Ausblick auf die Woche: Wichtige Termine

Montag: BoJ Summary of Opinions

Dienstag: RBA-Ankündigung

Mittwoch: Deutsche endgültige Inflation (Jul), IEA OMR, OPEC MOMR, US-CPI (Jul)

Donnerstag: Norges-Bank-Ankündigung, UK-BIP (Q2), US-PPI (Jul)

Freitag: EZ-Beschäftigung (Q2) und 2. BIP-Schätzung (Q2), US-Einzelhandelsumsätze (Jul), US University of Michigan vorläufig (Aug)

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BoJ Summary of Opinions (Montag)

Die Bank of Japan veröffentlicht das Summary of Opinions zu ihrer Sitzung vom 31. Juli, bei der die Zentralbank die Zinsen bei 1,00% beließ – wie weithin erwartet – nachdem sie sie in der vorangegangenen Juni-Sitzung angehoben hatte. Der Beschluss fiel mit 8:1 Stimmen; Vorstandsmitglied Takata stimmte gegen die Entscheidung und sprach sich für eine Anhebung um 25 Basispunkte aus. Das Summary erscheint zu einem Zeitpunkt, an dem die BoJ einen Normalisierungspfad verfolgt, der sich von dem der meisten großen Zentralbanken unterscheidet, die entweder unverändert bleiben oder in Richtung Lockerung tendieren.

Marktteilnehmer werden den Grad der Unterstützung für eine kurzfristige Straffung durch andere Ratsmitglieder genau prüfen und beobachten, ob Takatas Gegenstimme eine Einzelmeinung war oder ob es breitere Unterstützung für frühere Zinserhöhungen gab. Zudem wird das Summary auf Einschätzungen zum Inflationsausblick und zu den Bedingungen für eine weitere Anhebung untersucht, insbesondere vor dem Hintergrund, dass die BoJ angekündigt hat, die Zinsen angesichts wirtschaftlicher, preislicher und finanzieller Entwicklungen weiter anzuheben und zugleich die Risiken für ihr Basisszenario zu bewerten.

Besondere Aufmerksamkeit gilt jeder Diskussion über Inflationsrisiken nach oben. Gouverneur Ueda hatte zuvor erklärt, dass die nächste Sitzung das Risiko eines stärkeren Inflationsüberschusses als in der Vergangenheit berücksichtigen werde, und betont, dass die BoJ nicht auf Daten warten müsse, die eine vollständige Stabilisierung der Inflation bei 2% bestätigen, bevor sie die Politik anpasst. Teilnehmer werden zudem nach Einschätzungen zu Risiken suchen, die sich aus Entwicklungen im Nahen Osten und deren möglichen Auswirkungen auf Preise und Wirtschaft ergeben.

Zur Einordnung: Der aktualisierte Outlook Report der BoJ hob die realen BIP-Prognosen für FY26 und FY27 leicht an, senkte jedoch die Kern-CPI-Schätzung für FY26 und erhöhte sie für FY27. Die zugrunde liegende Inflation dürfte weiterhin zwischen der zweiten Hälfte von FY26 und FY27 ein Niveau erreichen, das mit dem 2%-Ziel vereinbar ist.

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RBA-Ankündigung (Dienstag)

Es wird erwartet, dass die Reserve Bank of Australia die Zinsen unverändert lässt. Geldmärkte preisen eine Wahrscheinlichkeit von rund 99% ein, dass der Cash Rate bei 4,35% bleibt. Zugleich veröffentlicht die Zentralbank ihr vierteljährliches Statement on Monetary Policy mit aktualisierten Wirtschaftsprojektionen – eine Veröffentlichung, die aufmerksam auf mögliche Veränderungen bei den Inflations- und Wachstumsprognosen der RBA geprüft werden dürfte, da sie Hinweise auf den weiteren Kurs der Geldpolitik geben könnte.

