Los proveedores de liquidez en los creadores de mercado automatizados (AMM) gestionan carteras de inversión basadas en reglas, en lugar de simples cuentas de depósito pasivas, según un análisis publicado por Crypto Valley Journal. Este enfoque tiene consecuencias prácticas, desde la verdadera naturaleza de la pérdida impermanente hasta los instrumentos que permiten cubrirla.

Los exchanges descentralizados suelen medirse por el volumen de trading, la generación de comisiones y el valor total bloqueado (TVL). Sin embargo, esos indicadores pasan por alto la innovación más profunda. En esencia, un creador de mercado automatizado abandona el libro de órdenes tradicional en favor de una fórmula de precios transparente, un diseño popularizado por el lanzamiento de Uniswap en 2018 que hoy impulsa gran parte del volumen en los exchanges descentralizados.

La fórmula establece el tipo de cambio entre dos activos digitales, y cada operación reconfigura automáticamente la composición del pool de liquidez que hay detrás. Aportar capital a un pool de este tipo es, por lo tanto, más que una simple "provisión de liquidez" pasiva: los depositantes poseen en la práctica una cartera basada en reglas. Una fuerte presión compradora sobre un token hace que el pool ceda parte de él mientras acumula más del otro; cuando los precios relativos se mueven en dirección contraria, el proceso se invierte. El mecanismo funciona, en esencia, como un reequilibrio automático de cartera que opera de forma continua y es ejecutado íntegramente por código.

Lo que los proveedores de liquidez poseen en los creadores de mercado automatizados

Aportar liquidez a un AMM equivale a gestionar una cartera con pesos objetivo fijos. El principio se aprecia con mayor claridad en los creadores de mercado de media geométrica tipo Balancer, donde una regla de ponderación restaura continuamente las participaciones relativas deseadas de los activos del pool. En la práctica, el contrato inteligente realiza una tarea que la gestión de activos tradicional ejecuta de manera deliberada: vende los activos que han ganado valor relativo y compra los que lo han perdido.

Planteado así, el término "pérdida impermanente" pierde gran parte de su misterio. El término no alude a una peculiaridad inexplicable de DeFi, sino a la diferencia entre dos estrategias: por un lado, conservar intactos los tokens originales y, por el otro, el reequilibrio automático dentro del pool. Cuando un token se dispara, la estrategia de comprar y mantener suele resultar mejor retrospectiva, porque el pool ya vendió una parte del activo con mejor desempeño.

Para los inversores profesionales, este enfoque es relevante. La provisión de liquidez no es una inversión que devenga intereses ni una fuente de ingresos por comisiones libre de riesgo. Los rendimientos dependen de las oscilaciones de precios y de la actividad de arbitraje, por lo que el nivel de la comisión de trading no es la única variable: la volatilidad del mercado, la actividad de trading, la eficiencia del arbitraje y la capacidad de cubrir la posición también determinan el resultado.

Cómo cubrir la pérdida impermanente

El análisis matemático indica que la exposición no tiene que asumirse de forma pasiva. La pérdida impermanente se correlaciona estrechamente con la volatilidad realizada del precio subyacente y, bajo condiciones idealizadas, puede cubrirse con instrumentos provenientes de los mercados de derivados tradicionales, en particular los variance swaps ponderados, derivados cuyos pagos siguen cuánto se mueve realmente el precio subyacente durante un período determinado. Así, un fenómeno que parece novedoso en DeFi puede leerse como un riesgo financiero conocido: la venta de volatilidad.

Las comisiones de trading añaden una dimensión práctica. Además de generar ingresos, las comisiones alteran la mecánica interna del AMM, ya que son precisamente lo que crea el diferencial bid-ask dentro del pool. En consecuencia, el precio del pool no tiene que coincidir en todo momento con los precios de otros mercados de trading. Ante movimientos continuos de precios, el costo de oportunidad puede desaparecer o incluso convertirse en una ganancia. El referente pertinente es una cartera autofinanciada con pesos fijos, una aproximación en la práctica, ya que los mercados se mueven a saltos y las transacciones no pueden ejecutarse de forma continua.

Estrategias market-neutral para proveedores de liquidez

Algunos enfoques van más allá y no apuestan por la subida ni la bajada de los precios de los tokens. Su objetivo es mantener el valor de la posición lo más estable posible, obteniendo al mismo tiempo ingresos de las comisiones de trading y de la propia cobertura. Los inversores pueden construir estas estrategias con opciones y futuros. La ejecución es exigente: requiere vencimientos adecuados, precios de ejercicio suficientemente líquidos y garantías suficientes, y el compromiso de capital puede superar considerablemente el monto bloqueado en el pool. A cambio, la propia estructura de cobertura puede generar ingresos, por ejemplo mediante primas a plazo (la diferencia por la cual los precios forward superan a los precios spot) o mediante funding rates, los pagos periódicos que se intercambian los traders en los mercados de futuros perpetuos.

Los AMM ofrecen así más que una infraestructura de trading innovadora. Operan como gestores de carteras automatizados que traducen reglas de inversión en contratos inteligentes, haciendo que la gestión de activos basada en reglas sea transparente y accesible las 24 horas. Para los observadores, esto convierte las variables que identifica el análisis (volatilidad realizada, actividad de trading, eficiencia del arbitraje y capacidad de cobertura) en las métricas naturales a seguir en torno a cualquier pool de liquidez.

Fuente: Crypto Valley Journal