Die Connecting Excellence Group (XCE) hat verbindliche Heads of Terms für ihre erste geplante Rekrutierungsakquisition unterzeichnet. Ziel ist ein auf Großbritannien und die USA spezialisiertes Rekrutierungsunternehmen, das in den letzten zwölf Monaten 1,79 Millionen Pfund an Umsatz und 431.000 Pfund an EBITDA erwirtschaftete. Das Zielunternehmen hält zudem 8,216 Bitcoin.

Der Deal ist noch nicht abgeschlossen und bleibt von weiterer Due Diligence, der Finanzierung und einer endgültigen Kaufvereinbarung abhängig. Lesen Sie die vollständige Ankündigung von XCE.

Über die Schlagzeilen hinaus bietet die Struktur der Transaktion ein lehrreiches Beispiel dafür, wie ein operativ tätiges Unternehmen M&A als Teil einer umfassenderen Bitcoin-Strategie einsetzen kann. XCE (AQSE: XCE | OTCQB: XCELF) beabsichtigt, profitable Rekrutierungsunternehmen zu erwerben, einen Großteil der von ihnen erwirtschafteten Erträge zu behalten und den Pool intern generierten Kapitals für Wachstum und Bitcoin zu vergrößern. Dieser Ansatz reiht sich in eine breitere Welle börsennotierter Unternehmen ein, die Bitcoin-Treasurypolitiken verfolgen – die meisten dieser Unternehmen halten Bitcoin jedoch entweder ohne operatives Geschäft oder mit einem Geschäft, das erst nach der Bitcoin-Strategie hinzugefügt wurde. XCE ist insofern ungewöhnlich, als das Unternehmen zunächst mit einem operativen Rekrutierungsgeschäft an die Börse ging und nun M&A darauf aufsetzt.

Zwischen Käufer und Zielunternehmen besteht zudem eine bemerkenswerte Symmetrie. Das bestehende operative Geschäft von XCE, Spencer Riley, steigerte den Umsatz im jüngsten Zwölfmonatszeitraum um 20,6 %, während das Akquisitionsziel im selben Zeitraum einen Umsatzanstieg von 21,5 % verzeichnete. XCE will nicht einfach an Größe zulegen. Das Unternehmen versucht, wachsende, profitable Firmen zu erwerben und in eine börsennotierte Gruppe mit Bitcoin in der Bilanz zu überführen.

Ertragskraft erwerben

XCE erwartet, bei Abschluss 575.000 Pfund als anfängliche Barkaufpreiszahlung zu leisten. Etwa 425.000 Pfund würden Verbindlichkeiten der Verkäufer gegenüber den Zielunternehmen begleichen und an die Gruppe zurückfließen, was einen geschätzten Netto-Barabfluss von rund 150.000 Pfund vor Transaktionskosten ergibt.

Eine weitere Barzahlung über 60.000 Pfund ist 2028 fällig, während ein Großteil des restlichen Kaufpreises aufgeschoben und an die EBITDA-Entwicklung bis zum Geschäftsjahr 2029 gekoppelt ist. XCE erwartet, während der Earn-out-Phase etwa 75 % bis 85 % des kumulierten EBITDA des erworbenen Unternehmens zu behalten. Aufgeschobene, leistungsgebundene Kaufpreise dieser Art sind eine gängige Struktur bei M&A-Transaktionen im Rekrutierungssektor, wo wiederkehrende Einnahmen unsicher sein können und Käufer einen Teil des Preises an die künftige Ertragsentwicklung koppeln möchten.

Das zu erwerbende Unternehmen bringt 1,79 Millionen Pfund Umsatz, 1,27 Millionen Pfund Bruttogewinn und 431.000 Pfund EBITDA mit, bei einem Umsatzwachstum von 21,5 % im Jahresvergleich.

Ziel ist nicht einfach, mehr Umsatz zu kaufen. XCE versucht, zusätzliche Ertragskraft zu erwerben und dabei so viel Kapital wie möglich zu schonen. Wenn das Unternehmen nach Abschluss weiter gut performt, werden diese Erträge zu einer weiteren Kapitalquelle für Reinvestitionen, zusätzliche Akquisitionen und Bitcoin. An diesem Punkt beginnt M&A, Teil der Bitcoin-Strategie zu werden.