Bei der vorangegangenen Sitzung im Juni legte die RBA wie erwartet eine Pause ein, nachdem sie zuvor drei aufeinanderfolgende Zinsschritte vollzogen hatte, wenngleich der Begleittext weiter einen restriktiven Ton beibehielt. Die Bank warnte vor möglichen weiteren Erhöhungen, falls erforderlich, und verwies auf anhaltende Inflation sowie Störungen der Ölversorgung. Sie stellte fest, dass die Gesamt- und die Kerninflation weiterhin zu hoch seien, und betonte, sie werde eingehende Daten sowie ihre sich entwickelnde Einschätzung von Ausblick und Risiken beobachten, um ihre Entscheidungen zu leiten. Gleichzeitig wurde vermerkt, dass sich die kurzfristigen Inflationserwartungen zwar abgeschwächt hätten, aber weiterhin über den Niveaus vom Jahresbeginn lägen.

Die RBA erklärte zudem, dass die Geldpolitik gut auf Entwicklungen reagieren könne und dass der Fokus des Board auf seinem Mandat liege, Preisstabilität und Vollbeschäftigung sicherzustellen, wobei sie bei Bedarf den Cash Rate weiter anheben werde. Gouverneurin Bullock unterstrich diesen restriktiven Ton in der Pressekonferenz und sagte, die Inflation sei weiterhin zu hoch und der Board mache sich nach wie vor Sorgen über die Inflation, befinde sich aber in einer besseren Lage. Sie erklärte außerdem, es sei noch zu früh zu sagen, ob der sich abkühlende Immobilienmarkt der Politik helfen werde. Zugleich stellte sie klar, dass der Board bei der Sitzung keine Zinserhöhung erwogen habe, betonte jedoch, dass die Risiken weiterhin nach oben gerichtet seien und weitere Maßnahmen nicht ausgeschlossen werden könnten.

Die jüngsten Daten aus Australien deuten hingegen auf eine geringere Dringlichkeit für unmittelbare geldpolitische Anpassungen hin. Die Inflation kühlte sich im Q2 ab: Die Headline-CPI lag bei 0,6% Q/Q gegenüber erwarteten 0,7% (zuvor 1,4%) und bei 3,9% Y/Y gegenüber erwarteten 4,1% (zuvor 4,1%). Der von der RBA bevorzugte Trimmed-Mean-CPI fiel ebenfalls schwächer als erwartet aus, mit 0,8% Q/Q (Exp. 0,9%, zuvor 0,8%) und 3,6% Y/Y (Exp. 3,7%, zuvor 3,5%), blieb aber über der mittelfristigen Zielspanne von 2–3%. Die Arbeitsmarktdaten waren ermutigend: Der Employment Change im Juni sprang auf 76,3k (Exp. 15k, zuvor 40,3k) und die Arbeitslosenquote blieb bei 4,4%. Dennoch hat der Board signalisiert, dass er es für sinnvoll hält, den Spielraum aus früheren Zinserhöhungen zu nutzen, um die Wirtschaftslage zu beurteilen, und kam zu dem Schluss, dass die finanziellen Bedingungen inzwischen wahrscheinlich etwas restriktiv sind.

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US-CPI (Mittwoch)

Der Konsens erwartet, dass der Headline-CPI im Juli um 0,1% M/M steigt (zuvor -0,4%) und die Kernrate um 0,2% M/M zulegt (zuvor 0,0%). Als am genauesten beobachteter monatlicher Inflationsindikator für Märkte und Entscheidungsträger gleichermaßen wird die CPI-Veröffentlichung die Erwartungen für den September-Beschluss des FOMC prägen. Pantheon Macroeconomics argumentiert, dass diese Werte ausreichen werden, um den FOMC in einer abwartenden Haltung zu halten.

Das Haus erwartet, dass die Preise für Kernwaren um 0,18% steigen – der stärkste monatliche Anstieg seit September – was teilweise auf Apples (AAPL) Entscheidung zurückzuführen sei, die Preise für die meisten Hardwareprodukte ab dem 25. Juni um 15–30% anzuheben. Dies dürfte teilweise durch Rückgänge bei Dienstleistungen ausgeglichen werden: Flugpreise werden um 1,5% sinken, Unterkunftspreise um 1%, und die Prämien für Kfz-Versicherungen dürften ihren jüngsten Abwärtstrend fortsetzen.

