Zhibao Technology (Nasdaq: ZBAO), ein in Shanghai ansässiges digitales Versicherungsunternehmen, hat ein unverbindliches Term Sheet unterzeichnet, das über eine geplante Private-Investment-in-Public-Equity-Finanzierung (PIPE), die in BTC statt in bar abgewickelt werden soll, rund 3.500 Bitcoin — bewertet mit etwa 220 Millionen US-Dollar — in die Bilanz des Unternehmens bringen könnte.

Im Rahmen der Vereinbarung mit Joyertech und Information OPC würde der Käufer oder eine von ihm benannte Einheit neu ausgegebene Wertpapiere zeichnen. Die endgültige Bitcoin-Menge unterliegt weiterhin der Bewertung, Verwahrungsvereinbarungen, Prüfungsbestätigungen, regulatorischer Prüfung, der Einhaltung der Nasdaq-Vorgaben und dem Abschluss verbindlicher Vereinbarungen.

Die Struktur geht über eine bloße Aufnahme von Bitcoin in Zhibaos Bilanz hinaus. Gemäß dem Term Sheet soll Joyertech bei Abschluss der Transaktion voraussichtlich die Mehrheit der Mitglieder des Verwaltungsrats von Zhibao nominieren können, wodurch der Investor die faktische Kontrolle über das Unternehmen erhielte — eine Governance-Veränderung, die eher für einen Kontrollwechsel oder eine Reverse-Merger-Transaktion charakteristisch ist als für eine klassische PIPE, bei der üblicherweise keine Verwaltungsratsmehrheit an einen einzelnen Investor übergeht. Zhibao würde sein bestehendes Versicherungsgeschäft während einer anfänglichen Übergangsphase weiterführen.

Für Zhibao, dessen Aktien vor der Ankündigung im niedrigen Zwanzig-Cent-Bereich notierten, würde die geplante Bitcoin-Treasury eine Bilanzposition darstellen, die die aktuelle Marktbewertung des Unternehmens potenziell deutlich übersteigt. Das Volumen der Transaktion ist für ein an der Nasdaq notiertes Unternehmen dieser Größe ungewöhnlich, und die faktische Übertragung der Kontrolle deutet darauf hin, dass es bei der Transaktion ebenso um eine Neuausrichtung der Unternehmensidentität wie um die Treasury-Allokation geht.

Zhibaos Hauptsitz in Shanghai fügt eine grenzüberschreitende regulatorische Dimension hinzu. China untersagte 2017 den inländischen Handel mit Kryptowährungen und Initial Coin Offerings und weitete das Verbot 2021 auf das Krypto-Mining aus. Obwohl Zhibao an der Nasdaq notiert ist und die geplante Bitcoin-Treasury auf Unternehmensebene angesiedelt wäre, könnte das regulatorische Umfeld im Heimatmarkt des Unternehmens Einfluss darauf haben, wie Verwahrungsstrukturen und Corporate Governance ausgestaltet werden.

Wie die in Bitcoin denominierte PIPE funktioniert

Eine PIPE ermöglicht es privaten Investoren, neu ausgegebene Aktien direkt von einem börsennotierten Unternehmen zu erwerben, statt sie über öffentliche Märkte zu kaufen. In diesem Fall bestünde die Gegenleistung aus Bitcoin statt aus Bargeld, wodurch Zhibao bei Abschluss eine beträchtliche Bitcoin-Treasury aufbauen könnte, sofern die Transaktion endgültig genehmigt wird.

Der Ansatz unterscheidet sich von dem Modell vieler börsennotierter Unternehmen, die zunächst Kapital aufnehmen und anschließend Bitcoin am freien Markt kaufen. Hier würden Bitcoin direkt als Zahlung für neu ausgegebenes Eigenkapital an das Unternehmen übertragen, wobei die Treasury als integraler Bestandteil der Finanzierung entsteht.

Zhibao beschreibt sich selbst als Anbieter digitaler Versicherungstechnologie mit Fokus auf Chinas Markt für Embedded Insurance. Das Unternehmen startete 2020 nach eigenen Angaben die erste digitale Versicherungsmaklerplattform des Landes, aufgebaut auf seiner eigenen cloudbasierten Platform-as-a-Service-Infrastruktur.

Eigentümerstruktur und Altgeschäft

Während das Versicherungsgeschäft nach der Finanzierung fortgeführt würde, geht aus Unternehmensangaben hervor, dass das derzeitige Managementteam den laufenden Betrieb voraussichtlich nur so lange überwachen soll, bis eine künftige Abspaltung, Veräußerung oder Umstrukturierung des Altgeschäfts abgeschlossen ist.