Auch die Bilanz erwerben

Das Modell kann über Umsatz und Erträge hinausgehen. Hält ein Akquisitionsziel Barreserven, kann XCE eine Transaktion so strukturieren, dass diese Reserve vom Verkäufer erworben und die Art der Kapitalhaltung innerhalb der Gruppe anschließend geändert wird. In der Praxis könnte das bedeuten, Kapital aufzunehmen, um 1 Million Pfund an bestehenden Barreserven zu erwerben und diese Reserve anschließend in Bitcoin umzuwandeln.

Das Ergebnis unterscheidet sich vom einfachen Aufnehmen von 1 Million Pfund und dem Kauf von Bitcoin, denn XCE erwirbt zugleich das operative Geschäft um die Reserve herum: seinen Umsatz, seine Erträge und seine künftige Cashflow-Erzeugung.

Die vorgeschlagene Transaktion liefert ein direktes Beispiel für dasselbe Prinzip – mit dem Unterschied, dass das Ziel die Umwandlung bereits vollzogen hat. Es hält 8,216 BTC. Nach den vorgeschlagenen Bedingungen würde XCE diesen Bitcoin zum Marktwert ohne Aufschlag kaufen. Die gezahlte Barkaufsumme würde durch Bitcoin entsprechenden Wertes ausgeglichen, der auf die Bilanz von XCE übergeht.

Der Bitcoin wird also nicht kostenlos zusammen mit dem operativen Geschäft erworben. XCE tauscht faktisch Bargeld gegen eine gleichwertige Menge Bitcoin und erwirbt separat den zugrunde liegenden Ertragsstrom. Bei Abschluss würde die Transaktion dennoch beide Seiten von XCE zugleich erweitern: ein weiteres wachsendes, profitables operatives Geschäft und weitere 8,216 BTC in der Bilanz. Diese Kombination steht im Zentrum des Modells, denn eine Akquisition kann potenziell Umsatz, EBITDA und Bilanzaktiva gleichzeitig hinzufügen.

Ein dezentraler Akquisitions-Compounder

Wie XCE die Unternehmen nach der Akquisition führen will, ist ein weiterer wichtiger Teil der Strategie. Das Unternehmen zielt auf profitable, inhabergeführte spezialisierte Rekrutierungsunternehmen ab, beabsichtigt aber nicht, sie in eine einzige zentralisierte operative Marke einzugliedern. Die erworbenen Unternehmen behalten ihre bestehenden Marken, Managementteams und ihre operative Unabhängigkeit, während sie Teil einer börsennotierten Gruppe mit Bitcoin-Bilanz werden. Damit ähnelt XCEs Modell eher einem dezentralen Akquisitions-Compounder.

Statt Wert primär durch Integration und Kostenreduzierung zu schaffen, ist die Strategie darauf ausgelegt, die einzelnen Unternehmen autonom weiterbetreiben zu lassen, während XCE dauerhaftes Eigentum, Zugang zur börsennotierten Gruppe und zentrale Kapitalallokation bereitstellt. Dies spiegelt eine bewährte Struktur im M&A-Bereich professioneller Dienstleistungen wider, bei der Käufer Marken und Teams gründergeführter Firmen häufig bewahren, da Kundenbeziehungen und Berater die wichtigsten erworbenen Vermögenswerte sind.

Das bestehende Geschäft von XCE vermittelt einen Eindruck von der angestrebten Wachstumsart. Spencer Riley erwirtschaftete im Zwölfmonatszeitraum bis zum 30. Juni rund 1,84 Millionen Pfund Umsatz, 20,6 % mehr als im Vorjahr. Das vorgeschlagene Akquisitionsziel wuchs in ähnlichem Tempo mit einem Umsatzanstieg von 21,5 %. Kann XCE weiterhin Unternehmen mit ähnlicher Ökonomie erwerben, kann die Gruppe potenziell durch neue Ertragsströme wachsen, ohne die ertragsgenerierenden Unternehmen selbst zu zerlegen. Diese Erträge fließen dann in einen gemeinsamen Kapitalallokationsrahmen, in dem Bitcoin ein mögliches Ziel ist.