Pantheon rechnet damit, dass die Preise für energiebezogene Güter im CPI im Juli um 2,6% fallen, was den Headline-Wert nach Einschätzung des Hauses um 11 Basispunkte drücken dürfte, während die Preise für Lebensmittel zu Hause nur moderat um 0,2% steigen sollen. Das Unternehmen warnt, dass die Bandbreite plausibler Ergebnisse im Juli ungewöhnlich breit sei, und ergänzt, dass die Inflationsdaten für August wahrscheinlich einen größeren Einfluss auf die September-Entscheidung des FOMC haben werden, für die die Märkte derzeit eine Wahrscheinlichkeit von 53% für eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte einpreisen.

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Norges Bank-Ankündigung (Donnerstag)

Für die Sitzung der Norges Bank am 13. August wird erwartet, dass die Zentralbank den Leitzins bei 4,25% belässt. Als Zentralbank eines der weltweit größten Öl- und Gasexportländer werden ihre geldpolitischen Überlegungen in besonderem Maße von den Dynamiken der Energiemärkte geprägt, die sich sowohl auf die Staatseinnahmen als auch auf die heimische Inflation auswirken. In der Juni-Sitzung hieß es in der Erklärung, dass es „wahrscheinlich notwendig sein wird, die Zinsen in einer der kommenden Sitzungen weiter anzuheben“. Dies spiegelte sich im Modell des Zinspfads im Monetary Policy Report wider, das einen Zinshöchststand von 4,50% bis Ende 2026 zeigte.

Nordea spricht sich für ein Abwarten im August aus und verweist auf die Kerninflation im Juni von 2,7% Y/Y – deutlich unter der Prognose der Norges Bank von 3,3%. Die Bank erhält am Montag zudem den Inflationsbericht für Juli. Der von der Norges Bank bevorzugte CPI-ATE dürfte im Juli auf 2,8% Y/Y von 2,7% steigen, aber unter der Prognose der Bank von 3,3% bleiben. SEB hebt den zweiten Monat in Folge hervor, in dem die Nahrungsmittelinflation stärker als erwartet zurückging, was darauf hindeuten könnte, dass der Preisdruck bei Lebensmitteln endlich nachlässt.

Trotz des erwarteten Anstiegs der Kerninflation meint Nordea, dies sollte für die Entscheidung am Donnerstag nur begrenzte Bedeutung haben, da die Inflation unter der Prognose der Bank liegt. Mit Blick nach vorn erwartet Nordea im Herbst eine Zinserhöhung und äußert Zweifel daran, dass die zugrunde liegende Inflation so schwach ist, wie jüngste Berichte nahelegen.

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UK-BIP (Donnerstag)

Für Juni und Q2 wird Wachstum erwartet, allerdings mit einer Abschwächung gegenüber den vorherigen Niveaus. Im Mai wurde die Reihe vollständig vom Dienstleistungssektor getragen. Für Juni wurde der erwartete Rückgang des Momentums laut PMI-Kommentaren durch „starken Kostendruck, schwache Nachfrage und geschäftliche Unsicherheiten infolge des Nahostkonflikts“ verursacht.

Für Q2 wird die vorläufige Quartalsrate auf 0,4% Q/Q geschätzt (zuvor 0,6%), was auf den erwarteten Monatswert für Juni von -0,1% M/M (zuvor 0,1%) und ein Jahreswachstum von 1,2% (zuvor 1,3%) zurückgeht. Die Bank of England wird die Daten selbstverständlich aufmerksam verfolgen, auch wenn der kurzfristige Fokus weiterhin auf der Inflation liegt, insbesondere auf Anzeichen von Zweitrundeneffekten. Sollten sich die jüngsten Meldungen über Fortschritte im Nahen Osten zu einem dauerhaften Waffenstillstand entwickeln, könnte ein schwacher Wert für das BIP heute die dovishen Impulse verstärken, die bei der letzten Sitzung der BoE zu sehen waren.

