El rendimiento de referencia del Tesoro a 10 años retrocedió a 4.951% en la jornada del lunes, alejándose aún más del máximo de 19 años de 5.041% registrado la semana pasada, y HSBC ahora proyecta que la tasa cierre 2026 en 4.65% — un nivel muy alejado del escenario del 6% que había cobrado impulso en los comentarios bajistas.

Los precios más blandos del crudo y el renovado optimismo por un acuerdo diplomático con Irán ayudaron a calmar el mercado, un giro abrupto respecto al ánimo alcista que alimentó el repunte de la semana anterior por encima del psicológicamente importante nivel del 5%.

HSBC eleva sus previsiones para la curva del Tesoro

Este mes, HSBC raised sus previsiones para toda la curva del Tesoro. El banco ahora ve el rendimiento a dos años cerrando el año en 4.20%, frente a la proyección previa de 3.85%, y movió su objetivo a 10 años a 4.65% desde 4.30%. Su escenario base sigue asumiendo que la Reserva Federal permanecerá en pausa hasta 2027.

La postura no es unidireccional. HSBC asigna probabilidades casi equilibradas a una subida de tasas en algún momento de este ciclo y describió el debate interno del Comité Federal de Mercado Abierto como “en un filo”. El banco atribuyó los comentarios del presidente de la Fed, Kevin Warsh, en Jackson Hole el haber aliviado la prima por plazo — la compensación adicional que los inversionistas exigen por mantener plazos largos — acumulada durante el verano, al tiempo que advirtió que los persistentes déficits fiscales seguirán presionando el tramo largo de la curva. En palabras del propio banco, un “sesgo cada vez más asimétrico en los riesgos del doble mandato” ha cambiado la distribución de los escenarios posibles, sosteniendo la presión al alza sobre los rendimientos del tramo corto incluso si la Fed no endurece su política en el corto plazo.

Para los asignadores de activos — desde los escritorios de renta fija de firmas como Blackstone (BX) hasta los fondos cripto que dimensionan el riesgo de duración — el mensaje es que los rendimientos se mantienen elevados, pero la trayectoria desbocada hacia el 6% acaba de perder a su defensor bancario más visible El rendimiento a 10 años trasciende con creces el mercado de bonos porque sirve como tasa libre de riesgo de referencia frente a la cual se descuentan las hipotecas, el endeudamiento corporativo y las inversiones de larga duración. Por debajo del 5%, los mercados están efectivamente descontando un alivio: un referente libre de riesgo más bajo facilita el cálculo de tasas de descuento que pesa sobre los activos de larga duración, una categoría que abarca tanto acciones de crecimiento como Amazon (AMZN) como los activos digitales de mayor riesgo. La lectura del escritorio de COINOTAG sobre el movimiento del lunes: el retroceso tiene margen para continuar si el petróleo se mantiene blando y el riesgo de titulares se desvanece — precisamente el argumento que sustenta el objetivo de 4.65% de HSBC.

La prueba del 4.8% de Miller Tabak

El 4.65% de HSBC se sitúa en el extremo bajo de un abanico de previsiones de cierre de año, y la propia dispersión es la operación. El estratega de Miller Tabak, Matt Maley, fija la prueba urgente en 4.8%, advirtiendo que un movimiento sostenido por encima de esa línea podría extenderse a otras clases de activos — una categoría que claramente incluye a las criptomonedas. El estudio de Deutsche Bank sobre ciclos de endurecimiento pasados encuadra un rendimiento del 6% más como una historia de 2027 que como un evento inmediato, alineándose efectivamente con el campo gradualista. Dan Suzuki, de iCapital, se ubica aún más arriba, en 5.3%, y señala al petróleo — no a la Reserva Federal — como la variable que decidirá la trayectoria. El escenario bajista más agresivo del mercado sostiene que el 6% llegará sin importar cuán ordenado parezca el camino.

Con las previsiones ahora agrupadas entre 4.65% y 5.3%, una ruptura decisiva por encima del 4.8% — en lugar de un salto directo al 6% — es la señal de corto plazo que vale la pena observar. Los operadores que siguen el impulso en el gráfico de rendimientos con herramientas como el indicador MACD querrán confirmación de que el retroceso desde 5.041% se mantiene. El calendario hace el resto: los datos del Índice de Gerentes de Compras de esta semana (medidas basadas en encuestas de la actividad manufacturera y de servicios), las solicitudes de desempleo y varios discursos programados de la Fed deberán determinar qué campo tiene el mejor modelo.

El canal de transmisión hacia los activos digitales

Para los activos digitales, el mapeo es directo. Un mercado de bonos que se estabilice por debajo del 5% históricamente apoya el apetito por el riesgo en los mercados de altcoins, mientras que una renovada presión sobre el tramo largo — el canal del déficit fiscal que el propio HSBC señala — ajusta el contexto de liquidez del cual dependen los rincones del sector sensibles a las tasas, desde los operadores de minería de Bitcoin que financian hardware hasta los escritorios de trading apalancados. Una sostenida permanencia por debajo de la línea del 4.8% probablemente llevaría el rendimiento a 10 años hacia el objetivo de 4.65% de HSBC, comprimiendo los rendimientos reales — rendimientos nominales menos la inflación esperada — y, con ellos, el costo de oportunidad de mantener activos que no generan rendimiento. El camino opuesto — datos de PMI calientes o solicitudes de desempleo persistentes — rearmaría a los halcones y reabriría la pregunta de qué tan cerca del 6% puede llegar la curva para 2027.

Nótese también que el objetivo a dos años, elevado a 420%, es donde realmente vive la presión del tramo corto; el extremo corto, y no el largo, es lo primero que estrecha el sesgo del doble mandato.

El contexto de la tasa de descuento de Bitcoin

El hilo conductor entre la revisión de HSBC y el abanico más amplio de previsiones es que el riesgo de tasas se ha desplazado de la dirección a la distribución. Al momento de redactar, Bitcoin (BTC) se cotiza cerca de $85,521, según la captura de mercado en vivo de COINOTAG — un nivel que hasta ahora ha resistido el repunte de rendimientos de la semana pasada. Si se mantiene la senda de cierre de año en 4.65% y la prueba del 4.8% no se rompe, el viento en contra macro para las criptomonedas se alivia sin que la Fed necesite volverse dovish; si los halcones tienen razón, la historia de 2027 llega antes. En cualquier caso, la señal de corto plazo son los datos de esta semana, no el objetivo de cierre de año.