Die Zinserträge aus den Reserven, die den USD Coin (USDC) absichern, erreichen niemals die Token-Inhaber. Sie fließen an Circle, den Emittenten des Stablecoins, und der größte Anteil wird anschließend an Vertriebspartner weitergegeben – allen voran Coinbase. Circles Ergebnisse für das zweite Quartal, am 5. August bei der US-Börsenaufsicht SEC eingereicht, zeigen genau, wie das Geld aufgeteilt wurde.

Wie die Erträge des Quartals aufgeteilt wurden

Umgelegt auf Anteile von 100 US-Dollar setzt sich Circles Quartal wie folgt zusammen, basierend auf den am 5. August bei der SEC eingereichten Ergebnissen für das zweite Quartal:

• 46,30 $ — Coinbase-bezogene Vertriebskosten
• 12,50 $ — sonstige Vertriebs-, Transaktions- und verwandte Kosten
• 36,30 $ — Betriebsausgaben: Personal, Technologie und Verwaltung
• 4,90 $ — Betriebsergebnis, nach sonstigen Erträgen und Steuern rund 6,90 $ Nettogewinn

In absoluten Zahlen absorbierten Coinbase-bezogene Kosten 324,6 Millionen US-Dollar der insgesamt 701,3 Millionen US-Dollar, während Circle nach Kosten und Steuern 48,2 Millionen US-Dollar behielt.

Die Vertriebskosten beliefen sich auf insgesamt 412,5 Millionen US-Dollar – die Position, die die Frage des Titels beantwortet. Der Großteil davon, 324,6 Millionen US-Dollar, hängt mit Circles Vereinbarungen mit Coinbase zusammen; der Rest deckt andere Partner, Transaktionskosten und verwandte Posten ab.

Warum Inhaber keinen Anspruch auf die Reservezinsen haben

Die US-Dollar hinter USDC liegen in Reserven, die von Circles Betriebsmitteln getrennt gehalten werden. Laut Circles Transparenzseite werden diese Reserven als Bargeld und im Circle Reserve Fund gehalten, der kurzlaufende US-Staatsanleihen und Overnight-Repo-Geschäfte mit Staatsanleihen halten darf. Die Vermögenswerte erwirtschaften Zinsen und bleiben gleichzeitig für Rückzahlungen verfügbar; diese Zinsen sind die Hauptquelle von Circles Umsatz.

Inhaber haben darauf keinen Anspruch. Circles USDC-Bedingungen für Nutzer außerhalb des Europäischen Wirtschaftsraums besagen, dass Inhaber keinen Anspruch auf Zinsen oder andere Erträge aus den Reserven haben; für EWR-Inhaber gilt eine separate Dokumentation.

Die Zahlungskette verläuft in eine Richtung:

• Der US-Dollar eines Inhabers wird zu USDC
• Die Reserven kaufen Staatsanleihen und Repo-Geschäfte
• Die Zinsen gehen an Circle
• Circle zahlt Coinbase und andere Partner
• Eine Plattform kann dem Inhaber eine Prämie zahlen

Mehr USDC, dünnere Renditen

Circles Ergebnisveröffentlichung zeigt, dass die durchschnittliche USDC-Umlaufmenge im Vorjahresvergleich um rund 25 % stieg, während die Reserveerträge nur um etwa 5 % wuchsen. Die Rendite der Reserven sank infolge rückläufiger Zinssätze um 0,66 Prozentpunkte.

Der Quartalsbericht beziffert das Kräfteverhältnis: Rund 147,4 Millionen US-Dollar zusätzliche Reserveerträge resultierten aus der höheren USDC-Umlaufmenge, während durch niedrigere Renditen rund 113,9 Millionen US-Dollar verloren gingen. Circle verbesserte dennoch die für seine eigene Marge entscheidende Kennzahl – der nach Vertriebs-, Transaktions- und sonstigen Kosten verbleibende Umsatz stieg um rund 15 %.

Wie Coinbase-Anteil berechnet wird

Coinbase-Anteil besteht aus zwei Teilen. Das Unternehmen erhält Erträge, die an die auf seiner eigenen Plattform gehaltene USDC gebunden sind, nach Abzug des Betrags, den Circle als Emittent behält. Zudem erhält es die Hälfte dessen, was von USDC verbleibt, die an anderer Stelle gehalten werden, sobald die Zuweisungen anderer Partner bezahlt sind.

Deshalb legt eine Börse Wert auf USDC-Guthaben, selbst wenn Kunden damit nicht handeln: Die Guthaben bringen der Börse Geld ein. Konkurrierende Stablecoins nutzen ähnliche Partnerökonomien, um Vertrieb zu gewinnen, wie Coindoo in seiner Betrachtung der Partneranreize von Open USD erläuterte.

Beim Lesen dieser Zahlen hilft es, die Unternehmen getrennt zu betrachten. Coinbase-USDC-Erträge und Circles Reserveerträge beschreiben dasselbe Geld aus zwei verschiedenen Bücher, ihre Addition zählt es also doppelt.

Was Inhaber tatsächlich erhalten

Jede Prämie, die ein Inhaber erhält, stammt von der Plattform und gilt zu deren Bedingungen. Coinbase beschreibt seine USDC-Prämien als ein selbst finanziertes Treueprogramm mit Sätzen, die je nach Region und Kontotyp variieren, mit Teilnahmebedingungen sowie dem Recht, es zu ändern oder einzustellen. Wer USDC in eine andere Wallet überträgt, verlässt das Programm.

Mitgliedsgebühren können die Rechnung verändern. Mit hypothetischen Zahlen:

• +40 $ pro Jahr durch 1.000 $ bei 4 %
• −120 $ pro Jahr für eine monatliche Mitgliedschaft von 10 $

Ein Inhaber, der eine Mitgliedschaft nur zahlt, um die Prämie freizuschalten, läge mit diesen Zahlen um 80 $ pro Jahr im Minus, vor Steuern. Reale Sätze, Guthaben und weitere Mitgliedschaftsvorteile würden das Ergebnis verändern.

Das Ausgeben von USDC verursacht eigene Gebühren

Das Bezahlen mit USDC bringt einen separaten Satz an Kosten mit sich, die Circles Bücher nie berühren. Zahlungsanbieter berechnen Unternehmen Gebühren für Verarbeitung, Prüfung, Umrechnung und Auszahlung. Beispielsweise beschreibt Stripes Dokumentation, dass Kunden in unterstützten Stablecoins zahlen, während Händler in lokaler Währung auf ihrem Stripe-Guthaben ausgezahlt werden. Wie Coindoo in seinem Beitrag zu Stablecoin-Umrechnungskosten festhielt, kommt es für den Empfänger auf den tatsächlich ausgebenden Betrag, die Gesamtkosten und die Dauer des Geldeingangs an.

Circle wird seine Ergebnisse für das dritte Quartal am 4. November veröffentlichen, mit aktualisierten Zahlen zu Umlaufmenge, Reserveerträgen und Partnerzahlungen.

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Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Finanz- oder Anlageberatung dar.

Dieser Bericht wurde ursprünglich von Coindoo veröffentlicht.