Mehr als eine Kapitalquelle aufbauen

XCE verlässt sich nicht allein auf Betriebserträge, um seine Bitcoin-Position auszubauen. Das Unternehmen meldete zum 1. September 72,94 BTC, gegenüber 9,27 BTC bei seinem Börsengang im Dezember 2025. Auch Aktivitäten am Kapitalmarkt haben zu diesem Wachstum beigetragen. Zuletzt zeichnete der langjährige Investor Adam Back neue XCE-Aktien durch die Übertragung von 10 BTC an das Unternehmen, wodurch die Bitcoin-Bestände um 15,9 % stiegen. Adam Back ist CEO von Blockstream und einer der frühesten Mitwirkenden an der Entwicklung von Bitcoin; er wird in der Präambel des Bitcoin-Whitepapers erwähnt.

M&A führt neben diesen Transaktionen eine weitere potenzielle Kapitalquelle ein: Erträge und Bilanzaktiva, die zusammen mit den operativen Unternehmen selbst erworben werden.

Zusammengesetzt funktioniert das Modell wie folgt: profitable Unternehmen erwerben, ihre Eigenständigkeit und Ertragskraft bewahren, die Cashflow-Erzeugung der Gruppe steigern, Kapital auf weitere Akquisitionen und Bitcoin verteilen – und den Prozess wiederholen.

Externes Kapital kann sofortige Kaufkraft bereitstellen, wie die Adam-Back-Transaktion zeigt. Erworbene Reserven können Bilanzkapital hinzufügen. Profitable operative Unternehmen können weiterhin Kapital erzeugen, solange sie performen. XCE versucht, alle drei Quellen zu kombinieren.

Die operative Ökonomie kommt zuerst

Bitcoin macht aus einer schlechten Akquisition keine gute. XCE muss weiterhin Qualitätsunternehmen zu vernünftigen Preisen erwerben, deren Ertragskraft bewahren und das resultierende Kapital effektiv allozieren. Die Strategie zeigt aber, wie Bitcoin in ein traditionelles operatives Unternehmen integriert werden kann, ohne vom zugrunde liegenden Geschäft entkoppelt zu werden.

Die dezentrale Struktur ist hier entscheidend. XCE braucht nicht jedes erworbene Unternehmen, um eine „Bitcoin-Firma“ zu werden. Die Rekrutierungsunternehmen können ihre Kunden weiterhin bedienen, unter ihren bestehenden Marken arbeiten und Erträge generieren. Bitcoin liegt auf Gruppenebene als Teil der umfassenderen Kapitalallokationsstrategie.

Das schafft eine andere Sichtweise auf Bitcoin in einer Unternehmensbilanz. Das Unternehmen kann externes Kapital aufnehmen. Es kann bestehende Reserven erwerben und deren Haltungsform ändern. Es kann profitable Unternehmen erwerben und den von ihnen erzeugten Cash behalten. Das Management kann das Kapital dann zwischen dem Geschäftsbetrieb, weiteren Akquisitionen, anderen Unternehmensbedürfnissen und Bitcoin verteilen.

So nutzt XCE M&A, um Erträge in Bitcoin umzuwandeln – nicht durch automatische Umwandlung jedes Pfunds Gewinn in BTC, sondern durch den Aufbau einer dezentralen Gruppe profitabler Unternehmen, die mehr Erträge erwirtschaften können, wobei Bitcoin ein Ziel für das von ihnen generierte Kapital ist.

Für Unternehmer ist das womöglich die interessantere Frage: nicht nur, wie man mehr Kapital zum Kauf von Bitcoin findet, sondern wie man ein Unternehmen aufbaut, das von vornherein mehr Kapital generieren kann. Ob das Modell in der Praxis funktioniert, wird sich zeigen, wenn Due Diligence, Finanzierung und endgültige Kaufvereinbarung für diese erste Transaktion abgeschlossen sind – und ob XCE weitere Deals abschließt oder nicht.

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Dieser Beitrag erschien erstmals auf Bitcoin Magazine und wurde von Nick Ward geschrieben.