Die Reaktion der Anleger erfolgte schnell. Zhibao-Aktien stiegen innerhalb von vier Stunden nach der Ankündigung von etwa 0,15 US-Dollar auf nahezu 0,40 US-Dollar, bevor sie einen Teil der Gewinne abgaben und sich bei rund 0,24 US-Dollar stabilisierten. Selbst nach dem Rückgang lag die Aktie noch etwa 60 % über ihrem Niveau vor der Ankündigung.

Der Kurssprung folgt auf eine jüngste Compliance-Herausforderung. Am 15. Juli gab Zhibao bekannt, eine Mängelmitteilung der Nasdaq erhalten zu haben, nachdem der Aktienkurs unter die Mindestgebotsanforderung der Börse von 1 US-Dollar gefallen war. Zu diesem Zeitpunkt wurde die Aktie nahe 0,22 US-Dollar gehandelt. Das Unternehmen hat nun bis zum 6. Januar 2027 Zeit, die Einhaltung der Nasdaq-Notierungsstandards wiederherzustellen.

Diversifizierung von Bitcoin-Treasury-Strategien

Zhibaos Vorschlag kommt vor dem Hintergrund eines breiteren Trends, bei dem börsennotierte Unternehmen verschiedene Ansätze zum Aufbau von Bitcoin-Reserven erproben, ohne dass sich bislang ein einzelnes Treasury-Modell als dominant herausgebildet hat.

Einige Unternehmen knüpfen die künftige Akkumulation an den operativen Cashflow. Anfang Juli gab ORANGE JUICE bekannt, 40 Millionen US-Dollar eingeworben zu haben, um profitable amerikanische Unternehmen zu erwerben; überschüssige Mittel aus diesen Aktivitäten sollen voraussichtlich künftige Bitcoin-Käufe sowie weitere Übernahmen finanzieren.

Andere Unternehmen setzen weiterhin auf die Kapitalmärkte. Japans Bitcoin Japan sicherte sich Pläne zur Aufnahme von rund 9,66 Milliarden Yen, wobei etwa 662 Millionen Yen für den ersten finanzierten Bitcoin-Treasury-Kauf vorgesehen sind, nachdem eine frühere Finanzierungsrunde nicht genügend Kapital für den Erwerb digitaler Vermögenswerte erbracht hatte.

Capital B hat einen weiteren Weg eingeschlagen, indem das Unternehmen seine Finanzierungskapazität vor zusätzlichen Käufen ausbaute. Im Juni genehmigten die Aktionäre einen Rahmen, der Kapitalerhöhungen von bis zu 5 Milliarden Euro und Kreditinstrumente von 100 Milliarden Euro ermöglicht, um künftige Bitcoin-Erwerbe im Rahmen der langfristigen Treasury-Strategie des französischen Unternehmens zu unterstützen.

Nicht jedes Unternehmen erhöht jedoch sein Bitcoin-Engagement. Anfang Juli legte Empery offen, seit Mai 1.400 Bitcoin für etwa 87,1 Millionen US-Dollar verkauft zu haben; die Erlöse wurden zur Schuldentilgung, Finanzierung von Übernahmen, Deckung von Rechtskosten und Stärkung der Liquidität verwendet, während eine kleinere Bitcoin-Reserve beibehalten wurde.

Mehr als 150 börsennotierte Unternehmen halten inzwischen Bitcoin in ihren Bilanzen, doch jüngste Entwicklungen zeigen, dass Treasury-Strategien zunehmend die spezifischen Finanzierungsbedürfnisse, Geschäftsmodelle und Bilanzprioritäten der jeweiligen Unternehmen widerspiegeln.

Bedingungen und Unsicherheit

Für Zhibao ist die geplante Transaktion jedoch noch weit von einem Abschluss entfernt. Unternehmensunterlagen zufolge ist die Vereinbarung unverbindlich und hängt weiterhin von zufriedenstellenden rechtlichen, finanziellen und operativen Due-Diligence-Prüfungen, dem Abschluss verbindlicher Vereinbarungen, gesellschaftsrechtlichen und regulatorischen Genehmigungen, der fortgesetzten Einhaltung der Nasdaq-Vorgaben sowie weiteren üblichen Abschlussbedingungen ab, bevor Bitcoin den Besitzer wechseln würden.