Torsten Slok, economista jefe del gigante de gestión de activos Apollo, advirtió a sus clientes durante el fin de semana que la Reserva Federal liderada por Kevin Warsh enfrenta un "círculo vicioso" en el que las tasas de interés más altas elevan las rentas y mantienen alta la inflación.

"Cuando las tasas son altas, los constructores construyen menos, y cuando se construyen menos viviendas y apartamentos, las rentas suben, lo que empuja la inflación más arriba y mantiene las tasas altas", escribió Slok. "Llámelo el 'círculo vicioso de tasas más altas, rentas más altas'."

La advertencia pone de relieve el acto de equilibrio que enfrenta el banco central —en particular el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), encargado de fijar las tasas— cuyo mandato legal de máximo empleo e inflación del 2% ya exige concesiones al fijar la tasa de interés de Estados Unidos. Cada aumento de la tasa base repercute en las industrias y finalmente llega a los consumidores, ya sea a través del costo de hipotecas, préstamos automotrices y tarjetas de crédito, o a través de las rentas que están en el centro de la advertencia de Slok.

En septiembre, el FOMC votó por unanimidad elevar la tasa base en 25 puntos básicos, a un rango de 3,75% a 4%. Al describir la inflación —del 3,4% en el último dato— como elevada, el comité dijo en su comunicado: "La acción de política de hoy apoyará un retorno más oportuno a la meta del 2% del comité. El comité entregará estabilidad de precios".

Las materias primas energéticas fueron el mayor impulsor del dato superior promedio, con la gasolina subiendo 28% en términos no ajustados en 12 meses hasta agosto, mientras que la vivienda subió 3%. Sin embargo, según la Oficina de Estadísticas Laborales, el impacto de los costos de vivienda en todos los estadounidenses pesa más que el de la gasolina.

La renta equivalente de propietarios, el indicador que destaca Slok, es la estimación de la Oficina de Estadísticas Laborales de lo que los propietarios pagarían por alquilar sus propias viviendas —un intento de capturar los costos de vivienda para los muchos hogares estadounidenses que son propietarios en lugar de inquilinos. "Solo la renta equivalente de propietarios representa aproximadamente una cuarta parte de la canasta del IPC [índice de precios al consumidor], y esta reaceleración de las rentas es un problema para la Fed porque ejerce presión al alza sobre una inflación impulsada por tasas más altas", escribió Slok.

Las presiones del lado de la oferta ya se están acumulando. Los costos de construcción están aumentando a medida que las constructoras compiten por mano de obra calificada con empresas que construyen centros de datos de IA, y los datos de construcción residencial muestran señales tempranas de freno. Los inicios de viviendas privadas en agosto cayeron 2,6% respecto a la estimación de julio, a 1.275.000, y estuvieron 1,2% por debajo del ritmo de agosto de 2025, según la Oficina del Censo. Las viviendas terminadas en agosto se ubicaron en 1.128.000 —11,9% por debajo de la estimación de julio y 27,1% por debajo del ritmo de agosto de 2025. La cifra de viviendas terminadas es la que hay que observar para el ciclo que describe Slok, ya que las unidades terminadas, no los inicios, son las que añaden oferta de viviendas y apartamentos disponibles para los inquilinos.

El próximo movimiento de la Fed

El consenso de Wall Street es que la Fed mantendrá las tasas estables en su próxima reunión. Un informe de empleo de septiembre más débil —que mostró solo 29.000 empleos añadidos— sugiere que los responsables de política podrían mostrarse reacios a restringir aún más la actividad económica por temor a frenar la contratación.

El cálculo entre pausa y alza se sitúa de lleno dentro del dilema que identifica Slok: bajo su tesis, la herramienta que la Fed usa para combatir la inflación —tasas más altas— también alimenta una de las presiones inflacionarias que intenta contener. Aun así, los analistas esperan en general que las tasas de interés tengan una tendencia al alza, como evidencian los rendimientos elevados de los bonos del Tesoro de EE.UU. a plazos más largos. Por ahora, los operadores de tasas ven octubre como una pausa: según el barómetro FedWatch de CME, en el momento redactar este artículo había un 79,5% de probabilidad de pausa en la reunión programada para dentro de poco más de tres semanas.

Los economistas globales de Bank of America, Claudio Irigoyen y Antonio Gabriel, dijeron a sus clientes: "Los fundamentos subyacentes todavía apuntan a tasas más altas, con la inflación subyacente aún estancada por encima del 2,5%, el crecimiento del empleo aún por encima del punto de equilibrio, y una sólida perspectiva de crecimiento tanto para el consumo como para la inversión que difícilmente se desacelerará a menos que la operación de IA se rompa".

El economista de EE.UU. de UBS, Andrew Dubinsky, ofreció un panorama similar: "Nuestra visión de la Fed sigue siendo que los responsables de política pueden esperar hasta diciembre antes de considerar otra subida de tasas. Los comentarios recientes del presidente de la Fed de Nueva York, [John] Williams, y de la vicepresidenta [Philip] Jefferson han sugerido menos urgencia respecto a un endurecimiento adicional. Su comunicación, los datos favorables de inflación y un crecimiento del empleo más moderado han contribuido a que los futuros de la Fed de diciembre de 2026 cayeran 13 puntos básicos, dejando 25 puntos básicos de endurecimiento descontados para el cierre del año".

Esta historia fue publicada originalmente en Fortune.com.