Der Bruch des USD/JPY unter 157,70 wirkt eher wie eine echte Neubewertung als ein Interventionsschrecken, wobei die Forderung des BOJ-Verwaltungsratsmitglieds Hajime Takata nach flexiblen statt starren Zinserhöhungen den Großteil der Arbeit auf Yen-Seite leistet. Hinzu kommt ein Dollar, der derzeit eigene Gründe für seine Schwäche hat.

Die Äußerungen des New Yorker Fed-Präsidenten John Williams zu Beginn der Woche – wonach der Anstieg der Staatsanleihenrenditen ein Zeichen wirtschaftlicher Stärke und nicht von Dysfunktionen sei, verbunden mit dem Verzicht auf eine Festlegung auf eine September-Erhöhung – wirkten weniger falkenhaft, als manche es sich gewünscht hätten, und dürften ein mitwirkender Faktor beim breiteren Dollardruck sein, der in diese Bewegung einfließt.

Darüber hinaus steht das geopolitische Bild: Trumps private Erwägungen, den Iran-Krieg für beendet zu erklären, sowie die CNN-Berichterstattung, wonach das US-Militär am Dienstag 40 Schiffe und rund 18 Millionen Barrel Öl durch die Straße von Hormuz geleitete, deuten beide auf eine mögliche Abschwächung der ölbasierten Risikoprämie hin, falls sich entweder die Rhetorik oder die Flussdaten verfestigen. Niedrigere Ölpreise würden einen der jüngsten Gegenwinde des Yen beseitigen (Energieimportkosten haben auf Japans Terms of Trade gedrückt), sodass eine echte Entspannung die Yen-Stärke weiter verstärken könnte – vorerst bleibt dies jedoch spekulativ, und der Arbeitsmarktbericht am Freitag ist der unmittelbarere Schwungfaktor für das Paar.

Der Yen verlängerte am Donnerstag seine Gewinne und drückte den USD/JPY unter 157,70, womit er eine scharfe Abwärtsbewegung fortsetzte, die in der Nacht während der US-Handelssitzung am Mittwoch begonnen hatte. Trader und Analysten zögerten, die Bewegung einer Intervention japanischer Behörden zuzuschreiben, sondern verwiesen stattdessen auf eine echte falkenhafte Neubewertung der inländischen Zinserwartungen als Haupttreiber.

Die Rallye war breit gefächert, der Yen stärkte sich auch gegenüber Euro und Pfund. Ein Stratege merkte an, dass es für die japanische Regierung in dieser Phase wenig Anreiz zu einer Intervention gebe, da es kaum Anzeichen dafür gebe, dass der USD/JPY in absehbarer Zeit ein neues Multi-Jahrzehneshoch erklimmen könnte.

Der Katalysator waren Takatas Äußerungen vom Mittwoch, wonach die Notenbank Zinserhöhungen flexibel durchführen sollte, um den sich verstärkenden Inflationsdruck zu bekämpfen, statt dem von den Märkten erwarteten festen halbjährlichen Tempo zu folgen. Citi bezeichnete die Äußerungen als die bisher stärkste Botschaft des Gremiums und erklärte, die Märkte nähmen Takatas Kommentare „ernster" entgegen und sie führten die Möglichkeit eines beschleunigten Erhöhungspfads wieder ein. Eine BOJ-Zinserhöhung in diesem Monat wird an den Märkten inzwischen als nahezu vollständig eingepreist. Die Bedeutung dieser Neubewertung wird dadurch verstärkt, wie weit die japanischen Leitzinssätze noch unter den US-Entsprechungen liegen: Da die BOJ nach Jahrzehnten ultralockerer Politik nur allmählich normalisiert, war der große Zinsabstand zwischen beiden Volkswirtschaften das strukturelle Rückgrat der Yen-Schwäche – und der Hauptkanal, über den falkenhafte BOJ-Signale oder weichere Fed-Erwartungen das Paar stark bewegen können. Dieser Abstand untermauert auch den Carry Trade, bei dem Anleger günstig in Yen leihen, um anderweitig höher verzinste Anlagen zu finanzieren; eine anhaltende Verengung dieser Lücke bringt solche Positionen daher tendenziell ins Wanken und verstärkt Yen-Bewegungen in beide Richtungen.

