Todo indica que Anthropic está estructurando su oferta pública inicial (IPO) para construir una base de accionistas de largo plazo, en lugar de ofrecer una salida a sus primeros inversores en un pico de valuación, según un reporte publicado el martes.

La compañía de inteligencia artificial ya aseguró ofertas que suman 60.000 millones de dólares, cifra que coincide con el tamaño reportado de la IPO, aunque no se reveló el precio asociado a esos compromisos. En un proceso estándar de construcción de libro de órdenes para una IPO, un libro que apenas alcanza el tamaño de la operación marca el piso de la demanda, y los bancos líderes suelen buscar compromisos que superen ampliamente ese nivel antes de fijar el precio final. Con 60.000 millones de dólares, la colocación también sería la IPO más grande de la historia por monto recaudado: la salida a bolsa de Saudi Aramco en 2019 recaudó unos 29.400 millones de dólares, y el debut de Alibaba en 2014 aportó alrededor de 25.000 millones. Anthropic fue fundada en 2021 por un grupo de exinvestigadores de OpenAI, entre ellos el director ejecutivo Dario Amodei. El autor sugirió que las ofertas probablemente seguirán aumentando a medida que la operación se acerque a su cierre, y que Anthropic no parece estar buscando maximizar su valuación en esta etapa. A principios de año se hablaba de una valuación de 2 billones de dólares; ahora la compañía apunta a un rango de entre 1,25 y 1,75 billones.

Esa distinción tiene peso porque, en la opinión del autor, las recientes IPO de alto perfil han funcionado en gran medida como salidas: vehículos para que los capitalistas de riesgo promocionen colocaciones con valuaciones infladas y usen a los inversores minoristas como liquidez de salida. El comentario también criticó a CNBC por su cobertura exhaustiva de las IPO, señalando que las colocaciones que ha promovido con intensidad repetidamente han costado dinero a los operadores minoristas. Por el contrario, las IPO orientadas a cultivar una base de accionistas duradera suelen fijarse con precios menos agresivos y recaudar montos más moderados.

Aun así, el autor sostuvo que los ajustes en la valuación no indican que se trate de una operación a evitar por completo, aunque reconoció que las cifras se basan en lo que describió como supuestos heroicos.

El Financial Times reportó que Goldman Sachs, el banco líder de la operación, ha dicho a los inversores que Anthropic generará ingresos por alrededor de 52.000 millones de dólares este año, frente a 4.600 millones en 2025, un crecimiento de más de diez veces. Las proyecciones se extienden a 136.000 millones en 2027, 442.000 millones en 2029 y más de 600.000 millones en 2030.

Para dimensionar: solo dos compañías del S&P 500 registran actualmente ingresos superiores a 600.000 millones de dólares: Amazon y Walmart, ambas un poco por encima de 700.000 millones. Apple se sitúa en 416.000 millones. Según las cifras de Goldman, una compañía fundada hace menos de seis años se convertiría en la tercera más grande de Estados Unidos por ventas en cuatro años. Incluso en el extremo inferior del rango de valuación indicado, Anthropic figuraría entre las compañías cotizadas más valiosas de Estados Unidos.

Esas cifras transforman el cálculo de la valuación. Entre 1,25 y 1,75 billones de dólares, los inversores pagarían entre 24 y 34 veces los ingresos proyectados de este año, lo que el autor calificó como territorio vertiginoso. Medido contra la proyección de 2027, el múltiplo cae a entre 9 y 13 veces, y sobre las proyecciones de 2030 baja a entre 2 y 3 veces, más barato que el nivel actual de negociación del S&P 500. El autor expresó un profundo escepticismo personal sobre las proyecciones, aunque reconoció que el escepticismo no ha dado resultados durante el auge de la IA.

También hay un dato importante, y es considerable. Goldman no espera que Anthropic tenga un flujo de caja libre positivo hasta 2030, cuando proyecta 33.600 millones de dólares, un margen inferior al 6% sobre 600.000 millones en ventas. Sobre esa base, la IPO se fijaría entre 37 y 52 veces un flujo de caja libre que no se espera antes de cuatro años. Mientras tanto, la compañía se ha comprometido a gastar alrededor de 900.000 millones de dólares en capacidad de cómputo, frente a lo cual la recaudación de 60.000 millones equivale a un error de redondeo.

El origen de estas proyecciones también importa: provienen del banco que vende la operación, en conversaciones con posibles compradores. Para que las proyecciones se cumplan, los ingresos deben crecer 160% el próximo año y luego mantener un crecimiento compuesto de 80% anual hasta 2029.

El comentario concluyó que, si bien el autor no tiene intención alguna de comprar la primera cotización, las primeras señales indican que la colocación saldrá bien para el mercado en general. Los hitos concretos a partir de ahora son más bien procedimentales que predictivos: si el libro de órdenes supera sustancialmente el objetivo de 60.000 millones de dólares, dónde dentro del rango de entre 1,25 y 1,75 billones de dólares se fija finalmente el precio, y la brecha entre el precio final de oferta y la primera operación, un diferencial que tradicionalmente se interpreta como una medida del valor que se dejó sobre la mesa para los inversores a quienes se asignaron acciones.