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US-Einzelhandelsumsätze (Freitag)

Der Konsens erwartet, dass die US-Einzelhandelsumsätze im Juni um 0,2% M/M steigen (zuvor 0,2%), die Kernmessung um 0,2% M/M zulegt (zuvor -0,2%) und die Control Group um 0,3% M/M steigt (zuvor 0,5%). Da der private Konsum rund zwei Drittel der US-Wirtschaftsaktivität ausmacht, dienen diese Daten als wichtiger Indikator dafür, ob die Haushaltsnachfrage die zuletzt in ISM- und Arbeitsmarktdaten gezeigte Dynamik aufrechterhält. Die vorläufige Einzelhandelsübersicht der Chicago Fed für Juli erwartet für Einzelhandel und Gastronomie ohne Autos einen Anstieg von +0,1% M/M saisonbereinigt und unverändert nach Inflation bereinigt.

Diese Meldung erschien ursprünglich auf Newsquawk.

Rückblick auf die Woche

OPEC-JMMC-Rückblick

Die OPEC-7 einigte sich erwartungsgemäß darauf, die Produktion im September nominal um 188k BPD zu erhöhen und damit die 2023 eingeführten freiwilligen Kürzungen vollständig zurückzunehmen. Die Gruppe behielt einen vorsichtigen Ton für den Angebotsausblick bei, äußerte sich besorgt über jüngste Angriffe auf Energieinfrastruktur und Störungen internationaler Schifffahrtsrouten inmitten erhöhter geopolitischer Spannungen und verwies auf damit verbundene Risiken für Energiesicherheit und Marktstabilität.

Im Fokus blieben zudem die Einhaltung der Förderquoten und Kompensationskürzungen, wobei Produzenten mit Überproduktion diese bis Dezember 2026 ausgleichen sollen. Die breitere Schicht von rund 2 Mio. BPD an OPEC+-Kürzungen bleibt bis Jahresende bestehen. Die sieben Produzenten sollen sich am 6. September erneut treffen, während die nächste JMMC-Sitzung für den 4. Oktober angesetzt ist. Die offizielle Mitteilung enthielt keinen Hinweis auf die Angebotsstrategie für Q4 von Oktober bis Dezember, was die nächste Sitzung angesichts der Erwartungen einer Pause bei den Produktionsanhebungen besonders bedeutsam macht.

Rückblick auf die RatingDog-PMIs in China

Die chinesischen RatingDog-PMIs deuteten im Juli auf einen deutlichen Verlust an Dynamik hin, obwohl sowohl das verarbeitende Gewerbe als auch der Dienstleistungssektor knapp im Expansionsbereich blieben. Der Manufacturing PMI fiel von 51,7 auf 50,9 (Exp. 51,5) und erreichte damit ein Viermonatstief, obwohl die Neuaufträge weiter stiegen und neue Exportaufträge wieder in den Expansionsbereich zurückkehrten. Der Services PMI sank dagegen deutlich von 54,1 auf 50,4 und markierte damit das langsamste Wachstum seit September 2024; schwächere Inlandsnachfrage belastete die neuen Geschäfte, und das 12-Monats-Geschäftsklima fiel auf den niedrigsten Stand seit Februar 2020. In der Folge sank der Composite PMI von 53,6 auf 50,8.

Die RatingDog-Umfragen erwiesen sich als etwas widerstandsfähiger als die offiziellen NBS-PMIs, die sowohl im verarbeitenden Gewerbe als auch im nicht-verarbeitenden Bereich in den Kontraktionsbereich rutschten. Die übergeordnete Botschaft blieb jedoch eine Abschwächung der chinesischen Konjunkturdynamik und eine schwache Inlandsnachfrage, was die Hinweise auf eine Verlangsamung in H2 verstärkte und den Blick auf die Frage lenkte, ob Peking weitere politische Unterstützung leisten wird.

