Uno de los temidos riesgos de un endeudamiento público desbordado era que el gobierno federal absorbiera tanto capital que las empresas privadas se quedarían sin financiación, un fenómeno que los economistas llaman "efecto expulsión". El argumento de Yardeni invierte ese guion: esta vez son los prestatarios corporativos del despliegue de la IA quienes están desviando capital del gobierno.

Las cifras de hoy son contundentes: la deuda de EE.UU. asciende a 40 billones de dólares, el déficit presupuestario federal va camino de alcanzar los 2 billones este año fiscal, y solo los costos de servicio de la deuda suman 1 billón al año. Es una cantidad enorme de dinero que el Departamento del Tesoro debe captar en el mercado de bonos, el mismo mercado que sirve como fuente clave de financiación para las grandes corporaciones. Los rendimientos del Tesoro, a su vez, anclan los costos de endeudamiento en toda la economía, desde las hipotecas hasta los préstamos empresariales, por lo que cualquier presión sostenida al alza sobre ellos importa mucho más allá de Washington.

Sin embargo, los hiperscalers de IA —las mayores empresas tecnológicas que construyen la infraestructura de IA— hasta ahora no han tenido problemas para emitir abundante deuda propia mientras compiten por comprar chips, construir centros de datos y desplegar otra infraestructura.

Incluso el secretario del Tesoro, Scott Bessent, que se ha presentado como el principal vendedor de bonos de Estados Unidos, ha destacado el entusiasmo con el que las empresas de IA ofrecen deuda sin importar el costo del endeudamiento.

"También estamos viendo grandes emisiones corporativas. Y muchas de esas emisiones, diría yo, son casi indiferentes al rendimiento, porque las empresas creen que los retornos del despliegue de la IA van a ser tan altos que realmente no les importa cuánto pagan", dijo recientemente.

Según el veterano de Wall Street Ed Yardeni, la emisión de bonos corporativos de grado de inversión en EE.UU. totalizó unos 1,7 billones de dólares hasta julio, aproximadamente un 27% por encima del ritmo del año pasado y en camino de superar los 2 billones por primera vez.

Un diluvio de deuda corporativa de esa magnitud normalmente exigiría que los rendimientos ofrecieran una mayor prima sobre los bonos libres de riesgo para atraer suficientes compradores. Pero la demanda de bonos vinculados a la IA ha sido tan alta que el diferencial de rendimiento se ha mantenido comprimido, apenas ampliándose con una prima adicional, señaló Yardeni en una nota del lunes.

"Como resultado, el mercado se ha ajustado no mediante mayores costos de endeudamiento corporativo frente a los Tesoros, sino mediante mayores rendimientos del propio Tesoro. El capital que fluye hacia los bonos corporativos es capital que no fluye hacia los Tesoros, y los rendimientos del Tesoro han tenido que subir para despejar el mercado", explicó Yardeni. "En resumen, la revolución de la IA está produciendo un efecto expulsión clásico que empuja al alza los rendimientos del Tesoro".

Los rendimientos más altos podrían alimentar un círculo vicioso en el que los crecientes costos de servicio de la deuda amplíen aún más los déficits, sumando a la montaña de deuda de EE.UU., lo que a su vez presiona los rendimientos al alza.

Ciertamente, el ascenso de los rendimientos del Tesoro se ha atribuido a diversos factores además del frenesí de endeudamiento por la IA. Estos incluyen déficits presupuestarios federales masivos sin fin a la vista, precios del petróleo más altos por la guerra con Irán y una economía estadounidense robusta que sigue presionando la inflación al alza.

Yardeni también señaló que los datos de flujos internacionales de capital muestran que las compras netas de bonos corporativos de EE.UU. por compradores extranjeros del sector privado han superado sus compras de deuda del Tesoro en el último año.

Jurrien Timmer, director de macro global de Fidelity Investments, dijo en X: "El efecto expulsión inverso en el mercado de bonos corporativos incluso ha llamado la atención del secretario del Tesoro".

También ha llamado la atención del presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh. En su discurso en la conferencia de Jackson Hole el viernes, reconoció el auge de la deuda: "Cada vez más amplios pools de capital están fluyendo hacia todo tipo de infraestructura relacionada con la IA".

Mientras tanto, el crédito privado también financia el auge de la IA, y el fabricante de chips Nvidia incluso está utilizando su balance para respaldar operaciones de IA. El llamado endeudamiento oculto —vehículos de financiación fuera de balance como los SPV de centros de datos— también se ha disparado, con un recuento que lo ubica en 1,65 billones de dólares.

Aun así, los mercados muestran señales de fatiga tras absorber el diluvio de deuda en tan corto tiempo, advirtió S&P Global el mes pasado, señalando que los hiperscalers están pagando una prima más alta en comparación con los rendimientos de los bonos libres de riesgo.

"Los participantes del mercado están volviéndose recelosos del rápido aumento del apalancamiento de emisores antes caracterizados por flujos de caja sólidos y confiables", indicó el informe.

El debate merece atención en varios frentes: si la demanda en las subastas del Tesoro se mantiene robusta mientras la emisión corporativa continúa en niveles récord, si los diferenciales de los bonos vinculados a la IA se amplían aún más desde aquí, y cómo responden los reguladores y las agencias calificadoras al crecimiento del endeudamiento oculto ligado a la financiación de centros de datos.

Esta nota fue publicada originalmente en Fortune.com.