia para los costos de financiamiento en toda la economía, desde las hipotecas hasta la deuda corporativa, por lo que un avance a máximos de varias décadas tiene implicaciones mucho más allá del mercado de bonos.

El Tesoro lanzó su programa regular de recompras en 2024 como una herramienta de gestión de liquidez, utilizando efectivo obtenido de nuevas emisiones de deuda para recomprar valores más antiguos y más difíciles de negociar, conocidos como "off-the-run", en el mercado de bonos soberanos más grande del mundo.

La reacción del mercado fue inmediata y se concentró casi por completo en los activos duros, no en los bonos. Bitcoin subió hasta casi $80.000, un movimiento que se extendió por el mercado cripto en general y provocó liquidaciones de posiciones cortas por miles de millones de dólares. El oro también avanzó.

Los analistas dijeron que el anuncio dejó claro el nivel de inquietud de las autoridades ante el aumento de los costos de financiamiento a largo plazo, y alimentó las expectativas de que podría seguir una operación de alivio de liquidez más agresiva. Los activos duros, naturalmente, se beneficiaron de esa expectativa. No se ha anunciado ninguna ampliación adicional, por lo que las operaciones regulares de recompra del Tesoro y sus declaraciones trimestrales de refinanciación quedan como los próximos momentos previstos en los que podría cambiar el tamaño del programa.

"El movimiento de bitcoin refleja una alineación de catalizadores macroeconómicos y de política. La decisión del Tesoro de duplicar sus recompras de deuda gubernamental de largo plazo tiene como objetivo calmar el mercado de bonos y proporcionar liquidez en el extremo largo de la curva, donde los costos de financiamiento han estado subiendo por las preocupaciones sobre los niveles de deuda de EE. UU. y la inflación", dijo Fabian Dori, director de inversiones de Sygnum, en un correo electrónico.

"Esto no es impresión de dinero; el mecanismo está en el Tesoro y no en el balance de la banca central, pero la señal importa: gestionar el costo de la deuda de EE. UU. se ha convertido en una prioridad política activa, y eso reaviva la narrativa de devaluación de la moneda. Es significativo que el oro y la plata repuntaran junto con bitcoin, con el capital rotando hacia reservas de valor escasas y no soberanas", añadió Dori.

Los rendimientos del Tesoro siguen altos

Sin embargo, el objetivo real de la intervención —los rendimientos de los bonos— no se ha movido de forma significativa. El rendimiento a 30 años sigue oscilando en torno al 5,25%, por encima del mínimo de 5,19% del 19 de agosto y apenas por debajo del 5,33% alcanzado el 18 de agosto, el nivel más alto desde 2007. Los rendimientos a 10 años y a 2 años cuentan una historia similar, según la fuente de datos TradingView.

Esa desconexión apunta a fuerzas más grandes que la propia recompra. Las presiones que empujan al alza los rendimientos —principalmente una deuda nacional que ha alcanzado los $40 billones, sobre la cual los costos anuales de intereses se han convertido en uno de los mayores rubros del gasto federal, junto con el gasto deficitario esperado que implica más endeudamiento y más oferta de bonos por delante, y por tanto precios de los bonos más bajos y rendimientos más altos— parecen estar en gran medida fuera del control de Bessent. Como se describió en una de las comparaciones, esas fuerzas actúan como una "manguera contra incendios sobre un océano", lo que dificulta que un programa de recompra de $4.000 millones empuje de manera significativa a la baja los rendimientos.