Rückblick auf das Quarterly Refunding

Das US-Finanzministerium beließ die Größen der Kuponauktionen des nächsten Quartals unverändert, im Einklang mit den Erwartungen und der bisherigen Guidance. Auch die Forward Guidance blieb unverändert; das Ministerium rechnet weiterhin damit, „die nominalen Kupon- und FRN-Auktionsgrößen für mindestens die nächsten mehreren Quartale beizubehalten“. Der gleichbleibende Emissionsplan schafft einen berechenbaren Angebotsrahmen, während Investoren den Verlauf der Haushaltsdefizite und deren Auswirkungen auf länger laufende Renditen beurteilen.

In den TBAC-Protokollen erwarten Händler im Allgemeinen, dass die nominalen Kuponauktiongrößen irgendwann im Jahr 2027 steigen werden (zuvor Anfang 2027), und gehen davon aus, dass das Finanzministerium seine Forward Guidance bereits mehrere Quartale im Voraus anpassen wird. Das Komitee hält höhere Kuponemissionen auch im FY2027 für möglich und diskutierte mögliche Änderungen an der Forward Guidance des Finanzministeriums.

Die TIPS-Auktionsgrößen blieben unverändert: die 30-jährige Wiederöffnung im August bei 8 Mrd. USD, die 10-jährige Wiederöffnung im September bei 19 Mrd. USD und die neue 5-jährige Emission im Oktober bei 26 Mrd. USD. Auch die FRN-Auktionsgrößen wurden beibehalten.

In der kommenden Woche wird das Finanzministerium Kuponschuldpapiere im Wert von 125 Mrd. USD anbieten, um rund 96,3 Mrd. USD an privat gehaltenen Notes und Bonds mit Fälligkeit am 15. August zu refinanzieren und dabei 28,7 Mrd. USD an frischem Geld aufzunehmen. Die Refinanzierung besteht aus 58 Mrd. USD 3-jährigen Notes am Dienstag, 42 Mrd. USD 10-jährigen Notes am Mittwoch und 25 Mrd. USD 30-jährigen Bonds am Donnerstag.

Bei den Bills erwartet das Finanzministerium, die aktuellen Benchmark-Auktionsgrößen in den kommenden Wochen beizubehalten, und zieht möglicherweise gegen Ende August die Emission eines kurzfristigen Cash Management Bill (CMB) in Betracht. Im September sollen die kurzfristigen Bill-Auktionsgrößen dann reduziert werden, bevor die Auktionsgrößen entlang der Bill-Kurve im Oktober erhöht werden, um saisonale fiskalische Mittelabflüsse aufzufangen. Das Finanzministerium geht weiterhin von einem Kassenbestand von 950 Mrd. USD Ende September aus, erwartet nun jedoch, dass der Treasury General Account (TGA) Ende Oktober bei rund 1,05 Bio. USD (+/-50 Mrd. USD) seinen Höchststand erreichen wird, verglichen mit der vorherigen Schätzung von 1,0 Bio. USD. Die vierteljährlichen Rückkaufobergrenzen blieben unverändert bei bis zu 38 Mrd. USD für Liquiditätsunterstützung und 25 Mrd. USD im Laufzeitbereich von einem Monat bis zwei Jahren für das Cash Management.

RBI-Rückblick

Die RBI beließ den Repurchase Rate einstimmig und wie erwartet bei 5,25% und hielt an einer neutralen geldpolitischen Ausrichtung fest. Gouverneur Malhotra sagte, das Wachstum werde weiterhin von der Inlandsnachfrage gestützt, und es werde vor geldpolitischen Maßnahmen mehr Klarheit bei der Inflation benötigt. Die RBI erwartet für FY27 ein reales BIP-Wachstum von 6,7% (zuvor 6,6%) und einen CPI für FY27 von 5,0% (zuvor 5,1%). Zudem erklärte Malhotra, die RBI werde ausreichend Liquidität im Bankensystem sicherstellen, übermäßige Volatilität eindämmen und Spekulationen am Devisenmarkt begrenzen; weitere Maßnahmen würden noch bekanntgegeben. Die Sprache der Zentralbank betonte Unsicherheit und signalisierte keine Dringlichkeit für unmittelbare Zinsschritte, sondern stellte eingehende Daten zur Beurteilung des Inflationsverlaufs in den Vordergrund.