Die Abwärtsbewegung des USD/JPY wurde nicht allein von der Yen-Stärke getragen. Williams, der den Anstieg der Staatsanleihenrenditen als Ausdruck einer starken US-Wirtschaft statt als Marktfehlfunktion bezeichnete und sich nicht auf eine Zinserhöhung im September festlegen wollte, trug zu dem breiteren Dollardruck bei, der nun auf das Paar wirkt.

Diese Dollar-Seite der Gleichung wird am Freitag direkt auf die Probe gestellt, wenn die US-Arbeitsmarktdaten (Non-Farm Payrolls) anstehen. Ökonomen prognostizieren einen Zuwachs von 56.000 Stellen nach dem schockartigen Rückgang von 23.000 im Juli, wobei die Arbeitslosenquote unverändert bei 4,1 % erwartet wird. Die Märkte preisen derzeit eine Wahrscheinlichkeit von 61 % für eine Fed-Zinserhöhung in diesem Monat ein, und Analysten meinen, dass es wohl eines deutlich schwächeren Arbeitsmarktberichts bedürfte, um diese Einpreisung substanziell zu erschüttern – insbesondere nach den falkenhaften Jackson-Hole-Äußerungen von Fed-Chef Kevin Warsh –, wobei einige anmerken, dass Angebotsfaktoren wie geringere Einwanderung und mehr Renteneintritte weiterhin solide Stellenzahlen hervorbringen und die Erhöhungserwartungen stützen könnten.

Eine weitere, spekulativere Ebene der Yen-Stärke ist das veränderte Bild rund um den Konflikt zwischen den USA und dem Iran, der während des gesamten Krieges eine Quelle erhöhter Energiekosten und Importpreisdruck für Japan war. Trump erwägt intern mit hohen Beratern, den sechs Monate alten Krieg für beendet zu erklären, und hat ihnen mitgeteilt, dass er die Idee befürwortet, in der Überzeugung, dass anhaltender wirtschaftlicher Druck das iranische Regime letztlich dazu zwingen wird, sein Atomprogramm abzubauen oder zusammenzubrechen. Separat berichtete CNN, dass das US-Militär am Dienstag 40 Handelsschiffe mit rund 18 Millionen Barrel Öl durch die Straße von Hormuz geleitete – ein Kriegszeit-Hoch nahe den Vorkriegsflüssen –, während es eine Marschflugkörper abfing und mehrere Drohnenangriffe abwehrte.

Sollten sich entweder die politische Rhetorik oder die sich verbessernden Flussdaten in eine anhaltende Entspannung übersetzen, würde dies die geopolitische Risikoprämie, die derzeit in den Ölpreisen steckt, wahrscheinlich abbauen, einen der Kostenfaktoren beseitigen, die auf Japans Terms of Trade gedrückt haben, und möglicherweise die aktuelle Yen-Stärke verstärken. Vorerst bleiben beide Fäden jedoch ungelöst, da Iran keinerlei Anzeichen eines Einlenkens zeigt und das US-Militär in der Region eine ausgedehnte, zeitlich unbefristete Haltung einnimmt.

Seit der seltenen gemeinsamen japanisch-amerikanischen Intervention zur Stützung des Yen am 31. Juli konnte die Währung ihre Gewinne allgemein kaum halten, belastet durch den großen Zinsabstand zu den USA, fiskalische Sorgen in Japan und den erneuten Anstieg der Energiepreise infolge des Konflikts. Die Bewegung am Donnerstag deutet darauf hin, dass sich diese Dynamik zumindest vorübergehend wandeln könnte, da die falkenhafte BOJ-Neubewertung und das weichere Dollar-Sentiment zusammen dem Yen die nachhaltigste Stützung seit Wochen geben. Zu beobachten ist nun, ob japanische Funktionsträger eine weitere Yen-Aufwertung ohne Kommentar tolerieren – ein Wandel im Ton der verbalen Intervention würde signalisieren, wie weit sie die Währung laufen lassen – und ob der Arbeitsmarktbericht am Freitag und etwaige Fortschritte bei der Iran-Entspannung die Neubewertung bestätigen oder zunichtemachen.