BCB-Rückblick

Die brasilianische Zentralbank senkte den Selic-Satz einstimmig um 25 Basispunkte auf 14% und lag damit im Rahmen der Erwartungen. Die Bank stellte fest, dass die Wirtschaftsindikatoren auf eine allmähliche Verlangsamung der Aktivität bei insgesamt robuster Aktivität hindeuten, mit gemischten Signalen über die Sektoren hinweg und einem engen Arbeitsmarkt. Die Headline-Inflation ging zurück, blieb aber über der Obergrenze des Zielbereichs, während die Messgrößen der zugrunde liegenden Inflation leicht unter diese Obergrenze fielen.

Die BCB erklärte, dass „die Risiken für die Inflation, sowohl nach oben als auch nach unten, höher als gewöhnlich bleiben, mit einer Aufwärtsasymmetrie“. Sie werde weiterhin beobachten, wie sich Entwicklungen in der heimischen Fiskalpolitik auf die Geldpolitik und Finanzanlagen auswirken, und bekräftige damit ihre vorsichtige Haltung inmitten erhöhter Unsicherheit. Die Bank räumte ein, dass die jüngste Aktivität mit einem Verlangsamungspfad für FY2026 vereinbar sei, und beobachtet weiterhin genau, ob sich längerfristige Inflationserwartungen weiter entankern. Das derzeitige Umfeld hoher Unsicherheit, entankerter Erwartungen und erhöhter Risiken „erfordert Gelassenheit und Vorsicht bei der Durchführung der Geldpolitik“. Pantheon Macroeconomics merkte an, dass die Hürde für eine schnellere Lockerung weiterhin hoch bleibt.

Rückblick auf den US-ISM-Manufacturing-PMI

Die US-Industrie beschleunigte im Juli, wobei der ISM Manufacturing PMI von 53,3 auf 55,6 stieg (Exp. 54,0) – der höchste Stand seit Mai 2022. Der Bericht zeigte eine breite Stärke: Die Produktion sprang auf 58,5 (zuvor 52,2), die Neuaufträge stiegen auf 56,7 (zuvor 56,0), die Beschäftigung kehrte mit 52,8 (zuvor 49,7) erstmals seit 33 Monaten in den Expansionsbereich zurück, und sowohl der Auftragsbestand (55,0 vs. zuvor 50,5) als auch die Exportaufträge (53,0 vs. zuvor 48,5) legten zu. Der Preisdruck blieb trotz eines leichten Rückgangs erhöht, der Prices Paid Index lag bei 71,1 (Exp. 70,3, zuvor 73,0). Die Lieferzeiten verlängerten sich weiter, und die Lagerbestände der Kunden blieben im Bereich „zu niedrig“, was auf anhaltende Angebotsengpässe hindeutet.

ISM stellte fest, dass die Industrie mit der schnellsten Rate seit mehr als vier Jahren expandierte, wobei die Umfrage auf ein annualisiertes reales BIP-Wachstum von rund 2,8% hindeutet. Befragte verwiesen weiterhin auf robuste Nachfrage aus den Bereichen KI-bezogene Halbleiter, Rechenzentren und Verteidigungsausgaben, zugleich aber auch auf steigende Inputkosten, längere Lieferzeiten und Lieferengpässe. Stahl, Aluminium, Zölle und der erneute Konflikt im Nahen Osten setzten die Preise weiter nach oben unter Druck. Oxford Economics erklärte, der Sektor habe deutlich an Dynamik gewonnen, und erwartet, dass die Nachfrage nach Verteidigungs- und halbleiterbezogenen Maschinen die wichtigsten Wachstumstreiber bleiben werde, warnte jedoch, dass Engpässe in der Lieferkette und anhaltender Kostendruck die Industrieinflation zäh halten dürften.

Rückblick auf den US-ISM-Services-PMI

Der ISM Services PMI veränderte sich im Juli kaum und lag bei 54,1 (Exp. 54,5, zuvor 54,0). Damit blieb er im 25. Monat in Folge im Expansionsbereich, verfehlte jedoch die Erwartungen. Im Detail war der Bericht gemischt. Die Geschäftstätigkeit sprang von 55,4 auf 59,1 und erreichte damit den zweithöchsten Wert seit Mai 2024, während die Neuaufträge von 55,1 auf 57,2 anzogen, was auf eine robuste Nachfrage hindeutet. Der Beschäftigungsindex fiel jedoch wieder in den Kontraktionsbereich auf 47,4 von 51,2 und markierte damit die 12. kontraktive Lesung in den letzten 18 Monaten, was die Anzeichen für eine weitgehend beschäftigungslose Expansion verstärkte.

Der Prices Paid Index stieg von 67,7 auf 70,3, überschritt damit zum vierten Mal in fünf Monaten die 70er-Marke und unterstrich den anhaltenden Kostendruck. Die Lieferzeiten entspannten sich jedoch weiter und der Auftragsbestand verlangsamte sich, was auf begrenzte umfassende Lieferkettenbelastungen hindeutet. Befragte merkten an, dass Auswirkungen von Zöllen und Spannungen im Nahen Osten seltener erwähnt wurden als in den Vormonaten, während Sorgen über Inflation, Hypothekenzinsen und höhere Ölpreise bestehen blieben. ISM stellte fest, dass die Umfrage historisch mit einem annualisierten realen BIP-Wachstum von rund 1,9% im Q3 vereinbar sei. Oxford Economics erklärte, der Bericht stütze die Einschätzung, dass die Wirtschaft zu Beginn des Q3 auf solidem Fundament stehe, wobei der gewichtete Durchschnitt der Manufacturing- und Services-ISM-Daten auf ein annualisiertes BIP-Wachstum von etwas über 2% hindeute.

Rückblick auf die schwedische Inflation

Die schwedische Inflation lag über den Erwartungen von Konsens und Riksbank und löste einen leichten Anstieg des SEK aus. CPIF fiel auf 0,7% Y/Y und lag damit über den Erwartungen von 0,6%, während der Monatswert mit -0,3% M/M eine geringere Deflation als erwartet zeigte. Obwohl die Daten heißer ausfielen als von der Riksbank prognostiziert, dürften sie den aktuellen Zinspfad eher bestätigen als verändern, zumal die Märkte eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte bis Jahresende vollständig einpreisen. ING und Nordea hielten an ihren jeweiligen Jahresend-Szenarien von unveränderten Zinsen beziehungsweise einer Zinserhöhung fest.

Banxico-Rückblick

Banxico beließ die Zinsen einstimmig wie erwartet bei 6,50% und hielt an einer Forward Guidance fest, die auf eine längere Pause hindeutet. „Looking ahead, the Governing Board estimates that it will be appropriate to maintain the reference rate at its current level.“ Banxico verwendete diese Formulierung im Mai und signalisierte damit das Ende seines Lockerungszyklus. Das Risikogleichgewicht für den Inflationspfad bleibt nach oben verzerrt. Sowohl die Headline- als auch die Kerninflation dürften über den Prognosehorizont hinweg weiter zurückgehen, jedoch langsamer als bisher erwartet. Banxico rechnet nun damit, dass die Headline-Inflation im Q4 2027 das Ziel erreichen wird, verglichen mit der vorherigen Prognose Q2 2027.

Rückblick auf die chinesischen Handelsdaten

Die chinesischen Handelsdaten fielen im Juli fester aus als erwartet. Der Handelsüberschuss weitete sich auf 112,5 Mrd. USD aus (Exp. 107,0 Mrd. USD), nachdem er im Juni bei 125,62 Mrd. USD gelegen hatte. Die Exporte stiegen um 23,9% Y/Y (Exp. 22,2%), gestützt von der anhaltenden Stärke der globalen Technologienachfrage. Die Importe legten um 27,5% Y/Y (Exp. 27,9%) zu, verlangsamten sich gegenüber dem Anstieg von 36,0% im Juni, blieben aber robust. Die Exportstärke wurde zudem durch das anhaltende Vorziehen von Lieferungen vor möglichen westlichen Zöllen und anderen protektionistischen Maßnahmen gestützt.

Rückblick auf den kanadischen Arbeitsmarkt

Die kanadischen Beschäftigungsdaten waren im Juli robust und standen damit im Gegensatz zum schwächeren US-Bericht. Die Beschäftigung stieg um 75k und lag damit deutlich über den erwarteten 12,5k sowie über dem vorherigen Anstieg von 18,2k. Auch die Zusammensetzung war solide, mit 38,6k neuen Vollzeit- und 36,6k Teilzeitstellen. Die Arbeitslosenquote fiel überraschend auf 6,4% von 6,5% (Exp. 6,5%), obwohl die Erwerbsquote auf 65,1% von 65,0% stieg, was die Stärke des Berichts unterstrich.

Die robusten Arbeitsmarktdaten sollten die geduldige geldpolitische Haltung der BoC stützen. Da die Zinsen derzeit am unteren Ende der Schätzungen für den neutralen Bereich liegen, nimmt sich die Bank Zeit, um den Ausblick angesichts gegensätzlicher Risiken zu bewerten: Inflationsdruck durch den Nahen Osten einerseits und Wachstumsrisiken aus der US-Kanada-Handelsunsicherheit andererseits. Ein Arbeitsmarktbericht dieser Stärke verringert den Druck auf die BoC, die Wirtschaft zusätzlich zu stützen. Allerdings hält Oxford Economics es für unwahrscheinlich, dass das überraschend starke Beschäftigungswachstum im Juli anhalten wird.

Rückblick auf den US-Arbeitsmarktbericht

Die US-Arbeitsmarktdaten enttäuschten im Juli die Erwartungen. Die Headline-Beschäftigung ging um 23k zurück (Exp. 91k), während die Netto-Korrekturen für zwei Monate zusammen einen massiven Wert von -103k ergaben. Analysten hatten im Vorfeld mit größeren Revisionen gerechnet, da die Juni-Zahl auf etwa der Hälfte der üblichen Umfrageantworten beruhte und das BLS mit Modellen statt mit gemeldeten Daten arbeitete.

Die internen Sektordaten waren deutlich: Die Beschäftigung im Staatssektor fiel um 53k (Pantheon Macro führte dies vor allem auf einen einmaligen Rückgang der Bildungsbeschäftigung am Ende des Schuljahres zurück), während Freizeit und Gastgewerbe um 40k sank, was möglicherweise einen Teil der jüngsten Stärke wieder ausgleicht. Auch die privaten Beschäftigtenzahlen verfehlten die Erwartungen und stiegen nur um 30k (Exp. 78k); die ADP-Daten aus der Woche hatten dies bereits angedeutet, nachdem auch sie hinter den Erwartungen zurückgeblieben waren. Die Arbeitslosenquote fiel auf 4,1% (Exp. 4,2%), was jedoch wahrscheinlich auf einen Rückgang der Erwerbsquote um 0,1 Prozentpunkte auf 61,4% zurückzuführen war. Auch der Lohndruck ließ nach: Der durchschnittliche Stundenverdienst stieg nur um 0,1% M/M (Exp. 0,3%), wodurch die Jahresrate auf 3,2% Y/Y sank (Exp. 3,5%).

Nach den Daten verschoben die Geldmärkte ihre implizite Wahrscheinlichkeit für Zinserhöhungen im September dovisher und preisten eine Chance von 44% ein, gegenüber rund 55% vor der Veröffentlichung. FOMC-Teilnehmer haben den Arbeitsmarkt zuletzt als im Allgemeinen stabil beschrieben und stattdessen betont, dass ihr Fokus darauf liegt, die Inflation wieder zum Ziel zu bringen. Daher könnten die CPI- und PPI-Daten der kommenden Woche – zusammen mit dem PCE-Inflationsindikator am 26. August – eine größere Rolle bei der Formung der Erwartungen für die September-Sitzung spielen.